Пересматриваем оценку Совкомфлота с позитивной до нейтральной. При этом целевая цена на ближайшие 12 месяцев остается неизменной и составляет 160 рублей за акцию. Положительный эффект от промежуточных дивидендных выплат, объявленных 4 января, проявился в росте стоимости акций на 16% по сравнению с нашим предыдущим обзором в декабре. На текущий момент полагаем, что акции компании отражают справедливую стоимость.
Главное
• В основе своей ситуация по-прежнему выглядит благоприятно, а текущая стоимость адекватна.
• Введение санкций против владельцев судов приводит к росту тарифов, в то время как доходы от перевозок уже зафиксированы по заключенным контрактам.
• Наши прогнозы на ближайшие два года остаются без изменений. Мы ожидаем уменьшение прибыли по сравнению с предыдущим годом в 2024 году.
• В планах предусмотрено распределение дивидендов в размере 50%, что позволит выплатить 26 млрд рублей за 2023 год.
• Отслеживаем динамику ставок, поскольку их дальнейшее повышение может привести к переоценке. Что касается танкеров «Афрамакс», то снижение ставок в 2024 году может оказаться более существенным, чем прогнозировалось.
• Факторы риска: тарифы на фрахт, валютный курс, операционные издержки, санкционные ограничения.
• Снижаем оценку до нейтральной, устанавливаем целевую цену на акцию в 160 рублей.
В деталях
Совкомфлот» использует санкции как возможность для развития в нефтяной отрасли. В связи с высокой прибылью, обусловленной высокими процентными ставками, компания осуществила первую выплату промежуточных дивидендов за девять месяцев 2023 года в размере 15 млрд рублей. Предполагается, что вторая выплата в этом году может достигнуть примерно 26 млрд рублей.
Прогнозы пока не корректируются, несмотря на возможную постепенную динамику снижения ставок. Отсутствуют общедоступные индексы, позволяющие отслеживать изменения ставок фрахта для российских танкеров. При прогнозировании мы учитываем прошлые финансовые данные и ожидаем снижение ставок фрахта в период с 2024 по 2025 год. В целом, прогнозирование будущих денежных потоков Совкомфлота затруднено из-за высокой волатильности ставок в прошлом.
Ожидается, что публикация результатов за четвертого квартала 2023 года произойдет в марте. Совкомфлот» намерен обнародовать итоги деятельности за четвертый квартал 2023 года в период с 18 по 22 марта. Ожидается, что показатели будут положительными, так как тарифы оставались высокими, а ослабление рубля оказывает благоприятное воздействие на доходы в рублевом эквиваленте. Следует учитывать некоторую стабилизацию рубля в 2024 году и потенциальное снижение средней стоимости фрахтования нефтяных танкеров.
Ожидается, что годовые дивиденды составят приблизительно 26 миллиардов рублей. По итогам девяти месяцев 2023 года, когда было выплачено 15 млрд рублей, Совкомфлот, вероятно, сможет направить около 26 млрд рублей на выплату годовых дивидендов. В пресс-релизе компания подтвердила, что намерена продолжать политику распределения дивидендов в размере 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО, выраженной в рублях. При прогнозируемой чистой прибыли в 83 млрд рублей, ожидается доходность приблизительно 8%, которая может варьироваться в зависимости от внесения изменений.
Понижаем взгляд до нейтрального. Согласно проведенной нами оценке с использованием метода дисконтирования денежных потоков, целевая цена акции на горизонте в 12 месяцев составляет 160 рублей. Затратная стоимость акционерного капитала определена как 21,2%, а средневзвешенная стоимость капитала (WACC) — 20,1%. Мы выявляем ряд факторов, представляющих собой потенциальные риски, в том числе снижение ставок фрахта, укрепление рубля, инфляционное давление на издержки и другие. В числе позитивных факторов следует отметить ослабление рубля и возможное повышение ставок фрахта для танкеров. В текущей ситуации мы прогнозируем постепенное снижение ставок и закладываем капитальные затраты в размере 500 миллионов долларов США в год.
Оценки БКС против консенсуса
Мы акцентируем внимание на том, что наши прогнозы по EBITDA и чистой прибыли на 2023 год близки к общепринятым значениям. Оценки на 2024 год незначительно превышают консенсус. Прогнозы чистой прибыли и EBITDA на 2025 год также выше рыночных ожиданий. Разница в прогнозах по выручке может быть обусловлена более оптимистичными ожиданиями относительно ставок по сравнению с консенсусом. Как и мы, консенсус предполагает снижение выручки в 2024 году и, вероятно, уменьшение ставок. Фактически, это ключевой фактор неопределенности в оценке Совкомфлота.
Геополитические факторы, санкции и другие риски заметно влияют на оценку стоимости. Учитывая высокую волатильность, мы полагаем, что долгосрочные процентные ставки являются главным фактором, определяющим колебания в оценке Совкомфлота. В случае сохранения текущего высокого уровня фрахтовых ставок, хотя это и маловероятно, стоимость компании может оказаться выше.
Оценка: сдержанная позиция относительно текущих значений
Пересматриваем оценку с позитивной на нейтральную, сохраняя целевую цену на акцию в 160 рублей на горизонте в 12 месяцев. Потенциальный прирост составляет 15%. Учитывая стоимость акционерного капитала в 21,2%, избыточная доходность оказывается отрицательной (-6%), что обуславливает нейтральную позицию. Акциям с избыточной доходностью в диапазоне от -10% до +10% присваиваем нейтральный взгляд%.
БКС Мир инвестиций