Стратегия инвестирования: среднесрочный портфель облигаций.

Поддерживаем оптимистичный прогноз по долговому рынку в рублях и сохраняем текущий состав портфеля.

Главное

Годовая инфляция незначительно выросла с 0,03% до 0,06%.

Учитывая актуальный курс рубля, ожидаем понижение инфляции в мае-июне до уровня ниже целевой отметки Центрального банка.

В апреле объем кредитного портфеля Сбера увеличился на 0,25%, что на 5,5 раза меньше, чем прирост за предыдущий период (+1,4%).

Сегодня запланировано опубликование отчета Росстата о динамике ВВП в первом квартале 2025 года. Из него будет видно, насколько сильно приближаемся к технической рецессии.

Президент дал Центральному банку указание не останавливать работу экономики.

В деталях

Благодаря прочному курсу рубля инфляция держится на пониженном уровне.

Инфляция на 80% прямо или косвенно зависит от курса доллара благодаря импортным товарам или конкуренции с импортом (автомобили, электроника, текстиль, овощи, фрукты, туризм и пр.). Крепкий курс уже неделями держит цены на непродовольственные товары в нулевой или отрицательной зоне. Продовольствие тоже начинает замедляться в цене: цены на помидоры и бананы недавно тоже вошли в отрицательную зону. Не сдаются только туристические услуги, предложение которых уменьшилось из-за разлива мазута в Черном море и закрытия пляжей Анапы. Ожидается, что в мае, а при сохранении рубля на текущем уровне и в июне, инфляция будет около цели ЦБ, что будет дополнительным аргументом в пользу начала снижения ставки уже в июне.

Мы получили сигнал о необходимости смягчения экономической политики, возможно от президента. Цель — снизить температуру экономики, но не остановить ее полностью, обеспечить «мягкую посадку». Ранее подобный сигнал звучал в декабре 2024 г. перед заседанием регулятора. Для начала цикла смягчения выполнены все условия: кредитование замедлилось, инфляция тоже замедлилась, бизнес просит поддержки (угольщики, энергетики, например РусГидро, автодилеры, торговые центры), индекс Хэдхантера показывает отсутствие дефицита на рынке труда, что должно снизить темпы роста зарплат, а при текущем курсе бюджет находится под угрозой.

Сохраняем умеренно оптимистичный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026-2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%. Более подробно о макроэкономической ситуации рассказываем в нашей… стратегии.

Новые Технологии выиграют от увеличения добычи нефти благодаря соглашению ОПЕК+.

«Новые Технологии» представили отчетность по МСФО за 2024 год. Долговая нагрузка, измеряемая показателем Чистый Долг/EBITDA, снизилась с 2,6 до 2,5, что соответствует среднему уровню и свидетельствует о возможности погашения долга за 2,5 года в благоприятных условиях. Операционная прибыль (до налогов и процентов по долгу) увеличилась на 75%, а прибыль до налогообложения — на 1%. Решение стран ОПЕК+ о повышении добычи способно поддержать прибыльность компании и рост выручки. Предлагаемый выпуск демонстрирует доходность к погашению (YTM) в среднем 2-м эшелоне (рейтинг А) — 27,5% годовых за 3 месяца, превышающую собственную кривую и доходности машиностроительных компаний ГМС и Синара ТМ на 3–6%. Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 15%, что делает предложение привлекательным.

Эмитенты и выпуски

Газпром нефть является третьей крупнейшей российская нефтяной компанией, дочерним предприятием Газпрома (96% доля). У компании очень низкая задолженность (Чистый Долг/EBITDA — 0,8x), сектор добычи нефти обладает средней стабильностью из-за налогового режима и ОПЕК+, а также получает поддержку конечного бенефициара – государства, в том числе через Газпром.

Выпуск Газпром нефть 003Р-15R с YTM 18,1% на пять лет дает на 2% больше дохода, чем ОФЗ на аналогичный срок, на 0,5–1% — выше, чем у лучших выпусков РЖД и на 1% — собственной кривой, а также на 1,5–2% превышает доходность дисконтных облигаций Сбербанка на 4–5 лет. Посленалоговая доходность на 3% выше, чем по сопоставимым выпускам РЖД и ОФЗ, на 1,5–2% — у Сбербанка. Предполагается доход 12% и более 30% за полгода и год.

Джи-групп — крупнейший девелопер Татарстана с долей более 10% и низкой или очень низкой долговой нагрузкой (на основе предварительных данных показатель Чистый Долг/EBITDA около 1). Эмитент успешно представил отчет за 2024 год, а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) за второе полугодие 2024 года достигла рекордного уровня при замедлении в отрасли. Рентабельность бизнеса по EBITDA 28%, что немного выше среднего показателя по рынку.

Новый двухлетний выпуск Джи-групп обеспечивает доходность к погашению (YTM) в размере 24,4%, что на один процент выше по спреду к облигациям федерального займа с таким же сроком/дюрацией, чем у более короткой бумаги. 同时, доходность текущей облигации превышает на более чем один процент доходность похожего по кредитоспособности двухлетнего выпуска ЛСР с YTM 24,3%. Предполагается доход в 15% и более 27% за полгода и год.

Сэтл Групп — главный девелопер Санкт-Петербурга (22%) и входит в пятерку лидеров России. Облажации Сэтл Групп пострадали от распродажи облигаций всех строительных компаний, несмотря на минимальные риски. У Сэтл Групп выше прибыльность бизнеса по сравнению с конкурентами (рентабельность EBITDA 30–32% против 24–26%), а задолженность самая низкая среди девелоперов второго эшелона (показатель Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, позволяет погасить всю задолженность за полгода при идеальных условиях). Акционер может погасить весь чистый долг компании за счёт выплаченных дивидендов. Предполагается доход более 16% за полгода.

Европлан — крупная российская автолизинговая компания с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками в стабильном секторе. Основу портфеля компании, на 85%, составляют лизинг легковых иномарок и иностранных грузовиков, стоимость которых возрастает из-за роста курса валют в кризисные периоды, а также утильсбора, уменьшающего убытки по портфелю в условиях кризиса благодаря росту стоимости залога. По этой причине качество активов Европлана хорошее — на уровне Сбербанка.

Капитал Европлана по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) превышает показатель Сбера, достигнув уровня в 21%, против 17% у банка. Европлан 001Р-09 демонстрирует доходность на 1% выше облигаций с рейтингом АА и на 1,5%+ превосходит собственную кривую (на аналогичном сроке). Ожидается снижение доходности на 1%+. Предполагаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела составит более 18% и 33%.

S

S

S

S

У России чистый долг отрицательный и экономика развивается. По прогнозам, доходность снизится на 1% за полгода и 2–2,5% — за год. Такой сценарий ожидают из-за показателей опережающего характера: увеличение налогов, уменьшение дефицита бюджета, замедление кредитования, геополитические факторы и курс рубля указывают на ослабление напряжения на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Новая технология — нефтесервисный холдинг, занимающийся производством и обслуживанием насосов для наземной добычи нефти. Финансовая нагрузка средняя: коэффициент Чистый долг/EBITDA равен 2,1. В рамках выпуска предлагается доходность к погашению (YTM) на уровне 27,6% — это выше собственной кривой и доходности других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ) на 1–1,5%. При этом потенциальный доход за полгода превышает 14% — купонный доход плюс переоценка тела ценной бумаги.

R

ЛСР входит в пятерку лидеров рынка недвижимости России и занимает второе место в Санкт-Петербурге, где у компании доля рынка составляет 15%. Компания обладает очень низкой долговой нагрузкой: показатель Чистый Долг/EBITDA равен 0,9х (в идеальных условиях ЛСР смогла бы погасить весь долг за год). В IV квартале 2024 года продажи ЛСР выросли по сравнению с предыдущим кварталом на 60% в рублях и на 50% в метрах. Самое трудное для девелоперов уже позади.

Облигации ЛСР с погашением через полтора года имеют доходность 25,2% годовых – на 1–2% выше собственной кривой и на 1% выше аналогичных выпусков других девелоперов. Предполагаем получение дохода за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30%.

Готовое решение

Стратегия может помочь инвесторам подготовить разнонаправленный портфель облигаций без отдельного изучения каждого инструмента. ДУ «Долгосрочные облигации».