Boeing намерен вернуться на путь роста. Возобновление поставок электроэнергии из России в Китай возможно.

Теперь клиенты БКС имеют возможность инвестировать в американские акции и получать вознаграждения, аналогичные дивидендам, без опасения блокировки, благодаря CFD. Узнать подробнее о данном продукте можно здесь.

Открыть счет CFD

🟡Удерживаем «Нейтральный» взгляд на акции Boeing, одной из крупнейших аэрокосмических компаний, несмотря на активный рост котировок после нашего последнего обзора. Декабрьские поставки самолетов показали высокий спрос при ограниченном предложении. Бизнес восстанавливается после тяжелого удара пандемии: высокая закредитованность и убыточность оказывают давление, но восстановление числа полетов и большой спрос на самолеты со стороны авиакомпаний делают его привлекательным. На горизонте 12 месяцев целевая цена повышена с $201 до $255.

Главное

• Сфера авиаперевозок постепенно выходит из состояния, вызванного пандемией

• Отчетность за III квартал — смешанная

• Долговая нагрузка чрезмерно большая

• Текущая оценка по мультипликаторам завышена: EV/EBITDA 32x (премия 8% к двухлетним средним)

Авиационный сектор постепенно возвращается к показателям, предшествовавшим пандемии

🔝 До начала пандемии пассажирские авиаперевозки демонстрировали стремительный рост и высокую прибыльность. В среднем ежегодный прирост пассажиропотока составлял 5–6%, что было обусловлено активным развитием международного туризма, международной торговли и увеличением доходов населения, в особенности в азиатском регионе. По информации Международной организации гражданской авиации (ICAO), в 2019 году было перевезено 4,5 млрд пассажиров, что на 3,6% превышает показатель предыдущего года. За период с 2012 по 2019 год пассажиропоток вырос с 3 млрд до 4,5 млрд (+50%). Авиакомпании наращивали и обновляли свой авиапарк, отдавая предпочтение более экономичным и экологичным воздушным судам.

😷 Кризис в авиаотрасли в период COVID-19. Глобальные ограничения на перемещения, закрытие границ и опасения, связанные с распространением инфекции, привели к резкому сокращению международных пассажирских перевозок – более чем на 65%, с 4,5 миллиарда до 1,6 миллиарда пассажиров. В связи с этим многие авиаперевозчики временно прекратили выполнение рейсов, поставили воздушные суда в резерв или вывели их из эксплуатации, а также сократили штат сотрудников. Производители Boeing и Airbus столкнулись с отменой и приостановкой заказов, что потребовало снижения объемов производства. По оценкам Международной ассоциации воздушного транспорта (IATA), 2020 год стал самым сложным периодом для авиационной отрасли за всю историю ее существования, общий объем убытков превысил 100 миллиардов долларов).

〰️Процесс восстановления стартовал в 2022 году, однако его динамика оказалась неоднородной. Восстановление внутренних авиаперевозок произошло быстрее в США и Европе, в то время как в Азии, в частности в Китае, продолжали действовать строгие карантинные меры. Международный пассажиропоток начал восстанавливаться, но достиг показателей 2019 года лишь к 2024 году. Параллельно с этим наблюдались изменения в структуре спроса: возросла доля внутренних и региональных рейсов, корпоративные поездки уменьшились, а премиальные классы уступили позиции премиум-эконому и комбинированным форматам.

Согласно свежим сведениям, объем перевозок пассажиров впервые оказался выше показателей 2019 года, достигнув 4,96 миллиарда человек.

Отчетность за III квартал — смешанная

🔃Отчетность Boeing за третий квартал 2025 года представляет собой противоречивую картину: компания добилась заметного увеличения выручки и поставок, но одновременно зарегистрировала значительный операционный убыток, который в основном обусловлен масштабным списанием по программе 777X.

Доход за отчетный квартал составил 23,3 миллиарда долларов, что на 30% превышает показатели за прошлый год. Это свидетельствует о неустойчивом восстановлении спроса на коммерческие авиалайнеры, объем которого вырос на 49% в годовом исчислении. Вместе с тем, чистый убыток по общепринятым стандартами бухгалтерского учета (GAAP) составил 5,4 миллиарда долларов, а операционная маржа осталась значительно отрицательной и составила минус 20,5%. Основной причиной снижения финансовых показателей стали дополнительные затраты, связанные с программой самолета 777-9/777X, в результате чего был зафиксирован убыток в размере 4,9 миллиарда долларов, вызванный переносом сроков поставок на 2027 год.

• В коммерческом сегменте (48% от выручки) Boeing увеличил объемы производства и отгрузки: за отчетный квартал было поставлено 160 самолетов, что является наивысшим показателем с 2018 года. Этот сегмент продемонстрировал значительный рост выручки, однако остался убыточным в связи с увеличенными расходами и сохраняющимся давлением со стороны программ, нуждающихся в доработке. Операционная рентабельность повысилась с -54% до -48%. Производство 737 MAX стабилизировалось на уровне 38 самолетов ежемесячно, а с октября компания получила одобрение FAA на увеличение производственных мощностей до 42 единиц, что является важным этапом на пути к восстановлению нормального программного цикла. Производство 787 Dreamliner поддерживается на уровне 7-8 самолетов в месяц.

• Сегмент космоса и безопасности (30% от выручки) продемонстрировал умеренно позитивную динамику: выручка выросла на 25% г/г, а операционный результат перешел в плюсовую зону – с минус 43% до плюс 1,7% в III квартале.

• В сегменте глобальный услуг (23% от выручки) наблюдалась позитивная динамика: выручка выросла с 2% г/г до 10% г/г, а операционная рентабельность сегмента — с 17% до 17,5%.

Хотя согласно стандартам GAAP компания понесла значительный убыток в $5,4 млрд, её финансовое положение демонстрирует признаки стабильности: операционный денежный поток (OCF) перешел в положительную зону, составив $1,1 млрд, а свободный денежный поток (FCF), хоть и незначительный, также оказался положительным – $238 млн. Это указывает на позитивные изменения в процессе операционной деятельности и стабилизацию ликвидности, несмотря на трудности, связанные с некоторыми проектами. Вместе с тем, остаётся высоким уровень долговой нагрузки, а структура расходов – восприимчивой к любым задержкам и корректировкам.

В целом отчеты демонстрируют, что Boeing постепенно выходит из кризиса, однако процесс восстановления происходит неровно. Позитивные тенденции включают увеличение объемов поставок, улучшение денежного потока и рост спроса. Вместе с тем, убытки, связанные с программой 777X, низкая рентабельность в коммерческом сегменте и продолжающиеся регуляторные ограничения, указывают на то, что для достижения устойчивой прибыльности потребуется значительное время и безупречная реализация производственных задач.

💰Долговая нагрузка завышена. Высокая долговая нагрузка продолжает оставаться важной финансовой проблемой для Boeing. К третьему кварталу 2025 года общий долг компании достиг примерно 53 миллиардов долларов, а чистый долг, с учетом имеющихся денежных средств, составил около 30,4 миллиардов долларов. Существенная доля этой задолженности образовалась в период пандемии, когда Boeing переживала значительное сокращение объемов поставок и снижение производственной деятельности.

В последние годы Boeing демонстрировал отрицательный собственный капитал, что свидетельствует о большем объеме долгов, чем активов. После 2020 года, когда компания столкнулась с серьезным кризисом, спровоцированным пандемией и проблемами с самолетом 737 MAX, собственный капитал оказался в отрицательной зоне и на конец третьего квартала достиг отметки в минус $8,3 млрд).

Спрос на самолеты превышает предложение

✈️ В третьем квартале текущего года темпы увеличения объемов заказов на самолеты Boeing возросли, достигнув +24% по сравнению с показателями конца 2024 года и составив $648 млрд.

В декабре Boeing получил 175 заказов на новые самолеты, при этом было отменено 8 заказов, а также зафиксировано 7 корректировок в соответствии со стандартом ASC 606. За этот период компания передала авиакомпаниям 63 самолета, в том числе 44 самолета семейства 737 MAX и 14 — 787, что соответствует нашим прогнозам.

Наше мнение основано на текущих тенденциях, которые указывают на стабильный спрос и недостаток предложения. Объем полученных заказов значительно превышает текущие производственные мощности. Декабрь стал закономерным завершением года, отмеченного большим количеством новых запросов. Дополнительным аргументом является объявление заказа Delta Airlines на 60 самолетов 787. Этот объем позволяет прогнозировать значительный рост поставок на длительный период времени по всем основным направлениям.

В ноябре и декабре средний объем поставок совпал с недавней стабилизацией производства Boeing, который составляет примерно 50 самолетов ежемесячно. Это свидетельствует о том, что производственные процессы возвращаются к нормальному функционированию. По нашим прогнозам, в начале 2026 года компания сможет поддерживать объем производства около 42 самолетов 737 MAX и примерно 8 самолетов 787 в месяц, после чего планируется увеличение показателей во второй половине года.

Оценка компании выросла

🧮Оценки существенно возросли, и в течение последнего года акции котируются на уровне одного стандартного отклонения от исторических средних значений по форвардному EV/EBITDA, что свидетельствует о переоценке акций. Всплеск заказов стал причиной подобной ситуации. Тем не менее, считаем, что пока сохраняется позитивный тренд, связанный с увеличением объема заказов и выполнением текущих контрактов, акции продолжат расти. В связи с этим сохраняем «Нейтральный» взгляд на акции Boeing и повышаем целевую цену с $201 до $255 на горизонте 12 месяцев.

Риски

🚩Корректировки программ 777X и 787 Dreamliner: значительные списания (≈$4,9 млрд по 777X) показывают, что задержки сертификации и производства могут сильно ударить по прибыли и денежному потоку

🚩Сложности с 737 MAX: хотя производство стабилизировалось, рост до 42 единиц в месяц требует безупречной работы цепочек поставок и кадров, иначе возможны новые задержки

🚩Отрицательный капитал и значительная задолженность: ограничивает финансовую гибкость и повышает риск при неблагоприятных макроусловиях

🚩Волатильность денежного потока: крупные списания и негативная операционная маржа в коммерческом сегменте создают неопределенность в финансовых результатах

🚩Сертификация FAA и EASA: задержки в одобрении новых программ и модификаций самолетов напрямую влияют на поставки и выручку

Сергей Потапов

О CFD

CFD (контракт на разницу цен) — это разновидность производного финансового инструмента. Стоимость CFD определяется ценой базового актива, что даёт инвесторам возможность получать прибыль от колебаний рынка акций США, избегая при этом потенциального риска ограничения доступа. Кроме того, с помощью CFD можно получать дивидендные выплаты¹ по акциям американских компаний. Ответы на наиболее важные вопросы о CFD вы найдете здесь. Подробный перечень доступных акций CFD можно узнать тут.

Торговля CFD для неквалифицированных инвесторов разрешена при условии успешного прохождения тестирования. Счет можно открыть в пяти валютах: российском рубле, долларе США, евро, китайском юане и ОАЭ дирхаме. Услугу оказывает форекс-дилер.

Для максимального использования функционала инструмента требуется открыть счет CFD² и успешно сдать тестирование. Счет можно открыть в приложении БКС Мир инвестиций (18+) в разделе Профиль — Управление счетами — Открыть новый счет — Счет CFD.

Возможность прохождения тестирования открывается после регистрации счета. Тест можно сдать в мобильном приложении БКС Мир инвестиций (18+) в разделе «Профиль» — «Квалификация и тесты» — «Тест БКС Форекс» или по ссылке. Подготовиться к тесту можно с нашей статьей.

Другие полезные ссылки:

• Из этой статьи можно узнать, как получать дивиденды США с помощью CFD.

• О юридической защите клиента в CFD читайте здесь.

• Информация о том, что необходимо знать о маржинальной торговле CFD, представлена ниже в материале.