Мы придерживаемся оптимистичной оценки состояния рынка рублевых долговых инструментов, а также сегмента валютных облигаций. В структуре активов заменяем ОФЗ с кодом 26238 на ОФЗ под номером 26247.
Главное
Прошедшая неделя принесла отсутствие инфляции после роста в 0,08% на предыдущей неделе — это положительный результат.
Ипотека сократилась на 40% по сравнению с прошлым месяцем и на 18% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что благоприятно сказывается на инфляции.
• Ближайший триггер для рынка — бюджет на 2025 г.
Планируем сократить дефицит и расходы по сравнению с 2024 годом.
Курс рубля, падающий ниже 90 за доллар, воспринимается как умеренно положительный фактор.
• Цена на сорт нефти Urals опустилась до семидесяти долларов за баррель – это неблагоприятный фактор.
В деталях
Повышательное движение рынка было обусловлено данными, свидетельствующими об ослаблении темпов роста инфляции и кредитной активности.
Мы объясняем снижение инфляционных процессов не только сезонными колебаниями, но также уменьшением объемов выдачи жилищных займов. В июне большая часть выданных средств – более девяноста процентов – приходилась на оформление ипотеки: средства для первоначального взноса поступали на эскроу-счета, что являлось источником финансирования девелоперов. Однако в июле объем выдачи ипотечных кредитов уменьшился на сорок процентов по сравнению с июнем. Эта тенденция к снижению может сохраниться, поскольку значительная часть потенциальных заемщиков уже воспользовалась возможностью получения максимальной суммы кредита в связи с изменениями условий программ семейного финансирования.
Рассчитываем, что бюджет на 2025 год будет соответствовать параметрам, озвученным годом назад (бюджет рассчитан на три года), и прогнозируем снижение дефицита и расходов по сравнению с 2024 годом. У нас умеренно оптимистичный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2025–2026 годам ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 15%.
ОФЗ 26247 — новый фаворит среди длинных ОФЗ
Взамен ОФЗ 26238 с YTM 14,6% предлагается ОФЗ 26247 с YTM 15,6%. Разница в доходности составляет 1%, а дюрация всего на 1,5 года больше. Это уравновешивает доход при снижении доходностей на 4% и 5%. При таком сильном снижении за год не ожидается, поэтому ОФЗ 26247 имеет больший потенциал, чем ОФЗ 26238. Ожидается доход 15%+ за полгода и более 33%+ за год при снижении доходностей на 1%+ во II полугодии 2024 г. и на 2% в I полугодии 2025 г.
Доходность альтернативных облигаций увеличилась, несмотря на уменьшение показателя YTM казначейских бумаг.
Публикация данных по безработице в Соединенных Штатах вызвала заметное снижение доходности государственных долговых обязательств – более чем на полпроцента. Уровень безработицы увеличился с четырех целых и одного десятого процента до четырех целых и трех десятых процента в июле, а за прошедшие три месяца – еще как минимум на полпроцента. Таким образом, сценарий резкого экономического спада в США вновь становится актуальным.
Предполагается уменьшение основной процентной ставки уже на сентябрьском собрании регулятора. В конечном итоге, воздействие снижения доходности американских активов должно отразиться и на облигациях, замещающих иностранные инструменты в России. Недавно российские «замещения» испытывают негативное влияние из-за колебаний курса рубля. Это связано с некорректной методологией определения цены сделок на Московской бирже: расчет происходит не по текущему онлайн-курсу, а по курсу Центробанка, основанному на данных предыдущего дня.
Эмитенты и выпуски
Сегежа
Серия 002P-05R
Компания «Сегежа» ведет деятельность в сфере лесозаготовок и переработки древесины. Успех этого предприятия обусловлен ослаблением рубля и поддержкой со стороны акционера АФК Система (владеет 62% акций). Санкционные ограничения нанесли бизнесу серьезный удар, что потребовало переориентации части продукции с европейского рынка на китайский, повлекшее за собой существенное увеличение затрат.
Прогнозируется сокращение долговой нагрузки в связи со слабым рублем – подобное влияние уже проявилось во втором квартале 2023 года, когда показатель EBITDA увеличился более чем втрое. Ожидается снижение доходности до более комфортного уровня — примерно 22%, что на 7% выше показателей выпуска АФК Система. Потенциальный заработок – 23% за полгода и 38% годовых.
Европлан
Серия 001Р-07
«Европлан» является крупной российской компанией, специализирующейся на автолизинге, работающей в устойчивом к экономическим потрясениям секторе. Бизнес характеризуется высокой эффективностью и минимальными финансовыми рисками. Стабильность обеспечивается ростом цен на автомобили (залоговое имущество) во время кризиса из-за изменения курса доллара – это минимизирует потери по лизинговым сделкам. Прибыль в размере 6% от активов — лучший результат среди компаний, работающих в сфере лизинга и банковского обслуживания. Уровень долговой нагрузки незначителен.
Ограниченный показатель YTM в размере 19,5%, который является верхним пределом для начинающих инвесторов, вероятно, уменьшится до уровня, сопоставимого с показателем РЕСО-Лизинга — примерно 19,2%. Предлагаемый доход за шесть месяцев составляет 10% – весьма выгодное предложение.
S
S
S
S
ОФЗ
серия 26243
серия 26240
серия 26239
серия 26247
Российская экономика демонстрирует положительную динамику и характеризуется отсутствием отрицательного чистого долга. Прогнозируется снижение процентной ставки по этим ценным бумагам на 1–1,5% за полгода и до 3% в годовом исчислении. Это обусловлено рядом факторов: выпуском облигаций с плавающей ставкой (флоатеров), увеличением налогового бремени, сокращением бюджетного дефицита к 2025 году по сравнению с 2024 годом и прекращением программ льготной ипотеки банками. Кроме того, стабильный курс рубля свидетельствует об уменьшении рисков на рынке облигаций.
ВТБ
Серия СУБ-Т2-1
ВТБ – второй российский банк с высоким качеством активов, прибылью и государственной поддержкой (государство владеет более 61% акций), однако существенно пострадавший от санкций. Критической проблемы с капиталом не предвидится, что подтверждает сентябрьский отчет агентства АКРА.
Выпуск СУБ-Т2-1 — субординированная облигация без возможности отмены, списания и/или приостановки выплаты купонов вне рамок санации, временной администрации и/или снижения норматива акционерного капитала менее 2%.
Ожидаем восстановления цены к дате начала выплаты дивидендов и купонов по бессрочным облигациям. Потенциальный доход составляет более 30% по ВТБ за год.
Россельхозбанк (РСХБ)
Серия 01Т1
Российский сельскохозяйственный банк (РСХБ) является государственным банком, находящимся под прямым контролем государства. Он заявлен как организация, направляющая свою деятельность на развитие и поддержку аграрного сектора экономики, и ежегодно получает дополнительное финансирование в размере приблизительно 30 миллиардов рублей. За последние пять лет общий объем такого финансирования достиг 150 миллиардов рублей, включая 17 миллиардов рублей, предоставленных в январе 2023 года.
Облигация серии 01Т1 – это бессрожная субординированная рублевая ценная бумага, обладающая возможностью аннулирования купонных выплат по решению эмитента и списания при снижении норматива собственного капитала ниже отметки в 5,125%. Доходность до даты возможного погашения через пять лет составляет 26,1%, а расчетная доходность к последующим датам – 15% (купон после первого варианта погашения определяется как уровень доходности десятилетних облигаций федерального займа плюс 2,6%). Справедливый спред оценивается в 2,5%, что обусловлено более высокой ликвидностью по сравнению с акциями ВТБ. Предполагается повышение стоимости данной бумаги после стабилизации ситуации на рынке сильно субординированных ценных бумаг ВТБ.
РЕСО-Лизинг
Серия БО-П-22
РЕСО-Лизинг – признанный лидер в устойчивом сегменте автомобильного лизинга, демонстрирующем контрцикличные тенденции во время экономических спадов. Это связано с тем, что девальвация национальной валюты приводит к увеличению стоимости залогового имущества (автомобилей импортного производства) и снижению величины кредитных потерь.
Облигация БО-П-22 торгуется по доходности 20,6%, что сопоставимо с показателем Балтийского Лизинга при более высоком уровне кредитоспособности по всем трем основным параметрам: бизнес-риск, финансовый риск и акционерный капитал. Прогнозируется получение прибыли в размере выше 9% за полгода.
Газпром
Серия Газпром капитал БО-003Р-02
Газпром осуществляет добычу газа и нефти, владеет российской газотранспортной системой и имеет монополию на экспорт по трубам. В 2022 году выручка от газа, нефти и остального составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Стоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.
Размещение бумаг БО-003Р-02 с заявленной доходностью до погашения (YTM) 18,9% является наивысшим показателем среди облигаций первого уровня надежности. Процентная ставка по этим ценным бумагам плавающая и определяется ключевой ставкой плюс надбавка в размере 1,25%, что составляет 17,25%. Выплата процентов осуществляется ежемесячно с учетом переоценки через семь дней. Ожидаемый доход за полгода оценивается в 10% – это весьма привлекательное предложение.
Возможность приобретения государственных облигаций и долгосрочных ценных бумаг крупных российских предприятий, имеющих высокий кредитный рейтинг, предоставляется посредством инвестиционного паевого фонда «Основа». При выборе активов приоритетным фактором является потенциал эмитентов по предоставлению более высокой процентной ставки. Инвестиционная стратегия данного ПИФа также включает участие в перспективных первичных публичных размещениях.
Еще портфели облигаций:
• С точки зрения тактического подхода, целесообразно сформировать портфель облигаций на рублёвые активы со среднесрочным горизонтом инвестирования. Дата окончания периода – 9 августа 2024 года.
Акционерное общество управление капиталом «БКС» обладает лицензией № 21-000-1-00071 от 25.06.2002 на деятельность по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами. Лицензию выдан Федеральной комиссией по ценным бумагам РФ. Подробности о работе АО УК «БКС» в сфере управления паевыми инвестиционными фондами, а также сведения об агентах, включающие полное и сокращенное фирменное наименование, местонахождение и лицензии, доступны на официальном сайте АО УК «БКС» в сети интернет. www.bcs.ru/amИнформация по адресу: Российская Федерация, г. Новосибирск, ул. Советская, 37, тел.: (383) 210-50-20, предоставляется АО УК «БКС» в офисе по указанному адресу. АО УК «БКС» также раскрывает информацию, предусмотренную законодательством Российской Федерации, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ».
Показатели доходности и изменения стоимости пая инвестиционных фондов под управлением АО «БКС» представлены без учета комиссий и налогов. Взимание дополнительных сборов уменьшит прибыль от инвестиций в пайные инвестиционные фонды. Ни АО УК «БКС», ни государство не предоставляют гарантий доходности по инвестиционным активам. Информация о ценных бумагах, представленная здесь, носит исключительно справочный характер для описания паевых инвестиционных фондов и не может интерпретироваться как приглашение к приобретению ценных бумаг или иных финансовых инструментов.
Акционерное общество УК «БКС» не отвечает за результаты инвестиционных решений, принятых на основе предоставленных данных. Данная информация не является рекламой ценных бумаг.
Иностранные финансовые инструменты, акции (паи) инвестиционных фондов в соответствии с иностранным правом могут не являться ценными бумагами по российскому законодательству и предназначены только для квалифицированных инвесторов. Информация об указанных финансовых инструментах адресована только квалифицированным инвесторам.
Пример ожиданий инвестора, его инвестиционных целей, целей фондов, инвестиционного профиля драйверов роста является предположительным и не гарантирует уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций.
Полное официальное название инвестиционного фонда от управляющей компании «БКС»: открытый паевой фонд, специализирующийся на финансовых инструментах рынка «БКС Основа», имеет регистрационный номер 0140-58233625 и был зарегистрирован 8 октября 2003 года в ФКЦБ. Информация об изменении цены инвестиционной доли приводится за период с 28 июня 2024 года, демонстрируя следующие показатели: снижение на -0,29% за месяц, падение на -0,80% за три месяца, увеличение на +1,23% за полгода, рост на +0,59% в течение года, прирост на +13,54% за три года и существенный подъем на +33,52% за пять лет. Подробные сведения доступны на веб-ресурсе АО УК «БКС». https://bcs.ru/am).