Стратегическое формирование доходного портфеля из рублевых долговых ценных бумаг – обзор на 19 ноября 2024 года

Мы придерживаемся оптимистичной оценки ситуации на рынке рублевых облигаций и сохраняем текущую структуру инвестиционного портфеля.

Главное

Инфляция за неделю составила 0,3%, что значительно ниже прогнозов, из-за снижения курса рубля.

• Ключевые экономические факторы: объем кредитования корпоративного сектора в Сбербанке увеличился на 3,2% за октябрь – оказывает умеренно негативное воздействие; темпы роста валового внутреннего продукта снизились в третьем квартале текущего года с показателя 4,1%, до 3,1%, по сравнению со средним значением 5%, отмеченным в первом и втором кварталах.

• Курс рубля, приблизившийся к отметке 100 за один американский доллар — оказывает негативное влияние на инфляционные процессы.

• Цена российской марки нефти Urals составляет приблизительно $70 за тонну — это не оказывает существенного влияния.

В деталях

Еженедельный уровень инфляции вновь показал значительный скачок, но этот фактор компенсируется реакцией рынка на геополитические события. Инфляция за неделю составила 0,3%. Это значительный показатель для ноября, так как месячная норма составляет всего 0,4%. За треть месяца инфляция достигла 0,42%, что может говорить об ее ускорение по сравнению с сентябрем и октябрем. Рост цен более 0,9% в ноябре станет сигналом повышения ставки в декабре.

Необходимо подчеркнуть, что практически весь рост инфляции связан с продовольственной отраслью, которая первой реагирует на девальвацию рубля, что наблюдается с конца сентября. Курс рубля существенно влияет на инфляцию, так как 80% ее составляющих непосредственно или косвенно связаны с импортными товарами. В то же время рынок акций и облигаций уже две недели пытается отреагировать на геополитические новости после избрания Трампа президентом.

Удерживаем умеренно оптимистичный прогноз по рынку в долгосрочной перспективе, поскольку к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей долговых ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.

Эмитенты и выпуски

R

Европлан – крупная российская компания, специализирующаяся на автолизинге и работающая в относительно защищенном от экономических потрясений сегменте рынка. Ее деятельность характеризуется высокой эффективностью и минимальными финансовыми рисками. Стабильность бизнеса обусловлена тем, что стоимость автомобилей (используемых как залог) возрастает во время кризисов из-за колебания курса доллара США, что снижает потенциальные убытки от лизинговых операций.

Прибыль в размере 6% относительно активов – это наиболее выдающийся показатель среди компаний, работающих на рынке лизинга и банковского обслуживания. Уровень долговой задолженности незначителен. Текущая доходность к погашению (YTM), составляющая 28,5%, является максимальной для облигаций первого эшелона инвестиционного уровня, предназначенных для инвесторов без специальной квалификации. Ожидается снижение этого показателя до уровня аналога – РЕСО-Лизинга, который составляет 19,2%. Прогнозируемый доход за полгода достигает привлекательных 10%.

R

Компания Селектел является оператором сети центров обработки данных с небольшой рыночной долей, составляющей примерно 10%. Она функционирует в стабильной отрасли – облачной инфраструктуре и дата-центрах для размещения серверов. Уровень долговой нагрузки находится на низком уровне. Потенциальный годовой доход превышает 10%.

R

«Позитив» возглавляет российский сектор кибербезопасности. Компания характеризуется низким уровнем долговой нагрузки: чистый долг к EBITDA составил 0,3х в 2023 году. Предполагаемый доход превышает 10% годовых.

Евраз НТМК (эмитент ЕвразХолдингФинанс) — российский стальной дивизион группы Evraz plc. Занимает лидирующие позиции в производстве стали для строительства и железнодорожного сектора в России (54% выручки), характеризуется высокой маржинальностью по EBITDA — 27%, благодаря вертикальной интеграции в добычу железной руды, и очень низкой долговой нагрузкой по показателю Чистый долг/EBITDA 0,8x.

На экспорт приходится 38% от общего объема продаж, преимущественно в страны Азиатского региона. Текущая доходность к погашению (YTM) составляет 26,6%, что является максимальным значением для первого эшелона облигаций; прогнозируется снижение данного показателя. Ожидаемая прибыль за шесть месяцев – 11% — представляет собой весьма выгодное предложение.

Сэтл-Групп — ведущий девелопер жилой недвижимости в Санкт-Петербурге. Чистый долг/EBITDA составляет всего 0,4x. Прибыльность компании находится на высоком уровне. Доходность к погашению (YTM) равна 34,3%, что превосходит показатели компаний с аналогичным рейтингом. За полгода потенциальный доход превышает 13% — это привлекательно для инвесторов.

Россети – крупный государственный холдинг в сфере энергетики, объединяющий активы бывшей РАО ЕЭС. Компания занимается передачей электроэнергии по сетям. Уровень долговой нагрузки (Чистый долг/EBITDA) очень низкий – менее 1. Прибыльность Россетей одна из лучших в отрасли благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Условная доходность к погашению (YTM) составляет 25,2%, потенциальный доход за полгода превышает 13% – это привлекательное предложение.

РЕСО-Лизинг занимает передовые позиции в устойчивом сегменте автолизинга. Этот сектор характеризуется контрцикличностью во время экономических спадов, поскольку снижение курса рубля ведет к увеличению стоимости залогового имущества – автомобилей импортного производства – и сокращению потерь от кредитов.

Выпуск БО-П-22 имеет доходность 26,4%, такую же, как у Балтийского Лизинга, но при более высоком кредитном качестве по всем трем рискам: бизнес-риску, финансовому риску и акционерному риску. Предполагаем получение дохода свыше 9% за полгода.

Сервис краткосрочной аренды автомобилей Делимобиль (Каршеринг Россия), занимающий около 50% рынка РФ, владеет автомобилями в основном иностранного производства. Это позволяет компании извлекать выгоду из обесценения рубля и роста утилизационного сбора. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA высокая — 3,8х, но ожидается снижение из-за увеличения прибыльности. Доходность к погашению (YTM) составляет 28%, потенциальный доход за полгода превышает 12% — это привлекательно.

Компания «Трансконтейнер» является лидером на рынке контейнерных перевозок по железной дороге как в Российской Федерации, так и в странах СНГ. Соотношение чистого долга к прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации (EBITDA) находится на среднем уровне – 2,7х, однако бизнес демонстрирует неплохую устойчивость, при этом акционер способен оказать поддержку предприятию и сам обладает меньшей долговой нагрузкой. Условия доходности к погашению (YTM), равные 27,1%, а потенциальный заработок за шесть месяцев – более 11% — выглядят весьма привлекательно.

«Газпром» (гарант/эмитент облигаций) осуществляет добычу газа и нефти, владеет российской газотранспортной системой и имеет исключительное право на экспорт углеводородного сырья по трубопроводам. За последний год, завершившийся в первой половине 2024 года, доходы от реализации природного газа, нефти и сопутствующих продуктов составили соответственно 51%, 42% и 7%, а показатель EBITDA – 55%, 38% и 7%.

Газпром капитал БО-003Р-02 с предполагаемой годовой доходностью по окупаемости в размере 26,5% относится к 1-му эшелону (наиболее надежные компании). Купон переменный: ключевая ставка плюс 1,25%, выплаты — ежемесячные с переоценкой через каждые семь дней. Потенциальная прибыль за полгода составляет 11% — это привлекательно.

В государственные облигации и долговые бумаги крупных российских компаний с высоким кредитным рейтингом можно инвестировать, участвуя в… ПИФ «Основа»При принятии решения о приобретении ценных бумаг важным фактором является потенциал эмитентов для увеличения процентной ставки. Инвестиционная стратегия паевого инвестиционного фонда также предусматривает участие в многообещающих первичных публичных предложениях.

Компания БКС оказывает брокерские и депозитарные услуги. Для осуществления брокероской деятельности выдана лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 ФСФР без ограничения срока действия. Для осуществления депозитарной деятельности выдана лицензия № 154-12397-000100 ФСФР России 23.07.2009 без ограничения срока действия. Информация о компании, услугах, декларации о рисках и другой необходимой информации, включая ссылку для обращений, доступна на сайте bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются банковскими и средства, переданные по договору брокерского обслуживания, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Управление ПИФами осуществляет АО УК «БКС» по лицензии ФСФР № 21-000-1-00071 от 25.06.2002 без ограничения срока действия. Подробную информацию об АО УК «БКС» вы можете найти на сайте. www.bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Тел.: +7 383 210-50-20.
Настоящий материал подготовлен сотрудниками ООО «Компания БКС» (с информацией об ООО «Компания БКС» можно ознакомиться: bcs.ru/regulatory) на основе данных из открытых источников. ООО «Компания БКС» не берет ответственности за точность и полноту представленной информации, а любые содержащиеся в ней утверждения нельзя рассматривать как обещание доходности инвестиций или стабильности финансовых результатов от использования конкретных стратегий управления активами. Цена активов может колебаться вверх и вниз, прошлые показатели не гарантируют будущих доходов; АО УК «БКС» и государство не отвечают за прибыльность инвестиций в паевые фонды. Перед приобретением доли инвестору рекомендуется тщательно изучить правила доверительного управления указанным паевым фондом.
Инвестор обязан оплачивать комиссию брокеру и уплатить налоги, установленные законодательством. Более подробная информация содержится в приложении № 11 к регламенту предоставления услуг по работе с ценными бумагами ООО «Компания БКС»: bcs.ru/regulatory/additional-archive. Увеличение стоимости доли представлено без учета вышеуказанных расходов.
Официальное наименование паевого инвестиционного фонда АО УК «БКС» – Открытый паевой инвестиционный фонд рыночных финансовых инструментов «БКС Основа», номер государственной регистрации правил фонда: 0140-58233625, дата внесения в реестр 8.10.2003, Банк России. Сообщение об изменении стоимости пая датировано 28 июня 2024 года и отражает изменения за месяц (-0,29%), три месяца (-0,80%), полгода (+1,23%), год (+0,59%), три года (+13,54%) и пять лет (+33,52%). Дополнительные сведения доступны на сайте АО УК «БКС» ( https://bcs.ru/am).