Мы придерживаемся оптимистичной оценки ситуации на рынке рублевых облигаций. Рекомендуется не вносить коррективы в структуру портфеля долгосрочных инвестиций.
Главное
До 1 октября планируется опубликовать бюджет, в котором предполагается сокращение государственных расходов в 2025 году.
За август инфляция показала значение 0,2%, что является умеренно отрицательным показателем.
Инфляция за неделю составила 0,10%, по сравнению с 0,09% неделей ранее. Ожидается, что инфляция за сентябрь достигнет 0,4%.
• Доллар к рублю около 90 — позитивно.
• Цена нефти марки Urals вблизи отметки $70 за тонну – без существенного влияния.
• Газпром — лучший флоатер 1-го эшелона.
В деталях
Все ждут публикации бюджета на 2025 год. Поправки к закону о бюджете июля 2024 года устанавливают расходы бюджета в 2025 году на уровне 34,4 триллиона рублей, что меньше текущего года на 2,8 триллиона. Если итоговые расходы окажутся на 1 триллион меньше, это будет позитивными с учётом ожидаемой инфляции в 2024 году выше плана на 2–3%. Уровень расходов на уровне текущего года – умеренно позитивно, на 0,5 трлн руб. больше — нейтрально, а ещё больше — умеренно негативно или негативно.
Существенного расширения государственных затрат не предвидится. Это связано с применением второго этапа бюджетного правила, который обязывает увеличивать доходы (налоги), не зависящие от нефтяной и газовой отрасли, для поддержания дефицита бюджета в пределах 1% от валового внутреннего продукта – примерно 200 триллионов рублей. Считаем, что возможности для плавного повышения налогов исчерпаны; дальнейшие шаги могут оказаться чрезмерно жесткими, сдерживая рост ВВП и инфляцию, что в свою очередь будет считаться благоприятным фактором.
Удерживаем умеренно оптимистичный прогноз по рынку в долгосрочной перспективе, поскольку к 2025-2026 годам ожидаем постепенного снижения доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 15%.
Облигации Газпрома БО-003Р-02 относятся к числу наиболее привлекательных инструментов с плавающей ставкой и предлагают доходность, приближающуюся к 22.5% до даты погашения. Предполагаемая доходность при сохранении ключевой ставки на уровне 19% до погашения составляет 22,5%, что является одним из лучших показателей в первой категории. Последние положительные отчеты компании за первый полугодие 2024 года еще раз подтверждают ее стабильность.
Следует отметить, что приблизительно половина операционной прибыли, начиная от доходов и заканчивая процентными выплатами, формируется из выручки нефтяного подразделения, в то время как вторая часть приходится на газовый сегмент бизнеса, где европейский рынок занимает незначительную долю. В связи с этим мы полагаем, что данный актив выглядит весьма перспективно в текущих условиях неопределенности и прогнозируем получение прибыли более 11% за шесть месяцев.
Эмитенты и выпуски
Первое клиентское бюро (ПКБ)
Серия БО 001P-04
Первое клиентское бюро (ПКБ) представляет собой значительную, технологически развитую коллекторскую организацию на территории России, занимающую примерно 20% рынка. Ключевым фактором надежности являются минимальные финансовые риски и устойчивая бизнес-модель. Облигации ПКБ БО 001P-04 демонстрируют доходность на один процент превышающую аналогичные по рейтингу долговые инструменты. Прогнозируется, что выпуск принесет 12% прибыли за шесть месяцев благодаря переоценке номинала облигаций, купонных выплатам и реинвестированию.
Сегежа
Серия 002P-05R
Сегежа специализируется на лесозаготовке и деревообработке. Компания переживает непростые времена из-за слабого рубля и санкций. Акционер АФК Система оказывает поддержку компании, владея 62% её акций. Из-за санкций пришлось перенаправить часть продукции из Европы в Китай, что привело к росту расходов.
Предполагается сокращение долговой нагрузки на фоне девальвации рубля – подобный эффект уже был отмечен во втором квартале 2023 года, когда показатель EBITDA увеличился в три раза. Ожидается снижение доходности до более комфортного уровня в диапазоне от 22% до 25%, что соответствует приросту от 2% до 7% по сравнению с выпусками АФК Система; потенциальный доход может составить 23% за полгода и 38% – за год.
Европлан
Серия 001Р-07
Европлан — крупная российская автолизинговая компания, работающая в секторе с устойчивостью к кризисам, имеющая эффективный бизнес и низкие финансовые риски. Стабильность бизнеса: цена на автомобили (залоги) растет во время кризиса из-за курса доллара, что приводит к небольшим убыткам по лизингу. Прибыль составляет 6% от активов — наилучший показатель в отраслях лизинга и банковского дела.
Задолженность низкая. Условная YTM составляет 19,9% — предел для первого эшелона среди непрофессиональных инвесторов. Предполагается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга (19,2%). Возможный доход за полгода — 10% — это интересно.
Ритейл Бел Финанс
Серия 001Р-02
Бел Финанс Ритейл выступает как специализированная организация для привлечения финансирования белорусского торгового предприятия Евроторг, который можно сравнить с российскими сетями X5 и Магнита. Компания занимает около 20% рынка в Беларуси, имеет умеренную долговую нагрузку и демонстрирует рентабельность по EBITDA на уровне 12%, что не уступает средним показателям отрасли.
Предполагается снижение доходности выпуска 001Р-02 на 1–2 процентных пункта в течение полугода, благодаря чему можно будет получить прибыль от 9 до 10% за тот же период времени.
ОФЗ
Серия 26244
Серия 26243
Серия 26240
Серия 26239
Серия 26247
Россия имеет отрицательный чистый долг и развивающуюся экономику. По прогнозам, доходность ожидается уменьшиться на 1–1,5% за полгода и на 3% — за год. Такая тенденция связана с опережающими индикаторами: размещение ОФЗ с переменным купоном, повышение налогов, более низкий бюджетный дефицит в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочная отмена льготной ипотеки банками, крепкая рубль. Все это указывает на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Газпром
Серия БО-003Р-02
Компания «Газпром», выступающая в роли гаранта или эмитента облигаций, осуществляет добычу газа и нефти. Она владеет российской газотранспортной инфраструктурой и удерживает исключительное право на экспорт углеводородного сырья по трубопроводам. В прошедшем 2022 году доходы от реализации природного газа, нефти и сопутствующих товаров составили соответственно 66%, 29% и 5%. Показатель EBITDA сформировался на уровне 62%, 33% и 5% для тех же категорий. Стоимость извлечения полезных ископаемых является одной из самых низких в мировом масштабе.
Облигация «Газпром капитал БО-003Р-02» предлагает доходность к погашению (YTM) на уровне 21,2%, что значительно превышает средний показатель для первого эшелона облигаций, включающего наиболее финансово устойчивые организации. Купонный процент является переменной величиной и определяется ключевой ставкой плюс надбавка в размере 1,25%. Выплата процентов осуществляется ежемесячно с переоценкой через семь дней. Потенциальный доход за полгода составляет 11%, что выглядит весьма привлекательно.
Флоатеры — облигации с переменным купоном — способствуют гибкой реакции на рыночные изменения в рамках портфеля. «Облигации +» Тридцать процентов активов составляют эти бумаги. В портфеле также присутствуют российские корпоративные и государственные облигации.
Еще портфели облигаций:
- Тактический взгляд: формирование долгосрочного рублевого портфеля облигаций. 23 сентября 2024 года
- Тактический взгляд: создание среднесрочного валютного портфеля облигаций. 23 сентября 2024 года
Акционерное общество «Управление активами БКС» имеет лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг № 050-12750-001000 от 10 декабря 2009 года, выданную ФСФР без ограничения срока действия. Подробности о деятельности по доверительному управлению доступны на сайте https://bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ» и по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20.
Услуги по управлению имуществом доверительного характера предоставляет акционерное общество «БКС Управление Активнами». Подробности об организации, включая описание потенциальных рисков и инструкцию по оформлению обращений (претензий), доступны: https://bcs.ru/am/company/disclosure
Выступления директора по управлению ценными бумагами ранее не предрекают будущих доходов учредителя управления. До передачи денег и/или ценных бумаг в доверительное управление необходимо изучить регламент управления.
Характеристика основных целей и подходов к инвестированию управляющего не является подтверждением доходности доверительного управления. Полную информацию, которую обязаны предоставить при работе со стандартными стратегиями доверительного управления, включая сведения о рисках, расходах и условиях договора, можно найти на официальном веб-ресурсе АО «БКС Управление Активнами»: https://bcs.ru/am/trust/documents
Пример ожиданий инвестора, его целей, профиля и драйверов роста носит предварительный характер и не гарантирует уровня риска, доходности, результативности управления активами, размера и стабильности расходов, доходов, безопасности инвестиций.
Услуги управляющего не относятся к услугам открытия банковских счетов и приёму депозитов. Деньги, передаваемые по договору доверительного управления, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».