Позиция на рынке заёмных средств в иностранной валюте остаётся неизменной. В инвестиционном портфеле взамен ГТЛК приобретается Газпром.
Взгляд на валютные облигации при учёте баланса рисков. Стабильность рубля обусловлена действующей ограничительной денежно-кредитной политикой Банка России. До окончания первого полугодия 2024 года прогнозируется снижение процентной ставки Федеральной резервной системы и окончание процесса рефинансирования еврооблигаций.
До 9 февраля «Газпром капитал» принимает заявки на обмен еврооблигаций с погашением в 2026 году на рублевые облигации серии ЗО26-1-Е. Московский кредитный банк осуществляет замену краткосрочных евробондов облигациями серии ЗО-2024-01, прием заявок завершится 13 февраля. Размещение долгосрочной бумаги с погашением в 2026 году было перенесено с 5 февраля на более позднюю дату, сроки не определены.
Компания ПИК-Корпорация предлагает к приобретению собственные рублевые ценные бумаги серии ЗО-2026 в качестве альтернативы евробондам с погашением в 2026 году. Банк ХКФ завершил процедуру размещения бессрочных облигаций серии Т1-01, характеризующихся значительной долей рефинансирования – 78%.
В рамках управления портфелем планируется замена облигаций ГТЛК ЗО28-Д на «Газпром капитал» ЗО37-1-Д, который предлагает доходность, превышающую по спреду ЛУКОЙЛ ЗО-31 на 160 базисных пунктов. Ожидаемый доход составляет 13% за шесть месяцев.
Эмитенты и выпуски
Газпром
Серии ЗО34-1-Д, ЗО37-1-Д и БЗО26-1-Е
Газпром, выступающий поручителем/оферентом по облигациям, занимается добычей газа и нефти. Ключевую роль в его деятельности играет владение газотранспортной системой России и монополия на экспорт через трубу. В 2022 году доходы от газа, нефти и прочих видов деятельности составили 66%, 29% и 5% соответственно. EBITDA распределялся следующим образом: 62%, 33% и 5%.
Собственные затраты на добычу газа и нефти одни из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень мала: коэффициент Чистый долг/EBITDA равен 1,0х. Планируем его сохранение на низком уровне — 1,5–2,0х.
Оценка риска ликвидности и рефинансирования как незначительная обусловлена наличием денежных средств в размере 17 миллиардов долларов США, достаточных для погашения всех долгов более чем за год, а также государственной поддержкой. Среди акционеров: Российская Федерация (непосредственно и через посредников) – 50,2%, остальные акции находятся в свободном обращении – 49,8%.
Выпуск ЗО34-1-Д Предлагается снизить ставку по кредиту, заменяющему ЛУКОЙЛ-31, на 1,5% при одинаковых рисках.
Выпуск ЗО37-1-Дпредлагает доходность, превышающую аналогичный показатель у ЛУКОЙЛ-31 на 1,6%, при условии сопоставимости кредитных рисков.
БЗО26-1-Еторгуется с доходностью, которая на 3,6% выше, чем соответствующая доходность по облигациям в долларах США, что противоречит ожидаемому соотношению, основанному на паритете процентных ставок для долларов и евро.
Аналитики БКС Мир инвестиций оценивают акции компании как нейтральные, прогнозируя цену в 210 рублей.
РУСАЛ
Серия БО-05
РУСАЛ — российский производитель алюминия, занимающий 5% мирового рынка (без Китая — 10%). Низкая стоимость электроэнергии (30%) позволяет компании иметь одну из лучших в мире себестоимостей производства алюминия. Кроме того, РУСАЛ владеет 28% акций Норильского никеля, чья рыночная стоимость превышает 8 млрд долларов.
Задолженность средняя, но с учётом выплат акционерам Норникеля и ослабления рубля — низкая. Ожидается снижение чистого долга до нуля за два года при умеренных дивидендах. В собственности EN+ (57%), SUAL Partners (25%), в свободном обращении — 18%.
Выпуск БО-05Благодаря прогнозируемому отсутствию чистого долга и наличию международного бизнеса, составляющего 20% от EBITDA, доходность облигаций может приблизиться к показателям бумаг Полюса и Роснефти.
Аналитики БКС Мир инвестиций настроены скептически по отношению к акциям компании, установив целевую цену в 40 рублей.
ПИК
Серия 001Р-05
Группа компаний ПИК, специализирующаяся на строительстве недвижимости, занимает значительные позиции на рынке Москвы и Московской области: ее доля составляет 27% и 16% соответственно. Компания удерживает лидирующие позиции по объемам вводимого жилья – в 2023 году было построено около 2 миллионов квадратных метров, что значительно превышает показатели ближайших конкурентов, Самолета (1,3 млн кв. м) и Setl (0,6 млн кв. м) за тот же период.
Структура реализуемых проектов отличается широкой диверсификацией, что уменьшает зависимость денежных поступлений от успешного завершения конкретного проекта. В перспективе среднего срока предполагается ускорение темпов продаж в связи с продвижением ранее начатых объектов. На 2023 год прогнозируется поддержание объемов реализации на уровне предыдущего года или их незначительное увеличение, что обусловлено большим количеством уже действующих проектов и отсутствием планов по запуску новых масштабных инициатив.
Прибыль на EBITDA оценивается как средняя, по итогам первого полугодия 2023 года — 24%. Основной риск строительства снижен из-за реформ в сфере жилищного строительства и введения эскроу-счетов: все текущие проекты будут завершены. Сергей Гордеев владеет 32,49%, ОАО «Центральная трастовая компания» — 20%, в свободном обращении находится 47,51%.
Предложение обеспечивает доходность 8,2% и может снизиться на 130 базисных пунктов до 6,8% годовой доходности по облигациям (YTM), что на 200 базисных пунктов выше, чем у ЛУКОЙЛа ЗО-26 с YTM 4,8%.
Аналитики БКС Мир инвестиций считают акции компании перспективными и ставят им целевую цену в 1200 рублей.
Еще портфели облигаций:
Тактическое инвестирование: среднесрочная стратегия с рублевыми облигациями, 8 февраля 2024 года.
Тактический взгляд: построение долгосрочного портфеля облигаций, номинированных в рублях. Дата публикации – 8 февраля 2024 года
БКС Мир инвестиций