Поддерживаем оптимистичный прогноз для российского рынка задолженностей. Инвесторское портфолио не корректируется.
Главное
• В минувшую неделю зафиксировано снижение потребительских цен на 0,02%, а августовская инфляция оказалась незначительной – всего 0,11%. Это можно расценивать как благоприятный фактор.
Рынку близки два важных события: принятие бюджета на следующий год и постановление о ставке Центрального банка.
• Исходя из свежей информации, прогнозируется поддержание ключевой процентной ставки Банка России на отметке 18%.
• Доллар к рублю около 90 — позитивно.
• Цена российской марки Urals находится приблизительно на уровне 70 долларов США за тонну – это событие не оказывает существенного влияния.
• В качестве приоритетного актива для среднего срока рассматриваем акции «Газпрома».
В деталях
Центральный банк признает замедление экономики, кредитования и инфляции как положительный фактор. Инфляция за август составила 0,11% с учётом дефляции последней недели месяца. Это значение всё ещё выше среднего показателя -0,2% в период 2016–2019 гг., когда инфляция соответствовала целям ЦБ, но разрыв с июлем сократился. Регулятор и правительство начали совместные действия по замедлению инфляции, первым шагом стало прекращение или уменьшение субсидий по кредитам госкомпаниям, аграриям, МСП и розничной сети. Постоянное сокращение кредитования приведёт к снижению спроса в экономике и её торможению вместе с инфляцией.
Согласно плану, показатели бюджета на 2025 год должны быть готовы к 1 октября — сроку представления бюджета в Госдуму. Возможно, перед заседанием ЦБ станут известны общие параметры: дефицит и уровень расходов. Предполагается снижение уровня расходов по сравнению с уровнем 2024 года.
Мы придерживаемся осторожно оптимистичной оценки состояния рынка на длительный период, поскольку предполагаем постепенное падение доходности долгосрочных облигаций федерального займа до диапазона от девяти до одиннадцати процентов годовых, начиная с 2025–2026 годов и снижаясь с текущего уровня более чем пятнадцать.
Облигация Газпрома с плавающей ставкой, характеризующаяся доходностью при погашении в размере 21,2%, остается наиболее привлекательным активом среди инструментов первого класса надежности. Газпром продемонстрировал сильные результаты за первое полугодие 2024 года по МСФО, в том числе в нефтяном секторе, который формирует около 50% EBITDA, а также в газовом из-за роста объемов и консолидации Sakhalin Energy.
Соотношение долга к прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации (EBITDA), равное 2.4х, соответствовало прогнозам аналитиков инвестиционной компании БКС. Мы по-прежнему придерживаемся мнения о том, что кредитоспособность «Газпрома» практически не отличается от суверенной долговой нагрузки и считаем полученные данные без существенных изменений. Ожидаемая доходность полугодовой облигации «Газпром капитал БО-003Р-02» превышает 10,5%, что представляется весьма привлекательным предложением.
Снижение стоимости в летний период предоставило возможность получения высокой прибыли — рекомендуем рассмотреть к приобретению облигации «Газпром ЗО31-1-Д». С июня валютные облигации подешевели на 20%, при этом доходность выросла на 3-8%. Это произошло из-за нестабильности рубля, который увеличил волатильность цен в стакане. Аномальное отклонение российского кросс-курса USD/CNY ранее удешевило юань, но затем нормализовалось. Кроме того, запланированное замещение Минфина на $4-7 млрд, или 7-13% от совокупного объема валютных облигаций, повлияло на цены. Ожидается, что около половины роста доходностей (2%) будет компенсировано снижением доходности бенчмарка Лукойла. В портфеле №3 заменили МКБ ЗО-2026-01 на Газпром капитал ЗО31-1-Д с ожидаемым сокращением спредов между Газпромом и Лукойлом до 1.5% и потенциальным доходом в 26% за год.
Эмитенты и выпуски
Первое клиентское бюро (ПКБ)
Серия БО 001P-04
ПКБ — крупная компания, специализирующаяся на цифровом (технологичном) взыскании задолженности на российском рынке с долей около 20%. Основой для оценки кредитоспособности являются минимальные финансовые риски и устойчивый бизнес-профиль. Выпуск облигаций БО 001P-04 предлагается по доходности, которая превышает аналогичные показатели долговых обязательств со схожим рейтингом на 1%. Ожидаем получения прибыли (за счет переоценки номинальной стоимости + купонных выплат + реинвестирования) в размере 12% за полгода.
Сегежа
Серия 002P-05R
Лесозаготовительная и деревообрабатывающая деятельность является основной для предприятия «Сегежа». Анализ ситуации показывает зависимость от дешёвой валюты и поддержки со стороны акционеров, в частности АФК Система. В результате введенных ограничений компании пришлось изменить экспортные направления, переориентировавшись с европейского рынка на китайский, что повлекло за собой значительное увеличение операционных расходов.
В связи с ослаблением рубля ожидается уменьшение долговой нагрузки, эффект уже проявился во втором квартале 2023 года увеличением EBITDA в три раза. Ожидается снижение доходности до приемлемых 22–25% или увеличение на 2–7% по сравнению с выпусками АФК Система, потенциальный доход — 23% за полгода и 38% за год.
Европлан
Серия 001Р-07
Европлан – ведущая российская компания по автолизингу, работающая в секторе с устойчивым к кризисам бизнесом и низкими финансовыми рисками. Стабильность бизнеса обеспечивается ростом цен на автомобили (залоги) во время кризиса из-за курса доллара, что ведет к снижению убытков по лизингу. Прибыль составляет 6% от активов – лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях. Долговая нагрузка низкая. Условная YTM 19,9% – максимальный уровень для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга (19,2%). Потенциальный доход за полгода составляет 10% – привлекательный показатель.
Ритейл Бел Финанс
Серия 001Р-02
Ритейл Бел Финанс — компания, созданная для привлечения долгов белорусского продуктового ритейлера Евроторга, сравнимого с российскими сетями X5 и Магнитом. Евроторг занимает 20% рынка Беларуси, его долговая нагрузка низкая, а рентабельность EBITDA составляет 12%, что не хуже среднего показателя по рынку.
Предполагается уменьшение доходности на 1–2% в течение полугода после выпуска 001Р-02, что даст возможность заработать 9–10% за это же время.
Россия
26244
26243
26240
26239
26247
В российской экономике наблюдается отсутствие чистого долга и демонстрируется рост. По облигациям прогнозируют снижение доходности от 1 до 1,5 процента за полгода и на 3 процента в годовом исчислении. Этот прогноз обусловлен рядом факторов: появление государственных облигаций с плавающей процентной ставкой (флоатеров), увеличение налогового бремени, более скромный дефицит бюджета в будущем году по сравнению с текущим, досрочное прекращение программ льготной ипотеки финансовыми организациями и стабильный курс рубля – все это свидетельствует о стабилизации ситуации на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Газпром
Серия БО-003Р-02
Газпром, выступающий поручителем или оферентом по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и контролирует экспорт через трубопроводы. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила соответственно 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти является одной из самых низких в мире.
Газпром капитал БО-003Р-02 При условии YTM 21,2%, которая очень высока для первого эшелона (надежные компании), купон переменный (ставка + 1,25% = 19,25%), ежемесячная выплата с переоценкой через 7 дней. Потенциальный доход за полгода — 11%. Это привлекательно.
Портфель с облигациями с переменным купоном (флоатерами) обеспечивает гибкость при реагировании на рыночные изменения. «Облигации +»В рамках данной стратегии на указанные инструменты отводится 30% общей суммы активов. Кроме того, в составе портфеля присутствуют российские корпоративные и государственные облигации.
Еще портфели облигаций:
- Направление стратегии: среднесрочное инвестирование в долговые ценные бумаги в иностранной валюте. 9 сентября 2024 года.
- Тактические инвестиции: долгосрочный российский облигационный портфель. 9 сентября 2024 года.
АО УК «БКС». Профессиональная лицензия участника рынка ценных бумаг на управление ценными бумагами № 050-12750-001000 от 10 декабря 2009 года выдана ФСФР без ограничения срока действия. Подробности о деятельности АО УК «БКС» по доверительному управлению на сайте https://bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», а также по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20.
АО УК «БКС» предоставляет услуги по доверительному управлению. Информацию об УК, включая декларацию о рисках и порядок подачи обращений (жалоб), можно найти . https://bcs.ru/am/company/disclosure
События прошлого не влияют на будущие доходы учредителя управления по управлению ценными бумагами.
Перед тем как передать финансы и/или ценные бумаги в доверительное управление, рекомендуется изучить регламент данного процесса.
Информация об инвестиционных целях и стратегии управляющего не гарантирует доходности. Подробности по стандартным стратегиям, рискам, расходам и условиям можно найти на сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents
Пример ожиданий инвестора, его инвестиционных целей, профиля и драйверов роста — примерный и не гарантирует уровень риска, доходности, результативности управления активами, величины и устойчивости расходов, доходов, надежности инвестиций.
Услуги управляющего не относятся к услугам по открытию банковских счетов и приёму депозитов. Деньги, переданные по договору доверительного управления, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».