В связи с позитивными тенденциями на рынке труда и пересмотром перспектив развития, мы увеличиваем целевую цену акций HeadHunter на 28%, устанавливая ее на уровне 5100 рублей за депозитарную расписку. Наш прогноз относительно компании остается оптимистичным (ожидаемая доходность – 16%), поскольку мы ожидаем существенного улучшения показателей в 2024 году, а также учитываем привлекательную оценку и высокую вероятность возобновления выплаты дивидендов в текущем году.
Главное
Рынок труда демонстрирует позитивные тенденции для HeadHunter: уровень безработицы исторически низок, а клиенты активно пользуются услугами компании.
Мы прогнозируем хорошие финансовые результаты за четвертый квартал 2023 года и весь 2024 год. По нашим оценкам, выручка компании в 2024 году вырастет на 30%, показатель EBITDA увеличится на 28%, а чистая прибыль – на 34%.
Компания проходит редомициляцию, ожидают возобновления выплаты дивидендов. Предполагается, что доходность от дивидендов в 2024 году составит 5–10%.
• Позитивный взгляд: привлекательная оценка в 11x P/E на 2024 г.
Ключевые события, которые могут повлиять на динамику акций: публикация финансовой отчетности за четвертый квартал 2023 года по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) в марте и за первый квартал 2024 года – в мае, а также возможные дивидендные выплаты во втором или третьем кварталах 2024 года.
Опасности представляют собой макроэкономическая ситуация, тенденции на рынке труда и нормативное регулирование.
В деталях
Текущая ситуация на рынке труда и оживлённая деятельность клиентов благоприятствуют HeadHunter. HeadHunter продемонстрировал значительные результаты во втором и третьем кварталах 2023 года: выручка увеличилась на 76–78%, скорректированная EBITDA и чистая прибыль выросли более чем в два раза. Рост реального ВВП (+5,5% год к году в III квартале 2023 года) и конкуренция за сотрудников также оказали положительное влияние.
По данным Росстата, уровень безработицы в Российской Федерации достиг исторического минимума – 2,9% в ноябре 2023 года. Этот показатель значительно ниже среднего значения за период с 2017 по 2022 год, который составлял 5%. Аналитики Института экономики РАН оценивают дефицит рабочей силы в 2023 году в 4,8 миллиона человек при общей численности трудоспособного населения в 76 миллионов (данные Росстата за ноябрь).
В таких условиях количество вакансий на HH.ru увеличивается — на 36 процентов по сравнению с прошлым годом к 1 февраля 2024 года. В 2024 году прогнозируется рост выручки, скорректированной EBITDA и чистой прибыли на 30, 28 и 34 процента по сравнению с прошлым годом соответственно.
Процесс переноса регистрации компании (редомициляции) находится на завершающей стадии. Компания осуществляет перерегистрацию из Кипра в Российскую Федерацию. Начальным этапом станет конвертация расписок HeadHunter Group PLC в акции МКАО «Хэдхантер» для инвесторов, использующих зарубежную биржевую инфраструктуру (в период с 12 по 16 февраля).
В дальнейшем аналогичное предложение будет предоставлено держателям ценных бумаг, находящимся в российских депозитариях, и состоится листинг акций МКАО на Московской бирже. После завершения редомициляции МКАО «Хэдхантер» станет новой управляющей компанией HeadHunter, а торговля расписками HeadHunter Group PLC будет прекращена.
Товарные сроки листинга Московского регионального акционерного общества и обмена для владельцев акций в России пока не объявлены. Предполагается, что завершение перерегистрации после нынешнего обмена займет несколько недель, а не месяцев.
Выплата дивидендов может оказать положительное влияние на котировки в случае снижения цены акций. Мы полагаем, что перерегистрация устранит ограничения, препятствующие выплате дивидендов. При условии распределения 75–100% чистой прибыли за 2023 год, дивидендная доходность может составить от 5 до 7 процентов.
Существует вероятность полного распределения денежных активов, находящихся на счетах компании, принимая во внимание ее значительную прибыльность и положительное сальдо по деньгам. В таком сценарии доходность может достичь 10%, при расчете исходя из объема денежных средств, зафиксированного на балансе в третьем квартале 2023 года.
В краткосрочной перспективе, после перерегистрации в виде депозитарных расписок, возможен понижательный эффект от большого количества бумаг в обращении: зарубежные акционеры могут быть склонны к продаже акций по более низким ценам, чем текущие владельцы на территории России. Тем не менее, мы полагаем, что оптимистичные ожидания на 2024 год и возобновление выплаты дивидендов смогут поддержать стоимость акций в случае коррекции рынка.
Мы сохраняем позитивный прогноз, основываясь на высокой вовлеченности клиентов. Целевую цену акций HeadHunter повышаем на 28% до 5100 руб. за депозитарную расписку. Такое решение принимаем вследствие улучшения прогнозов скорректированной EBITDA на 2024–2025 гг. из-за высокой клиентской активности на платформе и пересмотра горизонта оценки в модели ДПДС.
Поддерживаем оптимистичный прогноз по бумагам HeadHunter (избыточная доходность 16%) с anticipation сильного 2024 года и возобновления дивидендных выплат в текущем году, учитывая привлекательную оценку (P/E 2024 11x). Котировки могут испытать давление во время редомициляции, но сильные фундаментальные перспективы и ожидания дивидендов могут их поддержать.
Ключевые корректировки связаны с ростом ожиданий из-за активных действий потребителей.
В 2024 году количество открытых позиций на HeadHunter увеличивалось двухзначным процентом при росте ВВП и снижении безработицы. Высокая конкуренция за кадры способствует успеху платформы.
Повышены консервативные ожидания по росту выручки компании в 2024 году до 30%, что привело к улучшению прогнозов выручки и прибыли на 2024–2025 гг. Прогноз скорректированной EBITDA на 2024–2025 гг. также повышен на 9–11%.
Прогнозы Банка Москвы превышают средние прогнозы рынка.
Прогнозы всё ещё превышают консенсус на период с 2023 по 2025 год. С момента публикации декабрьской стратегии разница уменьшилась, так как рынок учёл хорошие показатели за 9 месяцев 2023 года. Мы полагаем, что фактические результаты могут быть выше консенсуса, учитывая рост реального ВВП и высокую активность клиентов на платформе HeadHunter.
Оценки брокеров, представленные в консенсусе Санкт-Петербургской Международной Товарно-сырьевой Биржи, демонстрируют сбалансированную позицию между оптимистичными и нейтральными точками зрения. В нашей аналитической работе мы придерживаемся позитивного взгляда на перспективы ближайших 12 месяцев.
Оценка: сохраняем позитивный взгляд
Мы пересмотрели целевую цену для акций HeadHunter в сторону повышения на 28%, установив ее на уровне 5100 рублей за депозитарную расписку, что обусловлено улучшением наших прогнозов скорректированной прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации (EBITDA) на 2024–2025 годы. Ключевыми факторами пересмотра стали высокая активность клиентов на платформе и изменение периода оценки в нашей модели дисконтированных денежных потоков.
Оптимистичные ожидания относительно акций HeadHunter связаны с превышением ожидаемой доходности на уровне 16%. В настоящее время акции оцениваются по привлекательному коэффициенту P/E, составляющему 11x на 2024 год, при этом прогнозируется рост скорректированной чистой прибыли от 21% до 34% в период с 2024 по 2025 год. Аналитики отмечают наличие факторов, предвещающих значительный прирост ключевых показателей деятельности уже в 2024 году, а также высокую вероятность возобновления выплаты дивидендов в текущем году.
В ходе процедуры релокации на котировки может оказаться негативное воздействие, однако устойчивые фундаментальные перспективы компании и ожидания получения дивидендов способны сдержать снижение.
БКС Мир инвестиций