Поддерживаем оптимистичный прогноз для рынка заёмных средств в рублях. Портфель не корректируем.
Главное
• Центральный банк Российской Федерации увеличил ключевую процентную ставку до 19% и оставляет за собой возможность ее дальнейшего повышения.
• Как следствие, рост потребительских цен в августе составил 0,2%, что можно расценить как незначительный негативный фактор.
• Еженедельный индекс инфляции достиг значения 0,09% — это выше целевого показателя на сентябрь и также является умеренно отрицательным сигналом.
• Ближайший триггер для рынка — бюджет на 2025 г.
• Доллар к рублю около 90 — позитивно.
• Цена на сорт нефти Urals вблизи отметки $70 за тонну – это умеренный фактор.
В деталях
Центральный банк подтверждает замедление экономики, кредитования и инфляции.
Регулятор не дожидался утверждения бюджетных показателей на следующий год, а в связи с продолжающимся увеличением выдачи займов и высоким уровнем цен принял решение о поднятии ключевой ставки до 19%. Опубликование информации по дефициту бюджета и планируемым расходам должно произойти до первого октября 2024 года, предполагается их уменьшение в следующем году относительно текущего. В противном случае возможно дальнейшее увеличение процентной ставки выше отметки в 20%.
Информация об инфляции несколько ухудшила общее представление: за август инфляция составила 0,2%, вместо недельного показателя 0,1%, а в сентябре — 0,09% при нулевой норме в период с 2016 по 2019 годы. Поддерживается умеренно оптимистичный прогноз по рынку в долгосрочной перспективе, так как к 2025–2026 гг. ожидается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до 9-11% с более чем 15%.
Перспективные компании получают выгоду от повышения заработной платы, инфляционного процесса и сокращения числа безработных.
Низкая безработица и увеличение зарплат благоприятно влияют на должников, которые ускоренным темпом выплачивают свои долги ПКБ. В результате кредитоспособность банка и прибыль только растут. Ожидаемый доход по выпуску ПКБ 001Р-04 за полгода составляет 12%, что выглядит привлекательно.
Эмитенты и выпуски
Сегежа
Серия 002P-05R
Сегежа специализируется на лесозаготовке и деревообработке. Деятельность компании основана на слабом курсе рубля и поддержке со стороны 62%-го акционера АФК Система. В связи с санкциями часть продукции, предназначенной для Европы, перенаправлена в Китай, что привело к росту издержек.
Прогнозируется уменьшение долговой нагрузки в связи с низкой стоимостью рубля – такой эффект уже проявился во втором квартале 2023 года, когда EBITDA выросла в три раза. Предполагается снижение доходности до более приемлемых 22–25%, или на +2–7% к выпускам АФК Система, потенциальный доход — 23% за полгода и 38% за год.
Европлан
Серия 001Р-07
Европлан – значимая российская организация, предоставляющая услуги автолизинга, функционирующая в относительно защищенной от экономических потрясений сфере и демонстрирующая результативную деятельность с умеренными финансовыми рисками. Ее бизнес отличается стабильностью: стоимость автомобилей (используемых как залог) увеличивается во время кризисов из-за колебаний курса доллара США, что минимизирует потери по лизинговым договорам. Показатель рентабельности в 6% от активов является наилучшим среди компаний лизинговой и банковской специализации. Уровень долговой задолженности остается невысоким.
Предлагаемая YTM составляет 19,9%, что является максимумом для первого эшелона для неопытных инвесторов. Ожидается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга (19,2%). Потенциальный доход за полгода составит 10% — это привлекательное предложение.
ОФЗ
Серия 26243
Серия 26240
Серия 26239
Серия 26247
В Российской Федерации наблюдается отрицательный чистый долг и демонстрируется рост экономики. Ожидается снижение доходности по этим ценным бумагам на 1–1,5% в течение полугода и до 3% за год, поскольку передовые индикаторы – размещение облигаций федерального займа с плавающей процентной ставкой (флоатеров), увеличение налогового бремени, сокращение дефицита бюджета к 2025 году по сравнению с 2024 годом, преждевременное прекращение программ льготной ипотеки банками, а также укрепление национальной валюты – свидетельствуют об ослаблении напряженности на рынке облигаций с фиксированной процентной ставкой.
ВТБ
Серия СУБ-Т2-1
ВТБ занимает позицию второго по величине российского банка, характеризующегося высоким качеством активов, прибыльной деятельностью и государственной поддержкой (государство владеет более чем 61% акций), однако он существенно пострадал в результате санкционных мер. Серьезных проблем с капиталом не прогнозируется, что подтверждается сентябрьским докладом рейтингового агентства АКРА.
Выпуск СУБ-Т2-1Это долговые обязательства низшего порядка, которые нельзя аннулировать или прекратить выплату процентов вне процедур банкротства/временного управления либо при снижении собственных средств банка ниже установленного минимума. Прогнозируется возвращение стоимости бумаг к моменту начала выплат дивидендов и процентных доходов по бессрочным облигациям, с потенциальной доходностью более 30% годовых только по акциям ВТБ.
Россельхозбанк (РСХБ)
Серия 01Т1
Российский Сельскохозяйственный банк – государственный финансовый институт, находящийся в полном подчинении у государства. Он заявлен как организация для поддержки и развития аграрного сектора экономики и регулярно получает дополнительное финансирование объемом около 30 миллиардов рублей. За последние пять лет было выделено уже 150 млрд руб., включая 17 миллиардов рублей только в начале 2023 года.
Выпуск 01Т1 Облигация бессрочная, подчиненная, выпускается в рублях, позволяет отменять выплаты купонов по усмотрению эмитента и списывается при падении норматива акционерного капитала ниже 5,125%. Доходность к ближайшему опциону выкупа через 5 лет — 28,3%, а расчетная доходность последующих — 15% (купон после первого опциона выкупа определяется как доходность ОФЗ с 10-летним сроком + 2,6%). Справедливая доходность составляет 2,5%, поскольку ликвидность лучше, чем у ВТБ. Ожидается восстановление цены облигации после нормализации ситуации с сильно субординированными бумагами ВТБ.
РЕСО-Лизинг
Серия БО-П-22
РЕСО-Лизинг – ведущая компания в стабильной сфере автолизинга, демонстрирующей устойчивость во время экономических спадов, поскольку ослабление национальной валюты увеличивает стоимость залогового имущества (в основном импортных автомобилей) и снижает потери от кредитов.
Выпуск БО-П-22Предлагаемый актив демонстрирует доходность, составляющую 22,3%, что сопоставимо с показателями Балтийского Лизинга при оптимальных условиях кредитоспособности по всем трем основным факторам: коммерческой деятельности, финансовой устойчивости и структуре собственности. Прогнозируемая прибыль превышает 9% за полугодие.
Газпром
Серия Газпром капитал БО-003Р-02
Компания «Газпром» осуществляет добычу природного газа и нефти, владеет российской газотранспортной инфраструктурой и контролирует экспорт по трубопроводам. В прошлом году доходы от реализации газа, нефти и сопутствующих товаров составили 66%, 29% и 5% соответственно; показатель EBITDA – 62%, 33% и 5%. Затраты на добычу газа и нефти являются одними из самых низких в мировом масштабе.
Выпуск БО-003Р-02 С доходностью при обращении инвестиций (YTM) в 21,2%, являющаяся очень высокой для первого эшелона, куда входят самые надёжные компании, купонный размер переменный (ключевая ставка + 1,25% = 20,25%), выплата ежемесячная с переоценкой каждые 7 дней. За полгода потенциальный доход составляет 11%, что является привлекательным предложением.
В инвестиционном фонде можно приобрести государственные облигации и долговые ценные бумаги ведущих российских компаний с высоким кредитным рейтингом. «Основа». Решающим фактором при отборе ценных бумаг выступает потенциал эмитентов для увеличения процентной ставки. Инвестиционная стратегия паевого фонда также предусматривает участие в многообещающих IPO.
Еще портфели облигаций:
- Обзор тактики: среднесрочный портфель облигаций в местной валюте на 16 сентября 2024 года.
Общество с ограниченной ответственностью «Компания БКС» предоставляет брокерские и депозитарные услуги. Лицензия № 154-04434-100000 от 10 января 2001 года на осуществление брокерской деятельности выдана Федеральной службой по финансовым рынкам без ограничения срока действия. Лицензия № 154-12397-000100 на осуществление депозитарной деятельности выдана Федеральной службой по финансовым рынкам России 23 июля 2009 года без ограничения срока действия. Информация о компании и услугах, декларация о рисках и иная подлежащая раскрытию информация, включая ссылку на страницу для отправки обращения (жалобы), размещена по адресу: bcs.ru/regulatory.
Предоставляемые брокерские услуги не связаны с открытием банковских счетов или привлечением вкладов; денежные средства, передаваемые согласно договору о брокерском обслуживании, не защищены страхованием в соответствии с законом Российской Федерации от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Данное сообщение не является персональной рекомендацией по инвестированию.
Деятельность по управлению ПИФами выполняет акционерное общество «Управление активами БКС», имеющее лицензию ФСФР № 21-000-1-00071 от 25.06.2002 на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами без ограничения срока действия. Подробную информацию о деятельности акционерного общества «Управление активами БКС» можно найти на сайте: www.bcs.ru/am, что регулярно публикуется компанией «Интерфакс-ЦРКИ», а также непосредственно в акционерном обществе управления активами «БКС», расположенном по адресу: Российская Федерация, город Новосибирск, улица Советская, дом 37. Контактный телефон: +7 383 210-50-20.
Данная аналитическая записка подготовлена сотрудниками общества с ограниченной ответственностью «Компания БКС» (дополнительная информация об ООО «Компания БКС» доступна на странице bcs.ru/regulatory). Компания «БКС» не берет на себя ответственность за достоверность и полноту данных, содержащихся в этом документе; ни одно из высказанных предположений нельзя интерпретировать как подтверждение надежности инвестиций или стабильности доходов от них, а также гарантию потенциальной прибыли, связанной с применяемыми стратегиями управления активами или выбором конкретных финансовых инструментов. Стоимость долей участия может колебаться в обе стороны, и прошлые результаты не являются показателем будущих прибылей; АО УК «БКС» и государство не гарантируют доходность инвестиций.
Инвестор несёт расходы по вознаграждению брокера и налоговым обязательствам. Подробнее: приложение № 11 к регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС»: bcs.ru/regulatory/additional-archive. Прирост стоимости пая указан без учёта этих расходов.
Полное название инвестиционного фонда от управляющей компании «БКС»: Открытый паевой фонд, ориентированный на инструменты финансового рынка под названием «БКС Основа», с регистрационным номером правил фонда: 0140-58233625 и датой регистрации 8 октября 2003 года, зарегистрирован в Банке России. Информация об изменении цены за пай представлена на дату 28 июня 2024 года и отражает динамику за месяц (-0,29%), квартал (-0,80%), полугодие (+1,23%), год (+0,59%), три года (+13,54%) и пять лет (+33,52%). Более подробные сведения доступны на официальном веб-сайте «БКС». https://bcs.ru/am).