Целевую цену для Novabev увеличили на 4%, до 7200 рублей, но оценку снизили до нейтральной. Рассчитывают на хорошие результаты в 2024 году и регулярные дивиденды. После роста котировок текущая оценка в 7,5х P/E, близкая к исторической, выглядит справедливо с учетом дивдоходности за 12 месяцев в 12% — ниже ставки ЦБ.
Главное
Розничная торговля сохраняет лидерство по росту показателей за 2023 год. Количество новых открытий уменьшилось по сравнению с прошлым годом, ожидается ускорение этого процесса в 2024 году.
Наблюдалось давление на прибыльность в течение 2023 года, что приводит к прогнозу снижения чистой прибыли.
В следующем году ожидается восстановление прибыльности и значительный прирост доходов.
Предполагается, что годовая доходность составит 12% за 12 месяцев при получении выплат трижды в год. Последняя часть дивидендов за 2023 год будет составлять 4% от инвестиций.
Коэффициент P/E на 2024 год равен 7,5, что приблизительно соответствует средним значениям, поэтому это нейтральная оценка.
• Положительные факторы: публикация финансовой отчетности по международным стандартам в второй половине 2023 года и выплата дивидендов за 2023 год, запланированная на март месяц.
• Факторы риска включают экономические условия, действия конкурентов, изменения в регулировании и количество торговых точек.
В деталях
В четвертом квартале 2023 года торговля остаётся движущей силой развития. По результатам прошедшего 2023 года Novabev зафиксировала умеренный прирост отгрузок алкогольной продукции – всего на 1%, однако розничный бизнес продолжил активно развиваться благодаря открытию новых магазинов сети «ВинЛаб». Выручка, полученная от розничной торговли, увеличилась на 35% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и, скорее всего, стала основным фактором роста общей выручки компании – ожидается увеличение на 20% в течение 2023 года.
По оценке, вклад сегмента в чистую выручку в 2023 году составит 48%. Открытие магазинов немного замедлилось: 306 новых в 2023 году против 350 в период с 2021 по 2022 год. В 2024 году ожидается ускорение до уровней этих лет или выше. Предполагается, что компания сохранит долгосрочный план в 2500 магазинов против 1657 на конец 2023 года. Ожидается, что розничный сегмент останется важным катализатором роста выручки Novabev в 2024–2025 годах.
Ожидания на 2024 г.: рост выручки и прибыли на 15–20%. Предполагаем, что компания в 2023 году повысила выручку на 20%, главным образом за счет роста розничных продаж. Вместе с тем ожидаем снижение рентабельности год к году из-за увеличения расходов на персонал и высокой EBITDA в 2022 году. В итоге полагаем, что EBITDA в 2023 году увеличилась на 10% — меньше, чем выручка, динамика лучше во IV квартале 2023 года. Чистая прибыль уменьшилась на 5%.
В 2024 году ожидается поддержание высоких темпов роста выручки, за счет розничного направления и относительной стабилизации прибыльности. Предполагается увеличение выручки на 20%, EBITDA — на 21%, чистой прибыли — на 15%. Основными рисками для этого прогноза выступают экономические факторы, конкуренция и регулирование, а также активность компании по открытию новых магазинов «ВинЛаб».
Ждем дивдоходность 12% на 12 месяцев вперед. Компания продолжит регулярно выплачивать дивиденды. Ожидается три платежа за год, общий размер дивидендов по итогам 2023 года составит 665 рублей, включая финальный дивиденд в размере 210 рублей. Это даст доходность на уровне 4%. Ждем рекомендации совета директоров в марте.
Предполагается увеличение дивидендов компанией ежегодно из-за роста прибыли, несмотря на ожидаемое снижение коэффициента до более стабильных 75% чистой прибыли по сравнению с показателями 94–97% за 2022–2023 годы. Предполагаемая дивидендная доходность на 12 месяцев — 12%.
Взгляд на ситуацию сохраняется нейтральным после повышения цен. Пересмотрели целевую цену акций Novabev в сторону повышения на 4%, установив ее на уровне 7200 рублей. Данное решение обусловлено переходом компании к общепринятой методике расчета дисконтированных денежных потоков, что является стандартной практикой для данного сектора экономики. За период с середины декабря текущего года стоимость акций увеличилась на 18%, в связи с чем мы корректируем рекомендацию до нейтральной. Привлекательная доходность, составляющая 7%, указывает на потенциал дальнейшего роста. Мы ожидаем продолжение регулярных дивидендных выплат, что должно оказывать поддержку котировкам компании. Несмотря на относительно высокую прогнозируемую дивидендную доходность в размере 12% годовых на горизонте 12 месяцев, она все же ниже текущей ключевой ставки Центрального банка, которая составляет 16%.
Основные изменения — немного консервативнее на 2024–2025 гг.
Прогнозы уточнили, учитывая результаты работы компании. Это уменьшило ожидаемый рост выручки в розничном сегменте в 2024 и 2025 годах из-за более сдержанного прогноза по открытию новых магазинов и учета текущего уровня ключевой ставки ЦБ в процентных расходах. В итоге ожидания главных показателей на 2024–2025 гг. понизились на 3–8%.
Предполагается высокий рост выручки в 2024 году — на 20%, EBITDA — на 21%, чистой прибыли — на 15%. Такой результат возможен благодаря росту розничного сегмента. Основные риски связаны с экономическими факторами, конкуренцией и регулированием, а также деятельностью компании по открытию новых магазинов «ВинЛаб».
БКС против консенсуса — не приводим
Мы воздерживаемся от сравнения наших прогнозов финансовых показателей с консенсус-прогнозом Санкт-Петербургской Фондовой Мельницы (СПБМТСБ), поскольку оценка Novabev в данном консенсусе представлена только одним инвестиционным домом.
Взгляд на акции остается нейтральным, несмотря на рост.
В процессе пересмотра методики определения целевой цены для акций произошел переход от модели дисконтирования дивидендов к методу дисконтирования денежных потоков, который используется нами при анализе компаний в данном секторе. Вследствие этого целевая цена по акциям Novabev была увеличена на 4%, до 7200 рублей, несмотря на незначительную корректировку долгосрочных прогнозов.
Стоимость ценной бумаги увеличилась на 18% после публикации в декабре стратегии развития на 2024 год и, по нашей оценке, сейчас торгуется по адекватным ценам: коэффициент P/E за 2024 год составляет 7,5x при целевом мультипликаторе в 9х и историческом среднем значении в 8х. Это указывает на наличие определенного потенциала для роста акций, однако доходность, превышающая стоимость акционерного капитала, оценивается в 7%. В соответствии с нашей методологией, это предполагает нейтральную позицию по отношению к акциям на горизонте 12 месяцев.
Предполагается, что компания будет продолжать выплачивать дивиденды на регулярной основе, что окажет поддержку стоимости акций. Тем не менее, прогнозируемая доходность от дивидендов, хотя и остается относительно высокой – 12% на 12 месяцев, но уступает текущей ставке Центрального банка в размере 16%.
БКС Мир инвестиций