Тактическое управление облигационными портфелями в рублях на среднесрочной перспективе

Удерживаем оптимистичный прогноз по долговому рынку в рублях, и структура портфеля остаётся прежней.

Главное

Инфляция за неделю составила 0,20%, увеличившись по сравнению с прошлой неделей с 0,12%. Изменения в этом случае нейтральны, так как обусловлены стабильными факторами.

Учитывая актуальный курс рубля, ожидаем снижение инфляции в апреле.

Показатели PMI по экономике в марте дали сигналы о возможном снижении до рецессии. В начале апреля ожидается публикация данных по кредитованию от Сбербанка.

• Рубль около 85 за доллар США — позитивно.

Цена на нефть Уральская бьется около 60 долларов за баррель – это оказывает умеренное негативное влияние.

ДелоПортс выделяется в условиях ожидаемой рецессии.

В деталях

В течение недели рост цен по основным категориям оставался стабильным.

Центральный банк отдельно отмечает инфляцию по устойчивым компонентам, где, по данным пресс-релиза, «текущее инфляционное давление снизилось, но остается высоким». Считается, что за исключением волатильной плодоовощной продукции (картофель, помидоры, огурцы, капуста, свекла, яблоки — все, на что влияли заморозки), инфляция ускорилась с 0,12% до 0,13% — нейтрально и соответствует годовым темпам, примерно в 6%.

Общий индекс деловой активности (PMI) составил 49,1 пункта и перешел в зону спада из-за слабой кредитной активности. Причиной стала высокая ставка, профицит бюджета и крепкий рубль. В долгосрочной перспективе ожидается умеренно позитивный взгляд на рынок с постепенным снижением доходностей длинных ОФЗ до 9–11% к 2026–2027 годам.

Выделяем ДелоПортс

ДелоПортс — морской порт Новороссийска на юге России. Среди портовых компаний показатель EBITDA маржи у него наилучший (78%), а доля на юге России составляет 40–50%. Показатель Чистый долг/EBITDA по итогам 2024 года составил 2,4 х, то есть при идеальных условиях компания погасит долг менее чем за 2,5 года. Доходность выпуска на 1% выше, чем у сестринских компаний группы Дело: ВСК и ПКТ. Рейтинги ВСК, ПКТ и группы Дело находятся в одной категории АА, а ДелоПортс — самый эффективный актив группы.

В условиях неопределенности, когда возможна рецессия, компания ДелоПортс может показывать лучшее динамику, чем рынок в целом. При обесценении рубля экспорт зерна увеличивается, а при укреплении – импорт контейнеров. Ожидается доход 15% и более за полгода и год с учетом роста тела облигации из-за уменьшения доходности. Подробнее в нашей идее «». Облигации ДелоПортс предлагают самую высокую потенциальную прибыль по сравнению с другими вариантами. ».

Эмитенты и выпуски

Морской порт ДелоПортс расположен в Новороссийске на юге России. По контейнерообороту ДелоПортс входит в тройку лидеров страны с долей рынка 11%. Компания является лидером по перевалке зерна, занимая 15% российского рынка. Эффективность компании лучше отраслевой — EBITDA маржа составляет 78%, а доля на юге России – 40–50%. Порт входит в группу «Дело», которая также владеет портами на востоке и западе (через Глобал Портс Инвестментс, эмитенты ВСК и ПКТ), а также Трансконтейнером.

Чистый долг/EBITDA в 2024 году составил 2,4 х, что означает возможность погасить долг менее чем за два с половиной года. Доходность нового выпуска на один процент выше, чем у сестринских компаний ВСК и ПКТ. Рейтинги ВСК, ПКТ и группы Дело относятся к категории АА, а ДелоПортс эффективнее по работе активов в группе. Предполагается доход 15% и более за полгода и год с учетом роста тела облигации из-за уменьшения доходности.

R

Джи-групп – лидер среди строительных компаний Татарстана с долей рынка более 10% и низким уровнем задолженности (по предварительным данным показатель Чистый Долг/EBITDA составляет около 1). Компания представила хорошие отчеты за 2024 год, а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) за второе полугодие 2024 года достигла рекордного значения, несмотря на замедление в строительном секторе. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа 28%) несколько выше средне рыночной.

Новый двухлетний выпуск предоставляет доходность к погашению (YTM) 25,6%, что на один процент выше спреда к ОФЗ, чем у выпуска с меньшим сроком. Доходность текущей облигации превышает более чем на один процент доходность аналогичного по кредитоспособности двухлетнего выпуска ЛСР с YTM 23,5%. Предполагается получить доход 15%, а за полгода и год – более 27%.

R

Сэтл Групп является крупнейшим девелопером Санкт-Петербурга с долей рынка в 22%, а также входит в топ-5 девелоперов России. Облигации компании стали объектом распродажи облигаций всех девелоперов, хотя риски кажутся минимальными. Прибыльность бизнеса выше, чем у конкурентов (рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26%), долговая нагрузка минимальная среди всех девелоперов второго эшелона (показатель Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях), а акционер может погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидается доход 16%+ за полгода.

R

Европлан — крупная российская автолизинговая компания с устойчивым к кризисам сектором, эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. 85% портфеля Европлана составляют лизинг под залог легковых иномарок и иностранных грузовиков. Их стоимость растет из-за роста курса в кризис, а также утилизационного сбора, что уменьшает убытки по портфелю в кризис, так как стоимость залога увеличивается. Поэтому качество активов у Европлана хорошее — на уровне Сбербанка.

Капитал Европлана по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) равен 21%, что выше, чем у Сбера (17%). Европлан 001Р-09 предлагает доходность почти на 1% выше, чем у облигаций с рейтингом АА, и на 1,5%+ выше собственной кривой (на сопоставимом сроке). Предполагается снижение доходности на 1%+, ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 18% и 33%.

S

S

S

S

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. Ожидается снижение доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год из-за опережающих индикаторов: повышение налогов, более низкий дефицит бюджета, замедление кредитования, геополитическая обстановка и курс рубля, которые указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

R

Новая нефтесервисная компания специализируется на производстве и обслуживании насосов для добычи нефти на land-сITES. Уровень долга оценивается как средний: 2,1 по показателю Чистый долг/EBITDA. Предложение облигаций обеспечивает доходность к погашению (YTM) в среднем втором эшелоне рейтинга А — 27,2% на полтора года, превышающую собственную кривую и доходности других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ). Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превосходит 14% — это привлекательно.

R

ЛСР входит в топ-5 российских девелоперов, занимая 15% рынка Санкт-Петербурга (входить в топ-2). У ЛСР низкая долговая нагрузка: 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA. Компания может погасить весь долг за год при идеальных условиях. В IV квартале 2024 года продажи ЛСР выросли в рублях на 60%, в метрах на 50% — худший результат среди девелоперов.

Облигации ЛСР с трехлетним сроком обращения торгуются с доходностью 27% годовых — на 1–2% выше собственной кривой и на 1% выше аналогичных выпусков других девелоперов. Предполагаем доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30%.

Готовое решение

Инвесторам, желающим сформировать разнонаправленный портфель облигаций, может помочь стратегия. ДУ «Долгосрочные облигации».