Тактическое видение: среднесрочная стратегия по облигациям в иностранной валюте

Поддерживаем оптимистичный настрой в отношении рынка долговых ценных бумаг, номинированных в иностранной валюте. Наш среднесрочный портфель облигаций остаётся прежним.

ВТБ завершает второй этап замены бессрочных инструментов, Федеральная резервная система США уменьшила ключевую процентную ставку, а Министерство финансов планирует заменить еврооблигации. ВТБ 19 сентября начал размещение дополнительных облигаций серии ЗО-Т1 к бессрочным субординированным бумагам VTB Eurasia DAC (ISIN XS0810596832). Ранее эмитент разместил замещающие бумаги на сумму $1,7 млрд — 75% объема замещаемых еврооблигаций.

Федеральная резервная система Соединенных Штатов уменьшила ключевую процентную ставку на полпроцента, установив ее в диапазоне от 4,75 до 5,00 процента. Прогноз относительно будущего уровня ставки также был скорректирован: ожидается снижение до 4,4% с предыдущих прогнозов в 5,1% на следующий год и до 3,4% вместо 4,1% через два года. Международные финансовые рынки оценивают вероятность дальнейшего уменьшения ставки еще на четверть процента уже в ноябре примерно в шестьдесят процентов.

Предполагается, что уменьшение процентной ставки Федеральной резервной системой окажет влияние на валютные облигации. Однако, учитывая ослабление российской национальной валюты после повышения ключевой ставки Центрального банка и предстоящего выпуска новых замещающих бумаг Министерством финансов, мы ожидаем сохранения понижательного давления на рынок долговых ценных бумаг в иностранной валюте. На данном этапе сохраняем сдержанный взгляд. Портфель остается без корректив.

Эмитенты и выпуски

Газпром
Серия ЗО28-1-Е
Серия ЗО24-1-Е
Серия БЗО26-1-Е
Серия ЗО29-1-Д
Серия ЗО31-1-Д

Газпром как эмитент облигаций занимается добычей газа и нефти, владеет российским газотранспортным комплексом и имеет монополию на экспорт по трубопроводам. В 2022 году выручка от газа, нефти и остального составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.
Серия ЗО31-1-Д предлагается спред к выпуску ЛУКОЙЛ-31 при аналогичном уровне рисков, составляющий 1,1%.
Серия ЗО29-1-Д Предлагается выпуск СПРЕДа на основе ЛУКОЙЛ-27 при уровне сопоставимых рисков в 1,5 %.
Серия БЗО26-1-Е Доходность выпуска в евро должна составить 11,3–11,5% при условии паритета процентных ставок для долларов США и евро.
Серия ЗО28-1-ЕПредлагается фиксированный процент к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках – 1,0%. С учетом соотношения процентных ставок для долларов США и евро наблюдается возможность уменьшить доходность на 4,0%, а потенциальный годовой заработок составит 22 процента.
Серия ЗО24-1-Е Предлагается спред к выпуску ЛУКОЙЛ-26 при сопоставимых рисках на уровне +9,6%, в то время как он должен быть близок к -2% исходя из разницы доходности гособлигаций США и Германии. YTM до погашения в ноябре 2024 года составляет 17,8% — это привлекательно.

РЖД
Серия ЗО26-1-ФР

Российские железные дороги функционируют как монополист в области железнодорожной инфраструктуры и тягового подвижного состава, находясь под прямым контролем государства. Компания располагает всем необходимым рухобществом и локомотивами, обеспечивая около 99% услуг по организации движения поездов. Регулярное увеличение капитала позволяет компании получать кредиты в государственных банках при необходимости.

Выпуск ЗО26-1-ФРПредлагаемый размер премии к облигациям ЛУКОЙЛ-26 составляет 4,4%, что предполагает получение прибыли более чем 15% годовых — это весьма привлекательное предложение.

Акрон
Серия БО-001Р-04

Крупнейший в мире производитель удобрений для сельского хозяйства, не попавший под санкционные ограничения. Его доля на мировом рынке производства/извлечения составляет от 1,5 до 2%, что является относительно небольшим показателем, однако характеризуется более высокой прибыльностью по сравнению со средним уровнем отрасли благодаря ослаблению рубля, близости производственных мощностей к морским портам и интегрированности в портовую инфраструктуру.

У компании три основных производства, операционные риски средние. Долговая нагрузка очень низкая. Бизнес и долговая нагрузка Акрона лучше, чем у Южуралзолота, размещавшего облигации в юанях, сравнимы с Металлоинвестом. Считаем, что справедливая доходность Акрона должна быть на уровне 6,0–6,3%. Потенциальный доход выпуска БО-001Р-04 превышает 8% за полгода.

Инвесторам, не желающим проводить собственную оценку и отбор каждого отдельного долгового инструмента, сформировать сбалансированный набор облигаций может позволить подход ДУ «Долгосрочные облигации».

АО УК «БКС». Профессиональная лицензия участника рынка ценных бумаг на управление ценными бумагами № 050-12750-001000 от 10.12.2009 года, выдана ФСФР без ограничения срока действия. Подробную информацию о деятельности АО УК «БКС» по доверительному управлению можно найти на сайте: https://bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», а также по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Тел.: +7 383 210-50-20.

Услуги по управлению средствами доверительного характера предоставляет акционерная компания «БКС» (АО УК «БКС»). Подробности об управляющей компании, включая сведения о потенциальных рисках и процедуру подачи обращений или претензий, доступны: https://bcs.ru/am/company/disclosure

Выступление руководителя отдела работы с ценными бумагами ранее не влияет на будущие доходы учредителя управляющей компании. Перед перечислением денег или ценных бумаг на доверительное управление необходимо изучить правила такого управления.

Описание инвестиционных целей и стратегии управляющего не гарантирует доходность от услуг доверительного управления. Подробности об обязательных для раскрытия данных стандартных стратегий доверительного управления, рисков, расходов и условий можно найти на официальном сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents

Приведенный пример ожиданий инвестора, его финансовых целей, инвестиционного профиля и факторов роста носит иллюстративный характер и не является подтверждением гарантированного уровня риска, доходности, эффективности управления активами или стабильности расходов, доходов и сохранности вложений.

Функции управляющего не включают оформление банковских счетов и размещение средств на депозитах. Средства, передаваемые по договору доверительного управления, не застрахованы в рамках законодательства о страховании вкладов (Федеральный закон от 23 декабря 2003 года №177-ФЗ).