Тактика инвестирования в рублевые облигации на среднесрочную перспективу

Поддерживаем оптимистичный настрой к долговому рынку в рублях. Изменяем позиции в портфеле: заменяем РЕСО на ЛСР, а ОФЗ 26239 — на 26246.

Главное

Инфляция за неделю составила 0,15%, что ниже показателя 0,23% предыдущей недели и является умеренно положительным фактором.

Учитывая курс рубля, ожидаем снижения инфляции в марте.

• Ключевые макроэкономические показатели: приток средств от частных инвесторов практически не изменился, индексы PMI для сферы услуг и производства понизились до значения 50,5.

• Рубль около 90 за доллар США — позитивно.

• Стоимость нефти марки Urals приблизительно $65 за баррель оказывает сдерживающее воздействие.

В деталях

Судя по всему, сильный рубль уже начинает оказывать влияние на рост цен потребительских товаров и услуг.

Инфляция благоприятна для рубля, геополитической обстановки, экономики и сферы кредитования. крепкимЕженедельная инфляция снизилась из-за продовольственного компонента, наиболее реагирующего на валютный курс. Сто восемьдесят процентов компонентов инфляции зависят от курса доллара, поэтому ожидаем продолжения замедления инфляции через продовольствие в ближайшие недели перед заседанием ЦБ РФ по ставке, которое состоится 21 марта.

Индексы деловой активности снизились с 53–55 пунктов в январе до приблизительно 50,5 пункта в феврале. Это свидетельствует о замедлении экономики. Не исключено снижение ниже 50 пунктов начиная с марта, что может означать рецессию. По предварительным данным, выдача кредитов увеличилась на 111 млрд рублей к январю. Портфель кредитов физических лиц в банковской системе не изменился. Такая ситуация позитивна: снижается потребительская активность, уменьшается спрос и замедляется инфляция.

Мы сохраняем умеренно оптимистичный прогноз относительно рынка в долгосрочной перспективе. Прогнозируется постепенное снижение доходности государственных облигаций с длительным сроком обращения от текущих 15% до диапазона 9–11%, что должно произойти к периоду 2026–2027 годов.

Меняем РЕСО на новый выпуск ЛСР, ОФЗ 26239 — на ОФЗ 26246

В облигациях РЕСО-Лизинга с переменным купоном есть потенциал, но интерес к фиксированным облигациям с ежемесячными выплатами сроком более года выше. Поэтому меняем РЕСО на новый выпуск ЛСР с YTM 27% на 1,5 года.

ЛСР — один из пяти ведущих девелоперов России, занимающий второе место на рынке Санкт-Петербурга (доля 15%). Компания обладает низкой долговой нагрузкой: Чистый Долг/EBITDA составляет 0,9х (может погасить весь долг менее чем за год в идеальных условиях). Продажи ЛСР в IV квартале 2024 года по сравнению с предыдущим кварталом выросли на 60% в рублях и на 50% в метрах. Облигации компании с горизонтом погашения полтора года торгуются с доходностью 27% годовых — на 1–2% выше собственной кривой и на 1% выше выпусков других девелоперов. Предполагается получение дохода за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30% соответственно.

Вместо устаревшего ОФЗ 26239, доходность которого сравнялась с бумагами аналогичного срока, выпускается новый ОФЗ 26246. Процентная ставка по новому выпуску повышается на 0,3% до 15,6%, а дюрация увеличивается на 0,7 года до 5,5 лет. ОФЗ 26246 предлагает доходность до погашения (YTM) в размере 15,6%, что на 0,5% выше, чем у старых госбумаг с аналогичным сроком и дюрацией. Около 50% от выпуска 26246 уже размещено на сумму 750 млрд руб., по прогнозам полное размещение произойдет в течение двух-трех месяцев.

Эмитенты и выпуски

R

Первое коллекторское бюро – значимая, технологически продвинутая компания на рынке сбора долгов России, занимающая примерно 20% этого рынка. Надежность предприятия основана на крайне низком уровне финансовых рисков и устойчивой бизнес-модели. Торговля облигациями ПКБ БО 001P-04 ведется по доходности, сопоставимой с бумагами аналогичного кредитного рейтинга. Прогнозируется получение прибыли в размере 12% за полугодие благодаря переоценке номинала, купонным выплатам и реинвестированию.

R

Джи-групп является лидером среди девелоперов Татарстана с долей рынка в 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) выше среднего по рынку. Ожидаемый доход за полгода составляет 17%.

R

Сэтл Групп – крупнейший девелопер рынка Санкт-Петербурга, занимающий долю около 22%, и входит в пятерку лидеров по России. Ценные бумаги Сэтл Групп оказались вовлечены в распродажу облигаций всех компаний-девелоперов, несмотря на то, что риски представляются минимальными.

Бизнес отличается большей прибыльностью по сравнению с конкурентами: показатель EBITDA составляет 30–32%, в то время как у конкурентов — 24–26%. Уровень долга среди девелоперов второго эшелона минимален. Чистый Долг/EBITDA равен 0,4x, что позволяет погасить весь долг за полгода при идеальных условиях. Акционер может погасить весь чистый долг компании из полученных дивидендов. Ожидаемый доход превышает 16% за полгода.

R

Европлан – ведущая российская лизинговая компания, работающая в стабильном отрасли с результативным развитием и малыми финансовыми опасностями.

85 процентов активов Европлана занимают лизинговые соглашения на легковые и иностранные грузовые автомобили. Цена таких автомобилей возрастает из-за укрепления курса валют во время кризиса и взимаемого экологического сбора, что уменьшает убытки по портфелю в кризисные периоды за счет увеличения стоимости залога. В связи с этим качество активов Европлана оценивается как хорошее — на уровне Сбербанка. Достаточность капитала Европлана по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) составляет 21%, что превышает показатель Сбера в 17%.

Европлан 001Р-09 предоставляет доходность, превышающую доходность облигаций с рейтингом АА почти на 1%, собственную кривую (на сопоставимом сроке) — на 1,5%, и аналогичный продукт РЕСО-Лизинг — на 1%. Предполагается снижение доходности на 1%+. Ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела составляет более 18% и 33%.

S

S

S

S

Российская экономика демонстрирует рост, а чистый долг страны является отрицательным. Аналитики прогнозируют снижение процентных ставок по облигациям на один пункт за шесть месяцев и на два-два с половиной пункта в течение года. Данные показатели, такие как увеличение налогового бремени, сокращение бюджетного дефицита, замедление темпов выдачи кредитов, геополитическая обстановка и стоимость национальной валюты, свидетельствуют о стабилизации ситуации на рынке облигаций с фиксированным доходом.

R

Компания, специализирующаяся на разработке и обслуживании оборудования для добычи нефти из наземных источников, внедряет передовые технологии. Уровень долговой нагрузки оценивается как умеренный: 2,1х по отношению к показателю Чистый долг/EBITDA. Предлагаемый выпуск ценных бумаг характеризуется высокой доходностью при погашении (YTM) во второй категории надежности (рейтинг А) – 27,8% на полтора года вперед, что превышает показатели собственной кривой и аналогичных компаний машиностроительного сектора («ГМС» и «Синара ТМ»). Потенциальный доход за шесть месяцев, включающий купонный платеж и изменение стоимости облигации, составляет более 14%, что является весьма привлекательным предложением.

R

«ЛСР», занимающая лидирующие позиции среди девелоперов в России (входит в пятерку лучших), контролирует около 15% рынка Санкт-Петербурга – второго по величине города страны. Финансовое положение компании характеризуется низким уровнем долговой нагрузки: всего 0,9х по показателю Чистый долг/EBITDA. В благоприятных условиях компания способна полностью погасить свой долг менее чем за один год. Объем продаж «ЛСР» в четвертом квартале 2024 года увеличился на 60% в денежном выражении и на 50% в натуральном, что является лучшим результатом среди девелоперских компаний.

Облигации ЛСР с размещением сроком на полтора года имеют доходность 27% годовых, превышающую собственную кривую на 1–2%, а сопоставимые выпуски других застройщиков — на 1%. Предполагается получение дохода за полгода и год, с учетом переоценки тела, более 15% и 30% соответственно.

Инвесторам может быть полезна стратегия формирования диверсифицированного портфеля долговых активов без необходимости самостоятельного анализа и выбора каждого инструмента. ДУ «Долгосрочные облигации».