Обзор инвестиционного портфеля долгосрочных долгов, номинированных в иностранной валюте (дата: 10 февраля 2025)

На валютный рынок долговых обязательств смотрим с осторожным оптимизмом. Состав инвестиционного портфеля оставляем без изменений.

Главное

Минфин США планирует снизить доходности

Новая администрация США будет уделять внимание доходностям десятилетних казначейских облигаций. Скотт Бессент, глава Минфина США, заявил, что планы ведомства теперь включают снижение доходностей. Новая политика и заимствования могут повлиять на доходности не только десятилетних облигаций, но и на кривую американских казначейских облигаций.

Спред между доходностью российских международных суверенных облигаций в долларовом эквиваленте и трежерис по-прежнему значительно превышает обычный уровень 150–200 пунктов, существовавший до 2022 года.

Эмитенты и выпуски

R

Российские железные дороги – это компания с монопольным положением на рынке железнодорожных перевозок и инфраструктуры, а также производитель локомотивов, контролируемая государством через прямого акционера. . Компания располагает поездами и локомотивами, контролируя почти все услуги локомотивной тяги. Годовая реинвестиция средств РЖД дает возможность использовать государственные банки при необходимости.

Выпуск ЗО28-1-ФР Инструмент демонстрирует привлекательную доходность относительно российского рынка облигаций, ориентированной на 2028 год – это 1,5%. Прогнозируется получение прибыли до четырнадцати процентов в швейцарских франках ежегодно.

Газпром, выступающий поручителем по облигациям, занимается добычей газа и нефти, управляет российской газотранспортной системой и контролирует экспорт продукции по трубопроводному транспорту.

В течение последнего года, по данным за первое полугодие 2024-го, доходы от реализации природного газа, нефти и сопутствующих продуктов составили соответственно пятьдесят один процент, сорок два процента и семь процентов. Аналогично, показатель EBITDA сформировался на уровне пятидесяти пяти процентов, тридцати восьми процентов и семи процентов. Затраты на извлечение указанных ресурсов находятся среди самых низких в мировом масштабе. Уровень долговой нагрузки умеренный: соотношение чистый долг к прибыли до вычета налогов и прочих платежей составляет 2,6 раза. Ожидается, что данный показатель будет поддерживаться в диапазоне от полутора до двух единиц. Вероятность возникновения проблем с ликвидностью или рефинансированием незначительна благодаря наличию денежных средств на сумму восемь миллиардов долларов и государственной поддержке.

Выпуски замещающих облигаций ЗО31-1-Д и ЗО30-1-ДЭти бумаги предоставляют возможность получения прибыли для инвесторов, ориентированных на российский рынок и соответствующие целям программы «Россия — 2030», с показателями доходности в размере 1,3% и 2%, соответственно. Максимальный потенциал дохода по этим ценным бумагам может достигать 18% ежегодно.

Учитывая текущую строгую монетарную политику Банка России и продолжающееся воздействие внешнеполитических факторов, мы полагаем маловероятной реализацию опциона на покупку по бессрочным облигациям «Газпрома», БЗО26-1-Дв сроки 2026 года, 2031 год, 2036 год и более вероятно – исполнение права выкупа в январе 2041 года. При этом доходность к моменту реализации этого опциона оценивается как 12,8%.

Учитывая снижение ставок ФРС и планомерное восстановление рынка после замены Минфина бессрочным выпуском БЗО26-1-Д Может привести к снижению доходности на 1,5–2%, приблизившись к уровню Газпром Капитала ЗО37-1-Д с доходностью к погашению в 8,8%.

ЗО28-1-Едает возможность получить доходность, сопоставимую с российским выпуском 2028 года – 1,9%, что предполагает годовой заработок в размере 19%. Учитывая равенство процентных ставок для доллара и евро, ожидается, что европейские облигации будут иметь меньшую доходность на величину от 1.5 до 2%.

Гарантторглизинг – это финансовое учреждение, оказывающее поддержку транспортному сектору Российской Федерации через лизинговые операции. Надежность организации базируется на государственной поддержке, являясь полностью принадлежащей государству (100%), что проявляется в регулярных увеличениях капитала и получении кредитов по сниженным ставкам.

Пример Роснано демонстрирует государственную поддержку. Качество активов хорошее, крупнейший заемщик — Аэрофлот (18% от совокупности кредитов). Достаточность капитала с учетом возможного недорезервирования в отчетности средняя.

ГТЛК ЗО29-ДИнструмент предоставляет возможность получения прибыли по облигациям, индексированным к России-2029-З, в объеме 2,8 процента. В связи с уменьшением ключевой ставки Федеральной резервной системы и успокоением ситуации на рынке после перестановок в Министерстве финансов прогнозируется падение базового показателя на 1–1,5% и снижение доходности государственных транспортных облигаций ГТЛК также на 1–1,5%. В результате этого потенциальный годовой заработок может достичь пятнадцати процентов.

Значительный международный производитель минеральных удобрений в аграрной сфере, не включенный в ограничительные меры. Его доля во всемирном объеме производства/добычи составляет от 1,5 до 2%, что является относительно небольшим показателем, однако рентабельность (прибыль с продаж) превышает средние рыночные значения благодаря ослаблению рубля, близости производственных мощностей к морским путям и интеграции в портовую инфраструктуру.

Операционные риски средние из-за наличия трёх основных производств компании. Долговая нагрузка очень низкая. Бизнес и долговая нагрузка Акрона лучше, чем у Южуралзолота, и сравнимы с Металлоинвестом, также размещавшими облигации в юанях. Считаем, что справедливая доходность Акрона должна составлять 8,5–8,8%. Потенциальный доход выпуска… БО-001Р-04 в юанях составляет более 5% за полгода.