Оценка долгового рынка Российской Федерации в рублевой зоне остается осторожно оптимистичной. В структуре инвестиционного портфеля на среднесрочный период планируется замена акций Газпром нефть и доли в компании Каршеринг Руссия на акции МТС-002Р-05 и Норникель БО-001Р-07.
Главное
• Наблюдается снижение инфляции, однако Минфин оказывает влияние на ситуацию на рынке.
• Еженедельный прирост потребительских цен незначительно уменьшился до 0,1%, что является положительным фактором.
• Проводится оценка влияния завершения избирательной кампании на инфляционные процессы.
• Курс рубля демонстрирует удержание вблизи отметки 90 за один американский доллар — это можно расценивать как умеренно благоприятный фактор.
Цены на нефть Урала выше 70 долларов за баррель – ситуация скорее положительная, чем отрицательная.
• В рамках формирования среднегорочного рублевого инвестиционного портфеля планируется увеличение доли акций МТС и Норникеля.
В деталях
Инфляция снижается. Предварительные данные свидетельствуют, что мартовская инфляция может составить 0,3%, как в период с 2016 по 2019 год, когда годовой показатель колебался от 2,5 до 5,5%. Однако ожидается эффект от снятия квазиадминистративных ограничений на цены, поэтому более полная картина станет ясна по итогам апреля и мая.
Министерство финансов продолжает оказывать давление на рынок и стимулировать рост доходности долгосрочных облигаций федерального займа (ОФЗ). После объявления о планируемых аукционах с объемом в 1 триллион рублей в первом квартале 2024 года зафиксирован очередной резкий скачок доходности. В случае, если доля облигаций с плавающим купоном не превысит 0,5 триллиона рублей, это может оказать негативное воздействие.
До объявления о размещении флоатеров — что случилось прошлым летом в конце апреля — невозможно делать прогнозы. В перспективе долгосрочной мы настроены умеренно оптимистично, так как к 2025 году ожидаем постепенное снижение доходности длинных ОФЗ до 9-10% с более чем 13%.
МТС и Норникель предлагают доходность к погашению в диапазоне от 18,5 до 18,6%, что считается выгодным предложением. Вместо акций Газпром нефти и сервиса каршеринга «Россия» предлагается переориентироваться на ценные бумаги надежных компаний первого уровня, таких как МТС и Норильский никель. Эти предприятия характеризуются умеренной долговой нагрузкой и устойчивыми позициями в своих секторах экономики. Облигации МТС и Норникеля с плавающей процентной ставкой демонстрируют доходность на 1,7–1,8% превышающую аналогичный показатель для облигаций федерального займа (ОФЗ) первого эшелона и базовой кривой процентных ставок.
Предположим снижение условной доходности к погашению (YTM) до уровня средней для первого эшелона, или собственной кривой. В результате ожидаем доход 9% по МТС 002P-05 и Норникель БО-001Р-07 за полгода — это привлекательно. Подробнее в наших идеях по МТС и Норильскому никелю.
Эмитенты и выпуски
Легенда
Серия БО 001P-04R
Легенда — девелопер жилья премиум-класса в Санкт-Петербурге. В первом полугодии 2023 года показатели деятельности улучшились: рентабельность по EBITDA составила 38%, почти лучшая в отрасли, а EBITDA и выручка увеличились на 30–40% по сравнению с прошлым годом. Чистый долг и долговая нагрузка LTM выросли из-за инвестиций в новое строительство и негативного второго полугодия 2022 года во всей строительной отрасли.
Ожидается достижение рекордных показателей и снижение долговой нагрузки до уровня ниже 4,0х уже в 2023 году. На рынке также отмечается повышенная активность в сфере строительства. Среди акционеров и руководства компании – бывшие руководители петербургского девелопера Setl Group: В. Селиванов (67,5%), А. Клюев (27,5%) и А. Лукьянов (5%).
Выпуск БО 001P-04R Ожидается понижение доходности после публикации финансовых результатов за 2023 год или сокращение базовой процентной ставки. Предсказуемый доход от Легенда БО 001P-04 с YTM 20,1% составит 9% за шесть месяцев.
Норильский никель
Серия БО-001Р-07
«Норильский никель» осуществляет добычу и первичную переработку никеля, меди, металлов платиновой группы и побочных продуктов. Экспорт составляет около 90%. Половина мирового палладия и 17% высокосортного никеля происходят от компании. По себестоимости «Норильский никель» входит в топ-10 лучших мировых предприятий. Низкая долговая нагрузка — 1,2 по показателю Чистый Долг/EBITDA.
Предлагается к рассмотрению облигация с плавающей процентной ставкой (процентная ставка определяется как ключевая ставка плюс 1,3%). Ожидается получение дохода в размере 10% за полгода. В настоящее время данная облигация демонстрирует условную доходность на уровне 18,5%, что является одним из наиболее высоких показателей среди бумаг эмитентов первого эшелона. Кроме того, предусмотрены ежемесячные выплаты купонов, что делает её более привлекательной для частных инвесторов.
Аналитики БКС Мир инвестиций считают, что акции компании оцениваются нейтрально и установили целевую цену в 18 тысяч рублей.
Сегежа
Серия 002P-05R
Компания Сегежа осуществляет лесозаготовку и переработку древесины; данный пример связан с невысокой стоимостью акций и поддержкой со стороны акционера АФК Система, владеющего 62% компании. В результате введения санкций предприятию пришлось изменить экспортную стратегию, направив часть продукции на китайский рынок, что повлекло за собой существенное увеличение операционных расходов.
Прогнозируется сокращение долговой нагрузки с очень высокого уровня в 17 единиц до 5,5 единиц к 2024 году. Это обусловлено ослаблением рубля до отметки в 95 рублей за доллар — положительный эффект уже наблюдается во втором квартале 2023 года, когда показатель EBITDA увеличился в три раза при среднем курсе обмена в 81 рубль за доллар. Соотношение Чистый Долг/EBITDA для АФК Система составляет приблизительно 3,8 единицы; к этому добавляется еще около 1 единицы EBITDA, что соответствует стоимости 33-процентной доли в компании Ozon.
Финансирование Сегежи не повлияет на уровень задолженности. Совокупный EBITDA пропорционально оценивается в 150–160 млрд рублей, при этом 70% приходится на устойчивую деятельность МТС.
Предполагается уменьшение доходности до более оптимального уровня в 22%, что составляет на 7% меньше, чем у выпусков АФК Система. Возможно получение дохода: 23% за шесть месяцев и 36% — за год.
По мнению аналитиков инвестиционной компании БКС Мир инвестиций, перспективы акций данной организации оцениваются как «Негативные», с целевой ценой, установленной на уровне 3,7 рубля.
Авто Финанс Банк
Серия 001Р-11
Авто Финанс Банк (ранее известный как РН Банк, ранее являвшийся частью альянса Renault–Nissan-Mitsubishi) представляет собой крупное специализированное финансовое учреждение группы АвтоВАЗ, специализирующееся на предоставлении автокредитов. Бизнес и финансовые риски банка считаются умеренными: автомобили выступают в качестве ликвидного обеспечения, стоимость которого может возрастать в условиях кризиса. В 2022 году прибыль снизилась лишь на 33%.
Банк имеет очень высокую достаточность капитала — 39%. Его конечный акционер — государство через ФГУП «НАМИ», которое владеет АвтоВАЗом. АвтоВАЗ полностью принадлежит банку.
Потенциальная доходность оценивается на уровне 19,12%, прогнозируется получение 10% прибыли за шесть месяцев, что представляется весьма привлекательным. Более детальную информацию можно найти в нашем отчете.
Евроторг (Ритейл Бел Финанс)
Серия 001Р-02
Компания Ритейл Бел Финанс предназначена для привлечения заимствований для белорусского продуктового ритейлера Евроторга, который сравним с российскими компаниями X5 Group и Магнитом. Евроторг занимает 20% рынка Беларуси, обладает низкой долговой нагрузкой (Чистый Долг/EBITDA — 1,6х) и рентабельностью по EBITDA — 12%, которая не уступает средне рыночным показателям.
Предполагается уменьшение прибыли выпуске 001Р-02 на 1–2% в течение шести месяцев, вследствие чего заработок составит 9–10% за этот период.
МТС
Серия 002Р-05
МТС — крупный российский мобильный оператор с рыночной долей в 31%, средней эффективностью (EBITDA маржа 39%) и низкой задолженностью: чистый долг/EBITDA составляет 1,9x. Основной акционер, АФК Система, оказывает умеренно негативное влияние на МТС из-за своей долговой нагрузки.
Выпуск 002Р-05 Предложение данного выпуска сопоставимо с лучшими вариантами первого эшелона, где показатель условной доходности достигает 18,6%. Премия к первому эшелону и собственной кривой находится в пределах 0,3–0,5%. Ожидается снижение премии, что может привести к потенциальному доходу в 10% за полгода по выпуску МТС 002P-05 с YTM 18,6%. отчете.
Аналитики инвестиционной компании БКС сформировали позитивный прогноз относительно акций данной организации, установив целевую цену на уровне 380 рублей.
Россия
Серия 26244
Серия 26243
В Российской Федерации наблюдается отрицательный чистый долг, а экономика демонстрирует положительную динамику роста.
Доходность к погашению (YTM) облигаций федерального займа (ОФЗ) 26243 и 26244 составляет 13,5%, что на 0,2% превышает текущий уровень доходности по кривой ОФЗ. Данное явление связано с первичным размещением данных бумаг и, вероятно, будет сохраняться в течение двух месяцев. Указанный показатель YTM соответствует уровню марта 2022 года, когда после месячного перерыва возобновились торги государственными облигациями. Эксперты полагают, что доходность долгосрочных ОФЗ существенно снизилась и на текущих значениях бумаги представляют собой привлекательную возможность для инвестиций. Дополнительным фактором роста может стать информация от Министерства финансов о планах на второй квартал 2024 года. Более детальную информацию можно найти в нашем отчете.
Брусника
Серия 002Р-02
Брусника 002Р-02 с новым выпуском предлагает доходность 17,8% и возможность роста на 10% за полгода и 19% за год.
Компания «Брусника», специализирующаяся на региональной девелоперской деятельности, представила позитивный отчет за прошедший 2023 год: объем продаж увеличился на 119%, операционная маржа (EBITDA) составила 27%, а долговая нагрузка, выраженная в коэффициенте Чистый Долг/EBITDA, сократилась до 3,8х по сравнению с 5,1х. Аналитики прогнозируют сохранение положительной динамики и дальнейшее уменьшение долговой нагрузки.
Облигации серии 002Р-02 с YTM 17,8% по итогам полутора лет кажутся недооцененными на 1–1,5% по сравнению со средним показателем сектора и на 2% относительно собственной кривой доходности. Предполагаемый доход за полгода составляет 10%, что выглядит привлекательно. Подробности в . отчете.
ГТЛК
Серия 002Р-03
«Гарантторглизинг» (ГТЛК) выступает в роли финансового института, оказывающего поддержку транспортной отрасли Российской Федерации посредством лизинговых услуг. Ключевым фактором надежности компании является поддержка со стороны акционера – государства, которая проявляется в регулярной докапитализации и предоставлении льготных кредитов. Случай с «Роснано» служит подтверждением государственной поддержки.
Оценка качества активов признана удовлетворительной; наибольшую долю в портфеле кредитов занимает «Аэрофлот», на которого приходится 18%. Уровень достаточности капитала, принимая во внимание потенциальную возможность недостаточного резервирования средств, характеризуется как средний.
Выпуск 002Р-03 При условном значении эффективного дохода (YTM) в размере 19,5% данный актив демонстрирует наивысшую доходность среди облигаций второго эшелона. Ожидается получение 10% прибыли за полгода и 18,6% – за год.
БКС Мир инвестиций