Оставляем оптимистичную оценку ситуации на рынке рублевых облигаций, не внося коррективы в структуру инвестиционного портфеля.
Главное
В январе годовая инфляция снизилась до 0,16%, по сравнению с 0,22% предыдущей неделей.
• Принимая во внимание нынешний обменный курс национальной валюты, мы по-прежнему прогнозируем дальнейшее снижение уровня инфляции.
• Кредитование населения через макрокредиторы уменьшилось в январе на 28% по сравнению с предыдущим месяцем, индекс деловой активности (PMI) за тот же период достиг отметки в 54 пункта — значение выше нормы, что, возможно, связано с бюджетными тратами декабря.
В отношении компаний «Домодедово» и «Борец», существует вероятность смены собственников, однако это не должно отразиться на их текущей деятельности в России – ни в части управления производством, ни в финансовой сфере, включая исполнение обязательств по облигациям.
• Курс рубля вблизи отметки 100 за доллар — рассматриваем как благоприятный фактор.
Цена на нефть Урал находится на уровне примерно семидесяти долларов за баррель – это равновесие.
• В фокусе — продажи Сэтл Групп.
В деталях
Темпы выдачи кредитов населению продолжали снижаться в январе, причем снижение оказалось несколько более выраженным, чем прогнозировалось с учетом сезонности.
Объем выданных займов сократился на 28% за месяц (м/м) в начале 2024 года. Наиболее заметное падение наблюдается по ипотечным кредитам – снижение составило 54% м/м, однако это можно объяснить сезонными факторами, такими как продолжительные выходные дни и высокий уровень выдач в декабре. Совместно с ощутимым замедлением роста потребительских цен такие данные позволяют предположить сохранение текущей процентной ставки на ближайшем заседании Центробанка 14 февраля.
В противоположность этому, данные об индикаторах деловой активности (PMI) демонстрируют другую динамику. Мы полагаем, что это лишь кратковременное колебание, обусловленное значительными государственными расходами в декабре и январе. Следует также учитывать волну экспроприаций, вызванную наличием иностранного гражданства у владельцев ключевых предприятий.
В настоящее время воздействие коснулось компаний «Домодедово» и «Борец», однако ожидаем, что их основная хозяйственная и финансовая деятельность в России не пострадает. Такая же надежда распространяется на облигации. В частности, ожидаем разрешения выплат по облигациям «Домодедово», так как иначе к компаниям группы смогут подавать заявления о банкротстве.
Мы полагаем, что ценные бумаги компании «Борец Капитал» также могут быть включены в процедуру передачи государственному владению, однако выплаты по ним продолжатся. Это обусловлено тем, что ПК «Борец» гарантирует исполнение обязательств по всем выпускам и является непосредственной материнской компанией, контролирующей 100% акций Борец Капитал. Помимо этого, она получила кредитные средства на основе агентского соглашения от Борец Капитал, при сопоставимых условиях с теми, которые были предоставлены при размещении облигаций самой «Борец Капитал». Мы сохраняем осторожно оптимистичный прогноз относительно перспектив рынка в долгосрочной перспективе, поскольку прогнозируем постепенное снижение показателей доходности государственных облигаций длительного срока к 2026–2027 годам с текущих более чем 16% до диапазона 9–11%.
Обращаем внимание на Сэтл Групп – ожидаем обнадеживающих показателей эффективности в сфере девелоперства.
ЛСР повысила продажи на 60% в IV квартале по сравнению с III кварталом 2024 года. Это позволило девелоперам преодолеть негативную тенденцию. Предполагается, что объявление новых мер поддержки укрепит уверенность в секторе и его облигациях.
Сэтл Групп (топ–5 в России, занимает 22% рынка Санкт-Петербурга) имеет низкую долговую нагрузку: показатель Чистый Долг/EBITDA составляет 0,4х. В идеальных условиях компания может погасить весь долг менее чем за полгода. Облигации Сэтл Групп на 1 год предлагают доходность 29% годовых.
Эмитенты и выпуски
Первое коллекторское бюро — крупный цифровой коллектор на российском рынке, занимающий 20%. Основа кредитоспособности — низкие финансовые риски и крепкий бизнес-профиль. Коллекторские бумаги ПКБ БО 001P-04 торгуются с доходностью, сопоставимой с облигациями аналогичного рейтинга. Предполагается доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) в 12% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 26,1%.
Джи-групп является крупнейшим девелопером Татарстана с долей рынка в 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) несколько выше, чем средняя по рынку. Ожидается доход от 17% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 28,6%.
Группа «Сэтл» — крупнейший застройщик Санкт-Петербурга с долей рынка 22%, входит в пятерку лидеров России. Об облигации группы «Сэтл» распространяется распродажа активов всех девелоперов, несмотря на минимальные риски.
Бизнес имеет большую прибыль по сравнению с конкурентами: рентабельность EBITDA составляет 30–32%, в то время как у конкурентов — 24–26%. Долговая нагрузка минимальна среди девелоперов второго эшелона. Показатель Чистый Долг/EBITDA равен 0,4x, поэтому эмитент может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер — весь чистый долг компании из полученных дивидендов. Ожидается доход более 16% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 28,8%.
«Европлан» – значимая российская компания в сфере автолизинга, работающая в сегменте экономики, устойчивом к экономическим потрясениям, обладающей эффективным бизнесом и характеризующейся низким уровнем финансовых рисков.
85 процентов активов Европлана формируют лизинговые сделки с легковыми иномарками и иностранными грузовиками. Цены на такие активы возрастают из-за роста курса валют в кризис и увеличения утилизационного сбора, что сокращает убытки портфеля благодаря росту стоимости залога. Качество активов Европлана находится на уровне Сбербанка. Коэффициент Капитал/Лизинг (Кредиты) у Европлана составляет 21%, превосходя показатели Сбера в 17%.
Выпуск 001Р-09 обеспечивает доходность, которая почти на 3% превышает доходность облигаций рейтинга АА, на 4,5% — собственной кривой (при сопоставимом сроке) и на 2% — аналогичного конкурента РЕСО-Лизинг. Предполагается снижение доходности на 2%+, ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела составит более 18% и 33% соответственно.
Доходность к погашению (YTM) — 26,4%.
Экономика России характеризуется отсутствием чистого внешнего долга и демонстрирует положительную динамику развития. В отношении бумаг ожидаем снижения доходности на один процент за полгода и на два-два с половиной процента – в течение года, что обусловлено рядом факторов: размещение облигаций с плавающей ставкой (флоатеров), увеличение налогового бремени, сокращение дефицита бюджета к 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочное прекращение программ льготной ипотеки банками, а также индексы PMI, свидетельствующие о снижении волатильности на рынке облигаций с фиксированной ставкой.
Доходность к погашению (YTM) — от 16,8% до 17,1%.
Мы полагаем, что у застройщиков имеется достаточный объем свободных денежных средств и прибыли для выполнения своих долговых обязательств, в то время как программа семейной ипотеки обеспечивает стабильный спрос на их продукцию. Уровень долга ЛСР (входит в число пяти крупнейших девелоперов России и занимает 15% рынка Санкт-Петербурга) крайне низок – всего лишь 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA. При благоприятных обстоятельствах компания способна ликвидировать всю задолженность менее чем за один год.
Выручка ЛСР четвертого квартала двадцать четвёртого года увеличилась на 60 процентов по сравнению с предыдущим кварталом в рублях, а в метрах — на 50 процентов. Худший период для застройщиков остался позади. Обблигации компании сроком на два года торгуются с доходностью 26,4 процента годовых. Ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела превышает 15 процентов и 30 процентов соответственно.
Доходность к погашению (YTM) — 26,4%.
РЕСО-Лизинг, являясь дочерней компанией страховой организации РЕСО-Гарантия, представляет собой значимую российскую организацию по предоставлению автолизинговых услуг в сегменте с устойчивым развитием. Это компания с эффективной деятельностью, минимальными финансовыми рисками и поддержкой со стороны материнской структуры.
86% активов РЕСО-Лизинг занимают легковые иномарки и иностранные грузовики, цена которых повышается в кризис из-за роста курса валют и утильсбора. Это уменьшает убытки по портфелю, так как стоимость залога увеличивается. Коэффициент Капитал/Лизинг (Кредиты) у РЕСО-Лизинг равен 20%, что лучше показателя Сбербанка (17%). Предполагаемый доход компании за полгода составляет 18%.
Доходность к погашению (YTM) — 31,4%.
Для инвесторов, ищущих готовые решения на рынке, может подойти ПИФ «Фонд Консервативный». В его портфеле представлены флоатеры. Привлекательность облигаций с переменным купоном существенно возрастает в условиях экономической неопределенности: при повышении ключевой ставки флоатер не так сильно потеряет в стоимости, а при ее снижении будет расти быстрее.
АО УК «БКС» обладает лицензией № 21-000-1-00071 от 25.06.2002, выданной ФКЦБ РФ для осуществления деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами. Подробная информация о деятельности АО УК «БКС» по управлению паевыми инвестиционными фондами, а также об агентах (полное и сокращенное фирменное наименование, местонахождение, лицензия) представлена на официальном сайте bcs.ru/am/, в офисе АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630098, Новосибирск, ул. Красный проспект, 45, а также в системе СРО — https://www.finam.ru/public/investor-relations/. Информация о фонде публикуется на сайте АО УК «БКС» (https://bcs.ru/am/).
Изменение стоимости пая открытого паевого инвестиционного фонда рыночных финансовых инструментов «Фонд Консервативный» за 1 месяц, 3 месяца, 6 месяцев, 1 год, 3 года и 5 лет составило соответственно -0,57%, +1,60%, +5,88%, +13,91%, +30,82%, +38,27%.
Иностранные финансовые инструменты и акции (паи) инвестиционных фондов могут не являться ценными бумагами согласно законодательству РФ. Указанная информация предназначена только для квалифицированных инвесторов.