Стратегическое формирование доходного портфеля из рублевых долговых ценных бумаг на конец февраля 2025 года

Удерживаем оптимистичный настрой по отношению к долговому рынку в рублях, оставляя состав портфеля неизменным.

Главное

• Еженедельный рост потребительских цен на 0,23% — это увеличение по сравнению с предыдущей неделей (0,17%), что можно расценивать как незначительный отрицательный фактор.

• Принимая во внимание текущий обменный курс национальной валюты, мы продолжаем прогнозировать снижение уровня инфляции.

В январе произошло значительное замедление кредитования, что, вероятно, повлияет на снижение показателей PMI в феврале.

• Рубль около 88 за доллар США — позитивно.

Цена нефти Уральской марки приблизительно семьдесят долларов за баррель, что не оказывает заметного влияния на рынок.

В деталях

В марте перед заседанием ЦБ ожидается влияние курса рубля на инфляцию.

Рубль продолжает быть крепкимВлияние на инфляцию проявится в течение одного-полутора месяцев, поскольку 80 % составляющих ее прямо или косвенно зависят от курса российской валюты. Сильное укрепление рубля началось в конце января – начале февраля, к заседанию ЦБ, которое состоится 21 марта, эффект уже должен быть заметен. В долгосрочной перспективе сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.

Эмитенты и выпуски

R

Европлан — значимая российская организация, специализирующаяся на предоставлении услуг автолизинга. Она функционирует в отрасли, демонстрирующей устойчивость к экономическим потрясениям, характеризуется эффективной организацией работы и незначительными финансовыми рисками. В периоды нестабильности стоимость автомобилей (в качестве залога) увеличивается из-за изменения курса доллара США, что позволяет минимизировать потери от лизинговых операций.

Рентабельность активов на уровне 6% является наилучшим показателем среди компаний, работающих в сфере лизинга и банковского обслуживания. Уровень задолженности умеренный. Ориентировочный доход к погашению (YTM) составляет 27,6%, что представляет собой максимальный показатель для первой ступени инвестиций для инвесторов без специальной квалификации. Прогнозируется снижение данного показателя до уровня сопоставимой компании – РЕСО-Лизинг – 19,2%. Потенциальная доходность за полгода оценивается в 10%, что можно считать весьма привлекательным.

Селектел — оператор сети дата-центров с небольшой долей рынка, приблизительно 10%. Деятельность ведется в стабильном секторе: облачная инфраструктура, дата-центры и сервера. Уровень долга невелик. Возможный доход составляет более 10% годовых.

«Позитив» возглавляет сектор кибербезопасности в России. У компании очень низкий уровень задолженности: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в 2023 году. Предполагаемый доход превышает 10% годовых.

ЕВРАЗ НТМК, подразделение Evraz plc, специализируется на производстве стали для строительства и железнодорожной отраслей в России (54% выручки). Высокая маржинальность EBITDA (27%) обусловлена вертикальной интеграцией в железную руду. Показатель чистый долг/EBITDA составляет 0,8x, что свидетельствует о низкой долговой нагрузке.

Экспорт занимает 38% от выручки, преимущественно в Азиатском регионе. Предполагаемый YTM достигает 26,3% — максимума для первого эшелона, ожидают снижения. Потенциальный доход за полгода составляет 11%, что является привлекательным предложением.

Сэтл Групп лидирует по объему жилой недвижимости в Санкт-Петербурге. У компании низкая долговая нагрузка (Чистый долг/EBITDA = 0,4x). Profitability высока и превосходит показатели отрасли. YTM составляет 27,1%, превышая показатель у компаний с аналогичным рейтингом. Потенциальный доход за полгода – более 16%, что делает инвестицию привлекательной.

Россети — крупная государственная компания в сфере энергетической инфраструктуры, сформированная на базе бывшего РАО ЕЭС. Обеспечивает передачу электроэнергии по линиям электропередач. Общая задолженность по показателю Чистый долг/EBITDA очень мала — менее 1х. Прибыль — одна из самых высоких в отрасли благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Предполагаемая доходность составляет 25,4%, потенциальный доход за полгода превышает 13%, что делает инвестицию привлекательной.

РЕСО-Лизинг занимает лидирующие позиции в устойчивом сегменте автолизинга, демонстрирующем контрциклическую динамику во время экономических спадов. Это обусловлено тем, что ослабление национальной валюты увеличивает стоимость залогового имущества – автомобилей импортного производства – и снижает величину кредитных потерь.

Выпуск БО-П-25 имеет доходность 23,5%, аналогичную Балтийскому Лизингу, при лучшем кредитном рейтинге по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Ожидается доход более 9% за полгода.

Делимобиль (эмитент Каршеринг Руссия) — крупнейший сервис краткосрочной аренды автомобилей в России с долей рынка около 50%. Компания владеет автомобилями, преимущественно иностранного производства, благодаря чему выигрывает от обесценения рубля и роста утилизационного сбора.

Соотношение чистого долга к прибыли до налогообложения и процентов (Чистый долг/EBITDA) находится на высоком уровне – 3,8х. Однако предполагается его сокращение благодаря росту рентабельности. Текущая доходность облигаций составляет 25%, а прогнозируемый заработок за полгода превышает 12%, что выглядит весьма перспективно.

ТрансКонтейнер лидирует среди контейнерных операторов в России и СНГ на железнодорожном транспорте. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA составляет средние 2,7х, но бизнес стабилен, а акционер готов оказывать поддержку компании с более низкой долговой нагрузкой.

Предложение с доходностью по YTM в 27% и полугодовым доходами более 11% выглядит интересным.

Газпром, выступающий поручителем/оферентом по облигациям, занимается добычей газа и нефти, управляет газотранспортной системой России и имеет монополию на экспорт по трубам. За прошлый год до I полугодия 2024 года выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7%, а EBITDA — 55%, 38% и 7% соответственно.

Облигация «Газпром капитал БО-003Р-02» с условной доходностью в размере 26,1% демонстрирует очень высокий уровень для первой группы надежных эмитентов. Процентная ставка по облигации плавающая (базовая процентная ставка плюс надбавка в 1,25%), выплаты производятся ежемесячно с учетом переоценки через семь дней. Ожидаемый доход за полгода – 11%, что является привлекательным предложением.

Включение в портфель облигаций с переменным купоном (флоатеров) обеспечивает гибкую реакцию на рыночные изменения. ДУ «Облигации +» Твердые бумаги составляют 30 процентов активов. В структуре также присутствуют российские корпоративные и гособлигации.