Тактические соображения для долгосрочного инвестирования в рублевые облигации

Учитывая позитивный взгляд на долг в рублях, портфель остается неизменным.

Главное

Ожидается сокращение государственных расходов в 2025 году, с учетом публикации бюджета до 1 октября.

За август показатель инфляции составил 0,2%, что характеризуется как умеренно негативный результат.

Инфляция составила 0,10% на этой неделе, по сравнению с 0,09% неделей ранее. Ожидается рост инфляции до 0,4% за сентябрь.

• Доллар к рублю около 90 — позитивно.

• Цена российской марки нефти Urals приблизительно на уровне $70 за тонну — это не оказывает существенного влияния.

• Газпром — лучший флоатер 1-го эшелона.

В деталях

Оглашение бюджета на следующий год является главным событием, которое предстоит увидеть. В соответствии с действующим бюджетным законодательством и изменениями от июля 2024 года, запланированные государственные траты на 2025 год составляют 34,4 триллиона рублей. Это значение ниже показателей текущего периода на 2,8 триллиона рублей. Если фактические расходы окажутся более скромными как минимум на один триллион рубля, это будет воспринято благоприятно, учитывая прогнозируемый рост инфляции в 2024 году на 2–3%. Сохранение расходов на уровне текущего года рассматривается как умеренное преимущество; превышение их на полтриллиона рублей – нейтральный сценарий, а дальнейшее увеличение может свидетельствовать о неблагоприятных тенденциях или даже негативных последствиях.

Существенное расширение государственных затрат маловероятно. Это обусловлено тем, что в действии находится вторая фаза бюджетного правила, которая предполагает увеличение поступлений из источников, отличных от нефтегазовой отрасли, для поддержания дефицита бюджета на уровне 1% от валового внутреннего продукта (ВВП), оцениваемого примерно в 200 триллионов рублей. Полагаем, что возможности для плавного повышения налогов практически исчерпаны; дальнейшие шаги покажутся излишне строгими и могут напрямую замедлить экономический рост, а также снизить инфляцию – это позитивный фактор.

Умеренный оптимизм по отношению к рынку в долгосрочной перспективе сохраняется, поскольку к 2025-2026 годам ожидается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до 9-11% с более чем 15%.

Газпром БО-003Р-02 представляет собой один из наиболее привлекательных флоатеров высшего класса с потенциальной доходностью до момента погашения, достигающей 22,5%. Уровень ожидаемой прибыли (YTM) при сохранении ключевой ставки на уровне 19% также составляет 22,5%, что является одним из самых высоких показателей среди инструментов первого эшелона. Недавний обнародованный отчет компании за первое полугодие текущего года подтверждает ее финансовую стабильность.

Следует учитывать, что приблизительно половина операционного дохода компании, начиная от выручки и заканчивая процентными платежами, формируется благодаря нефтедобыче. Остальная часть приходится на газовый бизнес, где европейский рынок играет незначительную роль. В нынешних условиях нестабильности мы полагаем, что данное направление выглядит весьма перспективно, прогнозируя доходность свыше 11% за шесть месяцев.

Эмитенты и выпуски

Сегежа
Серия 002P-05R

Компания Сегежа осуществляет деятельность в сфере лесозаготовок и переработки древесины. Данная ситуация обусловлена ослаблением курса рубля и поддержкой со стороны акционера АФК Система, владеющего 62% акций компании. Санкционные ограничения оказали существенное негативное влияние на бизнес – возникла необходимость в переориентации части продукции с европейского рынка на китайский, что привело к значительному росту операционных издержек.

Прогнозируется уменьшение финансовой нагрузки из-за ослабления рубля – подобное уже наблюдалось во втором квартале 2023 года, когда EBITDA увеличилась в три раза. Ожидается снижение доходности до более приемлемых 22–25%, или на 2–7% больше, чем у выпусков АФК Система, потенциальный доход 23% за полгода и 38% за год.

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан – крупная российская компания, занимающаяся автолизингом. Сектор компании устойчив к кризисам, бизнес эффективный с низкими финансовыми рисками. В период кризиса цена на автомобили (залоговый актив) растет из-за курса доллара, что снижает убытки по лизингу. Доходность составляет 6% от активов – лучший показатель в сфере лизинга и банковского дела.

Задолженность невелика. Условная YTM 19,9% — предел для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Предполагается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга (19,2%). Потенциальный доход за полгода 10% – заманчивый.

ОФЗ
Серия 26243
Серия 26240
Серия 26239
Серия 26247

Российская Федерация обладает нулевым чистым долгом и демонстрирует рост экономики. Аналитики прогнозируют снижение доходности по облигациям на 1–1,5% в течение полугода и до 3% за год. Такой прогноз обусловлен рядом факторов: выпуском государственных облигаций с плавающей процентной ставкой (флоатеров), увеличением налоговых поступлений, уменьшением дефицита бюджета в следующем году по сравнению с текущим, прекращением программ льготной ипотеки банками а также стабильным курсом рубля – эти обстоятельства свидетельствуют о стабилизации ситуации на рынке облигаций с фиксированной ставкой.

ВТБ
Серия СУБ-Т2-1

ВТБ — второй по величине российский банк с высокими показателями качества активов, прибыльности и государственной поддержки (у государства более 61% акций), но существенно пострадавший от санкций. Проблемы ВТБ с капиталом урегулированы, выплаты купонов по бессрочным облигациям возобновились.

Выпуск СУБ-Т2-1 Это облигация с подчиненным статусом, не подлежащая аннулированию, списыванию или приостановке выплаты купонов, кроме случаев санации, временной администрации или снижения норматива акционерного капитала менее 2%. Предполагается восстановление цены к дате начала выплаты дивидендов и перед датой переоценки купона. Возможный доход составляет около 30% за год по ВТБ.

Россельхозбанк (РСХБ)
Серия 01Т1

РСХБ является государственным банком, находящимся под непосредственным контролем государства. Банк позиционируется как организация развития и поддержки аграрного сектора экономики и ежегодно получает дополнительное финансирование в размере около 30 миллиардов рублей. За последние пять лет общий объем привлеченных средств составил 150 миллиардов рублей, включая 17 миллиардов рублей, полученных в январе 2023 года.

Выпуск 01Т1Это долгосрочная необеспеченная облигация, номинированная в рублях, с возможностью досрочного погашения по решению эмитента и при снижении норматива собственного капитала ниже значения 5,125%. Прибыль к первому варианту досрочного выкупа через пять лет составляет 29,8%, а к последующим – 15%. Размер купонного платежа после первого периода досрочной выплаты рассчитывается как доходность десятилетних облигаций федерального займа плюс надбавка в размере 2,6 процента. Считаем справедливой ставкой 2,5%, учитывая более высокую ликвидность по сравнению с ВТБ. Прогнозируем увеличение стоимости облигации после стабилизации ситуации на рынке высокорискованных бумаг ВТБ.

РЕСО-Лизинг
Серия БО-П-22

РЕСО-Лизинг — лидер стабильного рынка автолизинга, демонстрирующего устойчивость в кризисные периоды. Дешевение рубля увеличивает стоимость залоговых иномарок и сокращает кредитные риски.

Выпуск БО-П-22 Входит в торгуемый список с доходностью 23,1%, аналогичной Балтийскому Лизингу, при более высоком кредитном рейтинге по всем трем ключевым рискам: бизнес-риск, финансовый риск и акционерный риск. Предполагается получение дохода 9% за полгода.

Газпром
Серия БО-003Р-02

Газпром, выступающий поручителем по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и контролирует экспорт через трубопроводные магистрали. В 2022 году выручка от продажи газа, нефти и остальных товаров составила соответственно 66%, 29% и 5%, а EBITDA — 62%, 33% и 5%. Стоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Инвестиционный фонд «Газпром капитал» БО-003Р-02 демонстрирует доходность, рассчитанную по условной величине YTM на уровне 21,2%, что является значительным показателем для первой группы облигаций, включающей в себя организации с наивысшей степенью надежности. Процентная ставка меняется (основная процентная ставка плюс надбавка в размере 1,25%), выплаты производятся ежемесячно с пересмотром стоимости через семь дней. Ожидаемый доход за полгода составляет около 11%, что выглядит весьма привлекательно.

Инвестировать в государственные облигации и долговые бумаги крупных российских компаний с высоким кредитным рейтингом возможно, участвуя в паевых инвестиционных фондах. «Основа»Главный критерий при выборе облигаций — способность эмитентов предложить более высокий процент дохода. Стратегия ПИФа также включает участие в перспективных начальных размещениях активов.

R

Брокерские и хранение ценных бумаг обеспечиваются организацией «Компания БКС». У них есть лицензия № 154-04434-100000, выданная 10 января 2001 года для осуществления брокерской деятельности Федеральной службой по финансовым рынкам. Срок действия этой лицензии не ограничен. Также имеется лицензия № 154-12397-000100 на депозитарную деятельность, предоставленная Банком России 23 июля 2009 года и действующая бессрочно. Дополнительные сведения о компании, предлагаемых услугах, раскрытие рисков и другая необходимая информация, включая ссылку на страницу для подачи обращений (жалоб), доступны по адресу: bcs.ru/regulatory.

Предоставляемые брокерские услуги не связаны с открытием банковских счетов или приемом вкладов, а денежные средства, передаваемые согласно договору о брокерском обслуживании, не защищены страхованием согласно закону РФ от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках Российской Федерации». Данное сообщение не является персональной рекомендацией по инвестированию.

АО УК «БКС», имеющее лицензию ФСФР № 21-000-1-00071 от 25.06.2002, осуществляет управление ПИФами без ограничения срока действия. Подробную информацию о деятельности АО УК «БКС» по управлению ПИФами можно найти на сайте: www.bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Тел.: +7 383 210-50-20.

Материал подготовили специалисты ООО «Компания БКС» (подробности о компании: bcs.ru/regulatory). Информация взята из открытых источников. ООО «Компания БКС» не гарантирует точности и достоверности информации, содержащейся в материале. Предположения из материала нельзя интерпретировать как гарантии надежности инвестиций, стабильности доходов или выгод от использования определенных методов управления финансами или конкретных инструментов. Стоимость паев может меняться, результаты инвестирования в прошлом не гарантируют будущих доходов; АО УК «БКС» и государство не гарантируют доходность инвестиций в фонды.

Инвестор оплачивает вознаграждение брокеру и налоги. Указанный прирост стоимости пая не включает эти расходы.

Полное название паевого инвестиционного фонда АО УК «БКС»: Открытый паевой инвестиционный фонд рыночных финансовых инструментов «БКС Основа», регистрационный номер правил фонда: 0140-58233625, дата регистрации – 8 октября 2003 года, ФКЦБ. Изменение стоимости пая на 28 июня 2024 года за разные периоды составило: за 1 месяц – -0,29%, за 3 месяца – -0,80%, за 6 месяцев – +1,23%, за 1 год – +0,59%, за 3 года – +13,54%, за 5 лет – +33,52%. Дополнительные сведения доступны на сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am).