СМИ сообщают о возможном дефиците бюджета в 2025 году, равном 0,5% от ВВП, что может способствовать росту рынка облигаций. Резервируем оптимистичный прогноз по долговому рынку в рублях. В среднесрочном портфеле облигаций заменяем Сегежу на ОФЗ 26225.
Главное
• Прогноз дефицита бюджета на 2025 год предполагает значение в пределах 0,5% от ВВП, что эквивалентно примерно одному триллиону рублей – это позитивный фактор.
• Плановый приток на рынок ОФЗ — 2,5 трлн руб.
В 2025 году расходы, предположительно, увеличатся на три триллиона рублей.
• Доллар к рублю около 90 — позитивно.
Цена нефти Уральской марки приблизительно $70 за баррель не оказывает заметного влияния.
Среднесрочный рублёвый портфель обновляется за счёт продажи Сегежи и покупки ОФЗ с типом купона 26225.
В деталях
Несмотря на увеличение расходов, к бюджету относится с оптимизмом. В июньском докладе Банка России было указано, что при соблюдении запланированного дефицита не прогнозируется влияния на инфляционные процессы. Эксперты разделяют эту точку зрения: с одной стороны, государственная поддержка экономики расширяется за счет государственных расходов, но одновременно происходит увеличение налогового бремени. Это должно оказать положительное воздействие на инфляцию в 2025 году — бюджетный импульс будет ослаблен.
Дефицит бюджета уменьшается: 2,3% от ВВП в 2022 году, 1,9% — в 2023 году, 1,7% — в 2024 году и 0,5% — в 2025 году. По данным СМИ, дефицит может превысить план и составить от 1% до 1,5%, что всё же будет положительно. При дефиците бюджета в 0,5% от ВВП, или 1 триллион рублей, ожидается чистый приток на рынок ОФЗ в размере 2,5 триллиона рублей. Минфин выплачивает 3,5 триллиона рублей процентными расходами, а ему нужно вернуть обратно только 1 триллион рублей.
Однако остается открытым вопрос о возможности достижения запланированных поступлений. Дополнительные доходы, не связанные с продажей нефти и газа, должны увеличиться на четверть. В связи с этим нельзя исключать повышение других налогов, но уже в 2025 году ожидается рост подоходного налога, налога на прибыль организаций и утилизационного сбора. Сохраняем осторожный оптимизм относительно рынка в долгосрочной перспективе, поскольку к периоду 2025–2026 годов прогнозируем постепенное уменьшение доходности государственных облигаций длительного срока до уровня 9–11% по сравнению с текущими значениями выше 15%
Меняем Сегежу на ОФЗ 26225. Сегежа пока не раскрыла деталей по SPO, поэтому предположение делается в пользу долгосрочных ОФЗ. Информация СМИ об ожидаемой ситуации с бюджетом позитивна – дефицит составит 0,5% ВВП. ОФЗ 26225 погашается в 2024 году, но торгуется с доходностью 16,4%, как и новые выпуски ОФЗ. Возможно, это вызвано размещением на сумму 350 млрд рублей и опасениями о его росте.
Считаем, что Минфин пока сосредоточится на новых выпусках, поскольку цена облигации около 58% от номинала уменьшит выручку Минфина от ее размещения на 42% по сравнению с 20% для новых выпусков с фиксированным купоном и 5% для облигаций с переменным купоном. Ожидаем снижения доходности на 2–3% за год, а ключевую ставку около 16%, что транслируется в доход за год (купон + переоценка) 28–33% — привлекательно.
Эмитенты и выпуски
Первое клиентское бюро (ПКБ)
Серия БО 001P-04
Первое клиентское бюро — крупный цифрового коллектор российского рынка, занимающий 20%. Кредитоспособность основана на низких финансовых рисках и прочном бизнес-профиле. ПКБ БО 001P-04 имеет доходность выше на 1% по сравнению с облигациями аналогичного рейтинга. Предполагается доход от выпуска (переоценка тела + купон + реинвестирование) — 12% за полгода.
Европлан
Серия 001Р-07
Европлан — крупная российская компания, занимающаяся автолизингом. Предприятие работает в секторе, устойчивом к кризисам, с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. В кризисное время цена на автомобили (залоги) возрастает из-за курса доллара, что снижает убытки по лизингу. Доходность компании составляет 6% от активов, что является лучшим показателем в лизинговой и банковской отраслях.
Задолженность невелика. Условный доход составит 19,9%, что является максимальным показателем для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидаем снижения до уровня аналога РЕСО-Лизинга (19,2%). За полгода потенциальный доход — 10%, что является привлекательным предложением.
Ритейл Бел Финанс
Серия 001Р-02
Бел Финанс функционирует как специализированная организация для привлечения финансирования белорусского торгового предприятия Евроторг. Этот бизнес можно сравнить с российскими компаниями X5 Group и Магнита. Доля компании на рынке Беларуси составляет 20%, долговое бремя незначительно, а рентабельность по EBITDA достигает 12% – это соответствует или превосходит средние показатели в отрасли.
Предполагается уменьшение доходности на 1–2% в течение шести месяцев после выпуска 001Р-02, что даст доход 9–10% за полгода.
ОФЗ
26244 серия
26243 серия
26240 серия
26239 серия
26247 серия
26225 серия
У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. Предполагается снижение доходности на 1–1,5% за полгода и 3% — за год из-за опережающих индикаторов: размещение ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, меньший дефицит бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочная отмена льготной ипотеки банками, укрепление рубля. Такие факторы указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Газпром
Серия БО-003Р-02
Газпром, выступающий поручителем по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и имеет монополию на экспорт через трубопроводы. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.
Газпром капитал БО-003Р-02 с условной доходностью 21,2% (высокая для первого эшелона) имеет переменный купон (ключевая ставка + 1,25%) и ежемесячные выплаты с переоценкой каждые 7 дней. За полгода потенциальный доход составляет 11%, что является привлекательным предложением.
Портфель, состоящий из облигаций с переменным купоном (флоатеров), обеспечивает гибкость в реагировании на рыночные изменения. В стратегии ДУ… «Облигации +»В инвестиционной стратегии на эти инструменты приходится тридцать процентов активов. Кроме того, в составе сформированного портфеля присутствуют отечественные корпоративные и государственные долговые обязательства
Еще портфели облигаций:
- Взгляд на тактику: портфель облигаций в валюте на среднесрочную перспективу. 24 сентября 2024 года.
- Тактический взгляд: рублевый долгосрочный портфель облигаций. 24 сентября 2024
Акционерное общество управляющая компания «БКС» имеет лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг № 050-12750-001000 от 10 декабря 2009 года, выданную Федеральной службой по финансовым рынкам. Действие лицензии неограничено сроком. Подробности о деятельности АО УК «БКС» по доверительному управлению можно узнать на сайте https://bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», а также обратившись в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20.
АО УК «БКС» предоставляет услуги по доверительному управлению. Информация об УК, включая декларацию о рисках и порядок подачи заявлений (жалоб), доступна для ознакомления. https://bcs.ru/am/company/disclosure
Успешность действий управляющего по управлению ценными бумагами в прошлом не гарантирует дохода учредителя управления в будущем. Перед передачей денег и/или ценных бумаг в доверительное управление нужно изучить регламент доверительного управления.
Обозначение ключевых инвестиционных целей и стратегии управляющего не является подтверждением доходности доверенного управления. Подробную информацию о требованиях к раскрытию данных по стандартным стратегиям доверительного управления, включая риски, расходы и условия договора, можно найти на официальном сайте АО УК «БКС»: https://bcs.ru/am/trust/documents
Перечисленные ориентиры, касающиеся ожиданий инвестора, его финансовых целей и инвестиционного портфеля, а также факторы, стимулирующие развитие, носят вероятностный характер и не служат гарантией уровня риска, потенциальной прибыли, результативности управления активами или стабильности затрат, доходов и сохранности вложений.
Услуги управляющего не включают открытие банковских счетов и прием вкладов. Деньги, переданные по договору доверительного управления, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».