В связи с истечением даты закрытия реестра для промежуточных дивидендов второй выплаты, мы корректируем целевые цены на акции «обыкновенные» и «привилегированные» «Татнефти», уменьшая их на 2%, до 830 руб. и 790 руб. за акцию соответственно. Мы прогнозируем значительные дивидендные выплаты в течение следующих 12 месяцев, однако после существенного роста котировок эти ожидания уже учтены в текущей оценке. Теперь наша позиция по отношению к акциям «обыкновенным» является нейтральной, в то время как ранее она была положительной.
Главное
• Общий прирост составил 15% с 1 декабря, что является наилучшим показателем в данной отрасли.
• Ожидаем получения значительных дивидендов за год, что обеспечит доходность в 18% по двум ценным бумагам. Это связано с нашим прогнозом, предполагающим 75% чистой прибыли за 2023 год. Ранее коэффициент дивидендных выплат составлял 50%.
• В связи со списанием дивидендов, мы корректируем целевые цены в сторону понижения на 2%.
• «Обычка»: новая целевая цена установлена на уровне 830 рублей за акцию, что соответствует нейтральной оценке.
• «Преф»: целевая цена акций снижена до 790 рублей, сохраняем нейтральную позицию.
• Основные риски связаны с колебаниями курса рубля и цен на нефть, а также с неясностью в отношении дивидендных выплат.
В деталях
Сильная динамика акций с декабря. В последние недели акции «обыкновенные» и «привилегированные» показали значительный рост, увеличившись почти на 15% с 1 декабря, если учитывать выплату промежуточных дивидендов. Этот показатель существенно превышает средний рост на 2% в российском нефтегазовом секторе.
Несмотря на то, что в плюсе оказались только Газпром нефть, Роснефть, Транснефть и ЛУКОЙЛ, динамика акций Татнефти выделяется на их фоне.
Ожидания по прибыли и выплате дивидендов на 2023 год пересмотрены в сторону увеличения. Повторный анализ финансовых результатов Татнефти за первое полугодие 2023 года, подготовленных по международным стандартам финансовой отчетности, позволил нам увеличить прогноз чистой прибыли компании за 2023 год приблизительно на 14%, что на 5% превышает общепринятые ожидания. Однако мы полагаем, что 2023 год станет аномальным периодом.
Мы корректируем наши прогнозы на 2024 год, увеличивая их всего на 4%, но по-прежнему ожидаем значительного снижения прибыли и дивидендов. Следует учитывать, что наш прогноз чистой прибыли на текущий год на 23% отличается от общепринятого, в то время как ожидания по дивидендам на 2% превышают консенсус. Это, скорее всего, обусловлено тем, что мы используем более консервативный коэффициент дивидендных выплат.
Ожидается получение дивидендов в течение следующих 12 месяцев, однако, судя по всему, 2023 год стал исключением. Следует подчеркнуть, что мы продолжаем использовать коэффициент выплат в размере 75% на 2023 год и в последующие периоды, несмотря на то, что по итогам третьего квартала 2023 года он достигал 100% в соответствии с РСБУ. Финансовая отчетность за девять месяцев прошлого года, составленная по МСФО, не была обнародована.
Указанный коэффициент, наряду с более высокой рентабельностью, указывает на возможность выплаты значительных финальных дивидендов за 2023 год – 54 рубля на акцию, что соответствует доходности примерно 8%. В целом, общая сумма дивидендов за прошедший год может достичь 117 рублей на акцию с доходностью 17%, включая промежуточные выплаты в размере 27,54 рубля и 35,17 рубля на акцию.
В нашем прогнозе дивидендов на ближайшие 12 месяцев учтены финальные выплаты за 2023 год, а также два ожидаемых промежуточных дивиденда за 2024 год, что в сумме составляет 125 рублей на акцию с доходностью 18% – это весьма выгодно. Тем не менее, ожидаемый размер дивидендов на весь 2024 год пересмотрен в сторону уменьшения на 20%, до 94 рубля на акцию с доходностью 13%, что является обычной тенденцией для данной отрасли в настоящее время.
Оценка: ожидается снижение целевых цен, нейтральная позиция в отношении базового сценария». Оценка стоимости обыкновенных акций, рассчитанная с использованием модели дисконтирования дивидендов (DDM), уменьшилась на 2%, с 850 до 830 рублей за акцию. Аналогичное снижение на 2% зафиксировано и для привилегированных акций – с 810 до 790 рублей за бумагу. Рекомендация по обыкновенным акциям пересматривается с позитивной на нейтральную, а текущая нейтральная оценка привилегированных акций подтверждается с учетом избыточной доходности в диапазоне от -2% до -9.
Уменьшение целевых цен связано в основном с тем, что наступила дата, после которой инвесторы не имеют права на получение промежуточных дивидендов за 2023 года, которые составили 35,17 рубля на акцию. Это снижение частично нивелируется пересмотром нашей оценки, основанной на модели дисконтированных дивидендов, с учетом одного месяца. Компания «Татнефть» реализовала дочернее предприятие, выпускающее шины и находящееся под санкциями, и в настоящее время общий риск оценивается как умеренно-низкий.
Произошла корректировка прогнозов, демонстрирующая более позитивные ожидания относительно прибыли в 2023 году.
После внесения изменений в модель, включая построчное сопоставление финансовых результатов за первое полугодие 2023 года по МСФО и за девять месяцев 2023 года по РСБУ, которые сопоставимы между собой лишь частично, прогнозы по EBITDA, чистой прибыли и дивидендам на 2023 год были повышены приблизительно на 14%. Это привело к росту дивидендной доходности за 2023 год до около 17%, с учетом двух произведенных и выплаченных промежуточных дивидендов в размере 62,7 рубля на акцию.
Ожидания на 2023 год по-прежнему указывают на общую сумму выплат в размере 75%. Исходя из пересмотренного в сторону увеличения прогноза чистой прибыли, дивиденды за год могут достичь 54 рубля на акцию, что соответствует доходности приблизительно 8%.
Ожидаемый размер дивидендов на следующие 12 месяцев, учитывая выплаты по результатам 2023 года и планируемые промежуточные дивиденды за 2024 год, равен 125 рублей на акцию, что обеспечивает привлекательную доходность в 18%.
Оценки на 2024 год также были незначительно повышены на 4–5%. Наш прогноз по результатам года значительно отличается от прогноза на 2023 год, который, по всей видимости, был аномальным с точки зрения рентабельности на баррель. В настоящее время показатель составляет 94 рубля на акцию, что указывает на ожидаемую доходность по итогам года в размере 13%.
БКС демонстрирует оценку, превышающую рыночную конъюнктуру
В результате обновления прогнозов, наши показатели EBITDA и чистой прибыли превосходят рыночные ожидания на 5% и 9% соответственно по итогам 2023 года, однако значительно уступают общему мнению экспертов на 2024 год.
Ожидаемая прибыль зависит от множества факторов, главным образом от стоимости нефти и курса рубля по отношению к доллару США. В настоящее время, благодаря значительному доходу за первое полугодие 2023 года, оказавшему существенное влияние на годовой прогноз по скорректированной прибыли, доход на баррель значительно превышает исторически сложившиеся цены на нефть.
Несмотря на то, что в период экономических трудностей «Татнефть» отличалась наиболее открытой информацией среди российских нефтегазовых предприятий, в последнее время компания существенно сократила доступ к ряду финансовых данных и большим объемам оперативной информации, практически ко всем. Это увеличивает непредсказуемость прогнозов как для «Татнефти», так и для компаний, работающих в схожей отрасли.
Пересматриваем оценку: снижаем целевые цены и переходим к нейтральной позиции
Оценка целевых цен, полученная с использованием модели дисконтирования дивидендов, уменьшилась на 2% как для обыкновенных, так и для привилегированных акций, составив 830 и 790 руб. за акцию соответственно. Эта корректировка обусловлена тем, что наступила дата, после которой акция торгуется без права на получение промежуточных дивидендов, которые составляют 35,17 руб. на акцию, а также частично нивелирована пересчетом в месячном периоде в рамках нашей модели дисконтирования дивидендов.
Мы корректируем нашу оценку обыкновенных акций Татнефти, переходя от позитивной к нейтральной с учетом избыточной доходности в минус 2%, поскольку в последние недели котировки демонстрировали более высокую динамику, чем у рынка в целом. При этом мы сохраняем нейтральную оценку привилегированных акций с избыточной доходностью в минус 9%. Следует отметить, что наш общий взгляд на обе бумаги остается нейтральным, с отклонением в пределах примерно 10% по шкале, отражающей позитивный, нейтральный и негативный взгляд.
БКС Мир инвестиций