Этот год оказался нетипичным: некоторые взаимосвязи стали более выраженными, в то время как привычные тенденции не сработали. Проанализируем аргументы в пользу и против возможного предновогоднего скачка российского фондового рынка в 2023 году.
Просто статистика
Влияние сезонности на фондовый рынок наблюдается регулярно: в мае часто происходит коррекция (в 60% случаев), а ноябрь традиционно является самым прибыльным месяцем (в 72% случаев). Подобная закономерность прослеживалась на протяжении последних 25 лет. В текущем году майская коррекция оказалась недолгой и быстро нивелировалась, что позволило индексу МосБиржи продемонстрировать рост более чем на 2% за май. В ноябре же наблюдалась нейтральная динамика. В целом, в 2023 году рынок вырос на 50%, однако после неудачного 2022 года это можно рассматривать как восстановительное движение.
В российском рынке в декабре традиционно наблюдается умеренность: вероятность повышения индекса МосБиржи незначительно превышает среднегодовые показатели (60–63%), а средняя доходность лишь на немного превышает 2,6%, что выше среднемесячных значений в 1,6%. По данным статистики, покупателям удалось получить небольшую выгоду, однако исход этого декабря остается неоднозначным.
Анализ исторического опыта важен, однако слепое следование прежним закономерностям, как продемонстрировал прошедший год, нецелесообразно. События не всегда повторяются. На поведение фондового индекса влияет широкий спектр факторов, которые могут проявиться непредсказуемо, и, как следствие, статистика прошлых лет может оказаться нерелевантной.
Что же изменилось
В условиях санкционного давления, нестабильной геополитической обстановки, ослабления рубля, ускорения инфляции и перерегистрации компаний, сложившиеся межрыночные связи претерпели изменения. До этого момента российский рынок, как правило, следовал за динамикой американского фондового рынка, мы копировали курс S&P 500. Это уже осталось позади. В качестве примера можно привести ноябрь 2023 года: S&P 500 вырос на 9%, в то время как индекс Московской биржи показал прирост менее чем на 1.
В текущем году существенный вклад в увеличение стоимости акций внес курс доллара: в период максимального роста рынка показатель, отражающий взаимосвязь доллара и индекса МосБиржи, превышал 0,93 — очень высокая прямая сила связи . Действительно, начиная с осени наблюдается снижение волатильности активов, что очевидно: индекс Московской биржи отступил от максимума менее чем на 3%, а курс доллара снизился почти на 15% от своего пика%.
Это указывает на сложность и непредсказуемость рынка, поскольку влияние одних факторов снижается, а другие, наоборот, усиливаются. В настоящее время индекс поддерживается дивидендными выплатами, более быстрым перемещением компаний в лояльные юрисдикции и закрытостью финансовой системы, сопровождающейся увеличением потока частных инвесторов на биржу.
После заметного роста, который в начале сентября вывел индекс МосБиржи к отметке в 3300 пунктов, рынок демонстрирует уже третий месяц горизонтальное движение. Целевой уровень по индексу МосБиржи на 2024 год, установленный на уровне 4300 пунктов, подразумевает прирост от текущих значений примерно на 35%. Предстоит выяснить, в каком месяце будущего года инвестиции окажутся наиболее эффективными, и когда произойдет коррекция. Однако это вопросы, касающиеся отдаленных перспектив, поэтому сейчас важно оценить аргументы за и против предновогоднего ралли 2023 года.
За ралли
Индекс МосБиржи продемонстрировал устойчивость, несмотря на значительное снижение курса доллара , при перепродаже доллара и последующем его отскоке можно зафиксировать влияние на рост валютных поступлений экспортеров, которые составляют приблизительно 60% в данном индексе. При условии линейного прогнозирования и исходя из предыдущей максимальной корреляции, возвращение курса доллара к отметке выше 90 может спровоцировать рост индекса до годовых максимумов, в районе 3300 пунктов. Подобное значительное изменение перепроданных валют не исключено в декабре.
В течение последнего месяца наблюдалось значительное снижение стоимости сырьевых фьючерсов на фоне обнуления ближневосточной геополитический риск-премии в стоимости commodities: нефть от локального максимума лишилась почти 20%, да и газ на хабах подешевел с $600 до $500. Наступает зимний сезон, когда может потребоваться больше топлива для обогрева. Есть и фактор ОПЕК+, так что котировки нефти и газа способны частично восстановиться. Учитывая сырьевой характер российского рынка, это может стать важным триггером к переоценке бумаг нефтяников и газовиков, а уже они потянут за собой вверх и весь индекс.
Технически затянувшийся боковик вкупе с очень низкой волатильностью индекса вскоре должен завершиться направленным движением. Если индекс не упал даже на фоне высокой ставки ЦБ, падения цен энергоносителей и сильного укрепления рубля, то в дальнейшем ход акций может быть уже и вверх. Показателем силы рынка выступит движение индекса МосБиржи к максимумам начала осени — 3300 п., а уже это будет сильным паттерном к пробою годовых пиков и ускорению рынка вверх к концу декабря.
Приподнятые предпраздничные настроения могут перекинуться и на биржевой сентимент. Нехватка инвестиционных альтернатив, пополнение ИИС 2023 г. для получения вычета в 2024 г., желание сформировать и усилить портфель перспективными бумагами способны повысить рыночный спрос и цены акций. Активность частных инвесторов сохранялась весь год: брокерские счета есть у 28,5 млн граждан, доля физлиц в обороте свыше 80%, число активных трейдеров перевалило за 3,6 млн. В конце года тенденции могут усилиться.
При повторном рассмотрении данных, накопленных за длительный период , учитывая, что в декабре индекс МосБиржи в прошлом показывал в среднем прирост более 2,5%, именно этот показатель можно считать отправной точкой для ожидания предновогодного роста от текущих уровней. Однако, вероятно, фактический прирост превзойдет средние значения.
Бенефициары возможного ралли:
• Сырьевики-экспортеры — ЛУКОЙЛ, Роснефть, Татнефть, Газпром, Северсталь, Норникель — их акции могут вырасти в цене благодаря возможному восстановлению цен на нефть и газ, а также укреплению валют к концу года.
• Финансовый сектор — бумаги Сбербанка, ВТБ, TCS Group, Московской биржи — способен демонстрировать рост благодаря увеличению числа банковских операций, сезонному всплеску потребительских расходов и расширению объемов торговой деятельности.
• В предпраздничные дни потребительский сектор, как правило, демонстрирует рост благодаря акциям Ozon, Магнита, X5 Group, М.Видео, Novabev способны пользоваться повышенным спросом.
Существует множество аргументов в пользу увеличения рынка к концу года, однако и факторы, сдерживающие предновогодний рост, также весьма значительны. На данный момент ситуация близка к равновесию – вероятность роста и падения рынка с текущих позиций примерно одинакова. Безусловно, хотелось бы завершить 2023 год на позитивной ноте, поэтому в настоящий момент мы немного больше склоняемся к оптимистичному развитию событий.
Против ралли
Падение доллара и иных валют относительно рубля на фоне жесткого цикла ЦБ и возврата нормативов репатриации выручки экспортеров может продолжиться, а технические отскоки инвалют рискуют носить очень ограниченный характер. Инфляция в стране пока ускоряется, что предполагает сохранение высоких ставок фондирования, а это в целом негатив для акций.
Рост ставки дисконтирования в моделях стоимости бизнеса означает и снижение котировок акций на бирже. Высокая доходность облигаций с их безрисковой природой пока делает акции менее привлекательными, чем вложения в долговые инструменты. Индекс МосБиржи до конца года так и может остаться в боковике 3000–3300 п.
Сырьевые фьючерсы сильно волатильны, их стоимость во многом определяется геополитической обстановкой, однако в настоящий момент фактор риска, связанный с Ближним Востоком, снизился. Возможно, ОПЕК+ не прибегнет к дальнейшему сокращению объемов добычи нефти, что окажет негативное влияние на цену Brent. В сложившейся сырьевой ситуации, при поддержке укрепляющегося рубля, акции компаний-экспортеров вряд ли смогут продемонстрировать существенный рост.
Важно также учитывать геополитический контекст, в котором находится Россия : страны, входящие в G7, и Европейский союз продолжают разрабатывать новые пакеты санкций, что, как следствие, приводит к снижению спроса на активы с повышенным риском.
Техническим сигналом, что вызовет настороженность у инвесторов, станет снижение индекса до отметки ниже 3150 пунктов, что соответствует нижней границе области консолидации. В этой ситуации у действующих трейдеров могут сработать защитные стоп-приказы по лонгам, а игроки на понижение откроют шорты — это способно ухудшить биржевой сентимент и увести индекс поближе к 3000 п. Тогда о предновогоднем ралли 2023 г. придется забыть, перспективы роста рынка до недавних максимумов и выше перенесутся уже на 2024 г.
Негативные результаты также можно использовать в качестве опыта для обучения:
• На Мосбирже появился вечный фьючерс на индекс акций МосБиржи — IMOEXF. Его поведение соответствует изменениям, происходящим на рынке, а для подбора ценных бумаг для коротких позиций не нужна значительная временная затрата, также отсутствуют существенные финансовые издержки, связанные с комиссиями.
• При анализе отдельных акций необходимо принимать во внимание их реакцию на изменения рыночной конъюнктуры в прошлом (бета-коэффициент). Падение рынка сильнее всего затронет акции с бета-показателем, превышающим единицу. К ним, как правило, относятся компании, работающие в сфере финансов и транспорта. Более детальная оценка восприимчивости отраслей рынка и компаний, входящих в них — в отдельном исследовании.
• Фундаментально слабо смотрятся акции АЛРОСА, Сегежа, МТС — в условиях общего рыночного спада секторальные индексы и широкий рынок могут демонстрировать более слабые результаты.
БКС Мир инвестиций