По информации СМИ, дефицит бюджета 2025 года может быть всего 0,5% от ВВП, что поспособствует росту рынка облигаций. На рынке долговых инструментов в рублях сохраняется оптимистичный прогноз. В портфеле происходит замена Сегежи на ОФЗ серии 26225.
Главное
• Прогнозируемый дефицит бюджета в 2025 году, составляющий 0,5% от ВВП или эквивалентный одному триллиону рублей, является позитивным сигналом.
В рамках планов предвидится поступление на рынок облигаций федерального займа объемом 2,5 триллиона рублей.
• По предварительным подсчетам, финансовые траты в следующем году могут увеличиться на триллион рублей — это оказывает сдерживающее воздействие.
• Доллар к рублю около 90 руб. — позитивно.
Цена нефти Урала приближается к $70 за баррель.
• Меняем Сегежу на ОФЗ серии 26225.
В деталях
Несмотря на увеличение затрат, мы оцениваем бюджет как умеренно благоприятный. Июньский отчет ЦБ указывал, что при соблюдении плана дефицита не ожидается влияния на инфляцию. Аналитики БКС разделяют это мнение: государство увеличивает поддержку экономики за счет госрасходов, но одновременно с помощью налогов изымает еще больше. Это должно положительно сказаться на инфляции в 2025 году — бюджетный импульс будет ниже.
Дефицит бюджета сокращается: 2,3% от ВВП в 2022 году, 1,9% — в 2023-м, 1,7% — в 2024-м, 0,5% — в 2025-м. Последнее значение по данным СМИ. Возможно, дефицит достигнет от 1% до 1,5%, что всё же останется положительным показателем. При дефиците бюджета 0,5% от ВВП, или 1 трлн руб., ожидается чистый приток на рынок ОФЗ в размере 2,5 трлн руб.: Минфин заплатит 3,5 трлн руб. процентными расходами, а ему нужно вернуть обратно только 1 трлн руб.
Безусловно, возникает вопрос о возможности существенного увеличения поступлений в бюджетную казну помимо доходов от углеводородного сырья. Для этого необходимо повышение не нефтегазовых источников дохода на четверть. В связи с этим нельзя исключать увеличение различных налогов, однако ощутимый рост НДФЛ, налога на прибыль и утилизационного сбора ожидается уже в 2025 году.
Удерживаем умеренно оптимистичный прогноз по рынку в долгосрочной перспективе, предполагая к 2025-2026 годам постепенное снижение доходности долговых обязательств федерального займа с более чем 15% до 9–11%.
Меняем Сегежу на ОФЗ серии 26225. В отсутствие подробной информации о размещении акций компании «Сегежа» через дополнительную эмиссию, мы делаем акцент на государственных облигациях с плавающей ставкой. Информация из средств массовой информации указывает на позитивный сценарий развития бюджета в части дефицита – 0,5% от валового внутреннего продукта. Облигация федерального займа серии 26225 будет погашена в 2024 году, однако ее доходность составляет 16,4%, что сопоставимо с уровнем доходности новых выпусков облигаций. Вероятно, это обусловлено значительным объемом выпуска – 350 миллиардов рублей – и опасениями относительно его дальнейшего увеличения.
Считаем, что Минфин пока будет сосредоточен на новых выпусках, так как цена облигации около 58% от номинала уменьшит выручку ведомства от её размещения на 42% (100%-42%) по сравнению с 20% для новых выпусков с фиксированным купоном и 5% для облигаций с переменным купоном.
Прогнозируется уменьшение доходности примерно на два-три процента в годовом исчислении, а также ключевая ставка около шестнадцати процентов. Это предполагает получение дохода за год (включая выплату процентов и переоценку) от 28 до 33%, что представляется весьма выгодным предложением.
Эмитенты и выпуски
Европлан
Серия 001Р-07
Европлан – это значительная российская организация по автолизингу, функционирующая в сфере деятельности, относительно устойчивой к экономическим спадам, с результативным бизнесом и минимальными финансовыми рисками. Стабильность бизнеса обусловлена тем, что стоимость автомобилей (залогов) возрастает во время кризисных периодов из-за колебаний курса доллара США, что ограничивает убытки по лизинговым операциям. Рентабельность активов на уровне 6% является наилучшим показателем среди компаний в сфере лизинга и банковского сектора. Уровень долговой нагрузки невысок. Ориентировочная доходность к погашению (YTM) составляет 19,9%, что является максимальным значением для первой ступени кредитного рейтинга среди инвесторов без профессиональной квалификации. Ожидается снижение этого показателя до уровня аналога РЕСО-Лизинга – 19,2%. Потенциальный доход за шесть месяцев оценивается в 10%, что также является привлекательным предложением.
ОФЗ
Серия 26243
Серия 26240
Серия 26239
Серия 26247
Серия 26245
В Российской Федерации наблюдается отрицательный чистый внешний долг и демонстрируется рост экономики. Ожидается, что доходность по этим ценным бумагам уменьшится на один-полтора процента за полгода и на три процента в годовом исчислении. Это связано с тем, что опережающие индикаторы – размещение облигаций федерального займа с плавающей процентной ставкой (флоатеров), увеличение налогового бремени, сокращение дефицита бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочное прекращение действия программ льготной ипотеки банками, а также укрепление курса рубля – указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированной процентной ставкой.
ВТБ
Серия СУБ-Т2-1 предназначена исключительно для высококвалифицированных инвесторов.
Второй по величине банк в России, ВТБ, обладает устойчивыми активами, демонстрирует прибыльность и пользуется поддержкой государства (государство владеет более чем 61% акций), однако ощутил на себе влияние санкционных мер. Финансовые трудности банка были преодолены, возобновлена выплата процентных платежей по бессрочным облигациям.
Выпуск СУБ-Т2-1 Субординированная облигация не подлежит аннулированию, списанию или приостановке выплаты купонов за пределами процедуры санации/временной администрации и/или снижения норматива акционерного капитала менее чем на 2%. Предполагается восстановление цены к дате начала выплаты дивидендов и ближе к дате переоценки купона. Потенциальный доход составляет от 30% по ВТБ за год.
Россельхозбанк (РСХБ)
Серия 01Т1 (только для квалифицированных инвесторов)
Российский сельскохозяйственный банк (РСХБ) – государственный финансовый институт, находящийся в прямой собственности государства. Он выступает как организация развития и поддержки аграрного сектора экономики и ежегодно получает дополнительное финансирование объемом около 30 миллиардов рублей. За последние пять лет общий объем докапитализации составил 150 миллиардов рублей, включая 17 миллиардов рублей в январе 2023 года.
Выпуск 01Т1Это долгосрочная зависимая облигация, номинированная в рублях, предусматривающая возможность отказа эмитента от выплаты процентов и списания при снижении норматива собственного капитала ниже значения 5,125%. Прибыль до погашения через пять лет составляет 28,3%, а дальнейшая – 15%. Размер купонного платежа после истечения первого периода возможности выкупа определяется как ставка доходности десятилетних облигаций федерального займа плюс надбавка в размере 2,6 процента. Справедливая стоимость оценивается в 2,5% из-за более высокой ликвидности по сравнению с ВТБ. Прогнозируется восстановление стоимости бумаг после стабилизации ситуации на рынке высокорискованных облигаций ВТБ.
РЕСО-Лизинг
Серия БО-П-22
РЕСО-Лизинг является ведущей организацией в устойчивом сегменте автолизинговых услуг, демонстрирующем контрциклическую динамику во время экономических спадов. Это обусловлено тем, что девальвация национальной валюты увеличивает стоимость залогового имущества – автомобилей импортного производства – и снижает потери от кредитов.
Выпуск БО-П-22 Актив торгуется с доходностью 22,3%, сравнимой с показателями Балтийского Лизинга, при более высоком кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнес-риски, финансовые риски и акционерные риски. Предполагаем получение дохода около 9% за шесть месяцев.
Газпром
Серия БО-003Р-02
Газпром, выступающий гарантом/эмитентом облигаций, осуществляет добычу газа и нефти, владеет российской газотранспортной системой и обладает исключительным правом на экспорт посредством трубопроводов. В прошлом году доходы от реализации природного газа, нефти и сопутствующих товаров составили 66%, 29% и 5% соответственно; показатель EBITDA – 62%, 33% и 5%. Затраты на добычу газа и нефти находятся среди самых низких в мировом масштабе.
Газпром капитал БО-003Р-02 При условии процентной ставки при обращении 21,2% (очень высокий показатель для первого эшелона, куда входят самые надежные компании), переменного купона (ключевая ставка + 1,25%), ежемесячной выплаты с семидневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода — 11%, это привлекательно.
Возможность приобретения долгосрочных ценных бумаг федеральных займов и акций крупных российских предприятий, обладающих высоким кредитоспособным рейтингом, доступна посредством инвестиций в паевые инвестиционные фонды. «Основа»При выборе облигаций важным фактором является возможность эмитентов устанавливать более высокую процентную ставку. Стратегия ПИФа также предусматривает инвестиции в перспективные первоначальные размещения ценных бумаг.
Еще портфели облигаций:
- . Краткосрочный анализ: формирование портфеля долговых инструментов, номинированных в иностранной валюте. 24 сентября 2024
- Аналитический обзор: инвестиции в рублевые облигации с горизонтом среднесрочной перспективы. 24 сентября 2024
Общество с ограниченной ответственностью «Компания БКС» предоставляет брокерские и депозитарные услуги. Лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности выдана Федеральной службой по финансовым рынкам без ограничения срока действия. Лицензия № 154-12397-000100 на осуществление депозитарной деятельности выдана ФСФР России 23.07.2009 без ограничения срока действия. Информация о компании и услугах, декларация о рисках и другая подлежащая раскрытию информация, включая ссылку для обращения (жалобы), доступны на сайте bcs.ru/regulatory.
Брокерские услуги отличаются от банковских операций по открытию счетов и размещению вкладов; средства, передаваемые согласно договору о брокерском обслуживании, не застрахованы законом РФ № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках Российской Федерации» от 23 декабря 2003 года. Предоставленная информация не является персональной рекомендацией по инвестированию.
Акционерное общество управления активами (АОУА) «БКС» осуществляет управление паевыми и другими инвестиционными фондами, имея лицензию ФСФР № 25 июня 2002 года на ведение деятельности в сфере управления инвестиционными средствами. Срок действия этой лицензии не ограничен. Более детальную информацию о работе АОУА «БКС» по управлению ПИФами можно получить на официальном веб-сайте: www.bcs.ru/am, в новостной рассылке общества с ограниченной ответственностью «Интерфакс-ЦРКИ», а также акционерного общества управления активами «БКС» по адресу: Российская Федерация, город Новосибирск, улица Советская, дом 37. Контактный телефон: +7 383 210-50-20.
Материал подготовлен специалистами ООО «Компания БКС» (bcs.ru/regulatory) на основе открытых данных. ООО «Компания БКС» не гарантирует точность информации, содержащейся в документе.
Предложения из текста не могут трактоваться как гарантия надежности инвестиций, стабильности доходов и потенциальных выгод от методов управления или выбора конкретных финансовых инструментов. Стоимость паев может меняться, прошлые результаты инвестирования не предрекают будущих доходов; АО УК «БКС», государство не гарантируют доходность инвестиций в инвестиционные фонды.
Перед покупкой пая необходимо ознакомиться с правилами доверительного управления паевым фондом.
Инвестор самостоятельно оплачивает комиссионные брокеру, а также уплачивает налоги. Более подробная информация содержится в приложении № 11 к регламенту предоставления услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС»: bcs.ru/regulatory/additional-archive. Увеличение стоимости доли указано без учета вышеперечисленных расходов.
Открытый паевой инвестиционный фонд рыночных финансовых инструментов «БКС Основа», зарегистрированный 8 октября 2003 года ФКЦБ под номером правил фонда 0140-58233625, изменил стоимость пая за период с 28.06.2024: за месяц -0,29%, за 3 месяца -0,80%, за 6 месяцев +1,23%, за год +0,59%, за 3 года +13,54%, за 5 лет +33,52%. https://bcs.ru/am).