Тактические подходы к управлению облигационным портфелем в рублях

Поддерживаем оптимистичный прогноз по долговому рынку в рублях. Портфель оставить без изменений.

Главное

Инфляция за неделю составила 0,20%, что выше показателя в 0,12% на прошлой неделе, но остаётся нейтральной из-за стабильности базовых составляющих.

Учитывая курс рубля, ожидаем снижения инфляции в апреле.

Показатели экономики (PMI) в марте намекали на вероятность рецессии, в начале апреля прогнозируется публикация данных о кредитовании от Сбербанка.

• Рубль около 85 за доллар США — позитивно.

Цена нефти марки Urals приближается к 60 долларам за баррель, что оказывает умеренное негативное влияние.

В деталях

Изменение цен по устойчивым показателям за прошедшую неделю незначительно.

ЦБ выделяет инфляцию по устойчивым компонентам. Основная проблема была именно в ней, как следует из пресс-релиза: «Текущее инфляционное давление снизилось, но остается высоким, особенно в устойчивой части». Если исключить волатильную продукцию — картофель, помидоры, огурцы, капуста, свеклу, яблоки (на все это повлияли заморозки), то инфляция ускорилась с 0,12% всего лишь до 0,13%, нейтрально и соответствуя годовым темпам примерно в 6%.

Общий индекс деловой активности (PMI) опустился до 49,1 пункта (ниже 50 — спад, выше — рост) из-за слабой кредитной активности при высокой ставке, профиците бюджета и крепком рубле. Предполагается умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%.

Эмитенты и выпуски

R

Европлан — крупная российская компания, предоставляющая автолизинг. Сектор устойчив к кризисам, бизнес эффективный, финансовые риски низкие. Стабильность обусловлена ростом цен на автомобили (залоги) в кризис из-за курса доллара, что снижает убытки по лизингу. Прибыль составляет 6% от активов — лучший показатель среди компаний в лизинговой и банковской отраслях.

Задолженность небольшая. Условная YTM составляет 27,6%, что максимально для первого эшелона для неопытных инвесторов. Предполагается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга (19,2%). Потенциальный доход за полгода — 10% — привлекательный показатель.

R

Селектел — оператор сети дата-центров с небольшой долей рынка (около 10%). Работает в стабильном секторе: облачная инфраструктура, дата-центры и сервера. Низкая долговая нагрузка. Потенциальный доход превышает 10% годовых.

R

«Позитив» возглавляет российский сектор кибербезопасности. В компании минимальная долговая нагрузка: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в текущем году. Возможный доход превышает 10% годовых.

R

Евраз НТМК, выпускающий сталь под брендом Evraz plc, является крупным российским производителем стали для строительной и железнодорожной отраслей. В России доля выручки от поставок в эти сферы составляет 54 %. Высокая маржинальность EBITDA (27%) обусловлена вертикальной интеграцией в добычу железной руды. Низкий уровень задолженности по показателю Чистый долг/EBITDA, равный 0,8x, также является значительным преимуществом.

Экспорт составляет 38% от выручки и в основном направлен в Азиатский регион. Условная YTM равна 26,3%, что является максимальным показателем для первого эшелона, ожидается снижение. Предполагаемый доход за полгода составляет 11%, что привлекательно.

R

Сэтл-Групп занимает первое место среди девелоперов жилой недвижимости в Санкт-Петербурге. У компании низкий показатель чистый долг/EBITDA – 0,4x. Прибыль Сэтл-Групп одна из лучших в отрасли. YTM составляет 27,7%, что выше, чем у компаний с аналогичным рейтингом. Предполагаемый доход за полгода превышает 16% — это привлекательное предложение.

Россети — крупная государственная компания, занимающаяся передачей электроэнергии по проводам на базе активов бывшего РАО ЕЭС.
Чистый долг в отношению к EBITDA очень низкий (менее 1х). Прибыль одна из лучших в отрасли благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Условная YTM составляет 25,4%, потенциальный доход за полгода более 13% — это привлекательно.

РЕСО-Лизинг лидирует в стабильном сегменте автолизинга, демонстрирующем контрцикличность в кризисные периоды из-за обесценивания рубля, которое ведет к росту стоимости залога — иномарок, а также уменьшению кредитных убытков. Выпуск БО-П-22 торгуется с доходностью 23,5% — на уровне Балтийского Лизинга при лучшем кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Предполагаем доход в размере более 9% за полгода.

Каршеринг Руссия, через сервис Делимобиль, является крупнейшим в России поставщиком краткосрочной аренды автомобилей, занимая около 50% рынка. Компания владеет автомобилями преимущественно иностранного производства, что позволяет ей получать выгоду от обесценения рубля и роста утилизационного сбора.

Высокая долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA (3,8х), однако ожидается ее снижение вследствие роста прибыли. YTM 24,6%, потенциальный доход за полгода более 12% — это привлекательное предложение.

Трансконтейнер — крупнейший контейнерный оператор в России и СНГ, работающий по железным дорогам. Чистый долг/EBITDA средний составляет 2,7х, бизнес стабилен, а акционер способен поддержать компанию, имея более низкую долговую нагрузку. Предлагаемый доход — привлекательный: условная YTM 27%, потенциальный доход за полгода более 11%.

«Газпром», выступающий поручителем по облигациям, занимается добычей газа и нефти, управляет российской газотранспортной системой и контролирует экспорт трубопроводным способом. За последние 12 месяцев до первого полугодия 2024 года выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7%, а EBITDA — 55%, 38% и 7%.

Газпром капитал БО-003Р-02 с эффективным размещением (YTM) 26,1% относится к первому эшелону (самые надежные компании). Купон переменный (ключевая ставка + 1,25%), выплаты ежемесячные с переоценкой раз в 7 дней. За полгода потенциальный доход 11% — привлекательный показатель.

Готовое решение

Портфель с облигациями с переменным купоном обеспечивает гибкость реагирования на рыночные изменения. ДУ «Облигации +» Тридцать процентов активов занимают эти бумаги. В портфеле также есть российские корпоративные и государственные облигации.