Рынок оценивает участии Газпрома в НОВАТЭКе, Газпром нефти и генерирующих компаниях выше его капитала. Полагаем такую оценку слишком пессимистичной и подтверждаем рекомендацию «Покупать» с целевой ценой 240 рублей за акцию, которая торгуется с дисконтом 10% по P/E.
Главное
Текущая рыночная капитализация Газпрома составляет всего 42 миллиарда долларов.
• Это меньше, чем у «НОВАТЭКа» (54 миллиарда долларов США) и сопоставимо с показателем «Газпром нефти» (40 миллиардов долларов США).
• Доля «Газпрома» в «НОВАТЭКе» (10%) оценивается в 5,4 миллиарда долларов США, а доля в «Газпром нефти» (95%) — в 38 миллиардов долларов США. Стоимость этих долей эквивалентна размеру собственного капитала компании. Оценка основного бизнеса и совместных предприятий соответствует объему чистых долговых обязательств (59 миллиардов долларов США).
Рынок демонстрирует излишнюю консерватизм и независимо от китайских соглашений.
• Подтверждаем «Покупать» с целевой ценой 240 руб. за акцию.
Акция бумаги продаётся со скидкой 10% относительно долгосрочного среднего P/E.
В деталях
Рыночная капитализация Газпрома оказалась меньше, чем у НОВАТЭКа, и приблизительно соответствует стоимости активов Газпром нефти. Стоимость акций Газпрома сократилась до $42 млрд по сравнению с $133 млрд, зафиксированными в июне 2022 года. В результате текущая рыночная капитализация компании оказалась ниже, чем у НОВАТЭКа ($54 млрд), и сопоставима с капитализацией Газпром нефти — дочерней структуры самого Газпрома ($40 млрд).
Доля Газпрома в акционерном капитале Газпромнефти, составляющая 95%, и НОВАТЭКе – 10%, оценивается в $38 млрд и $5,4 млрд соответственно, что в сумме дает $43 млрд. Этот показатель несколько превышает собственный капитал материнской компании.
При учете доли Газпрома в трех публичных энергетических компаниях (54% в ОКГ-2, 50% в ТГК-1 и 80% в Мосэнерго) общей стоимостью $1,5 млрд, стоимость акционерного капитала Газпрома составит примерно на $2,5 млрд меньше рыночной стоимости его публичных дочерних компаний.
Рыночная оценка газового и смежных направлений деятельности оказывается ниже величины чистого долга компании. Рынок оценивает основной бизнес Газпрома по экспорту газа, производству жидких углеводородов на уровне материнской компании и других совместных предприятий на 2,5 миллиарда долларов ниже стоимости чистого долга в 59 миллиардов долларов.
Инвесторы считают стоимость газового и прочих предприятий примерно $57 млрд. Несмотря на потери Газпрома в бизнесе по экспорту газа в Европу и Турцию (на 75% или более), мы полагаем настрой рынка чрезмерно пессимистичным. Даже если не будут подписаны дополнительные контракты с Китаем, наша целевая цена 240 руб. за акцию Предполагается рыночная капитализация в размере $60 млрд, превышающая чистый долг на $16 млрд.
Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» по бумагам Газпрома. Подписание соглашения «Сила Сибири – 2» в будущем году повысит рыночную стоимость компании.
БКС Мир инвестиций