Повысили целевую цену для Novabev на 4%, до 7200 руб., но снизили взгляд до нейтрального. Ждем хороших результатов в 2024 г. и регулярных дивидендов. Однако после роста котировок текущая оценка в 7,5х P/E, близкая к исторической, выглядит справедливо с учетом дивдоходности на 12 месяцев в 12% — ниже ставки ЦБ.
Главное
• В операционных результатах за 2023 г. ритейл остается локомотивом роста. Однако число открытий снизилось г/г, ждем ускорения в 2024 г.
• Давление на рентабельность в 2023 г., ожидаем снижения чистой прибыли.
• В 2024 г. ждем стабилизации рентабельности и хорошего роста выручки.
• Прогнозируем дивдоходность 12% на 12 месяцев с выплатами три раза в год. Финальная порция дивиденда за 2023 г. — 4%-ная доходность.
• Оценка: 7,5х P/E 2024п — близко к историческому, нейтральный взгляд.
• Катализаторы: II полугодие 2023 г. по МСФО и дивиденд за 2023 г. в марте.
• Риски: экономические, конкурентные, регуляторные, число магазинов.
В деталях
Операционные результаты за IV квартал 2023 г. — ритейл остается локомотивом роста. По итогам 2023 г. Novabev показала ожидаемое небольшое — в 1% — увеличение отгрузок в алкогольном сегменте и продолжающийся активный рост в рознице — открытие магазинов сети «ВинЛаб». Выручка розничного сегмента увеличилась на 35% г/г и, вероятно, осталась ключевым источником повышения общей выручки компании — ждем роста на 20% в 2023 г.
По нашей оценке, вклад сегмента в чистую выручку в 2023 г. достигнет 48%. Компания немного замедлила скорость открытия магазинов: 306 новых в 2023 г. относительно 350 в год в 2021–2022 гг. Однако в 2024 г. ожидаем ускорения открытий до уровней этих лет или выше. Предполагаем, что компания сохраняет долгосрочный план в 2500 магазинов против 1657 на конец 2023 г. Таким образом, ждем, что розничный сегмент останется важным катализатором роста выручки Novabev в 2024–2025 гг.
Ожидания на 2024 г.: рост выручки и прибыли на 15–20%. Полагаем, что по итогам 2023 г. компания увеличила выручку на 20% в основном за счет роста в розничном сегменте. Вместе с тем прогнозируем снижение рентабельности г/г из-за увеличения расходов на персонал и исключительно сильной EBITDA в 2022 г. В результате полагаем, что EBITDA в 2023 г. увеличилась на 10% — это меньше, чем выручка, динамика лучше в IV квартале 2023 г. Чистая прибыль снизилась на 5%.
В 2024 г. ждем сохранения высоких темпов роста выручки, благодаря розничному сегменту и относительной стабилизации рентабельности. Прогнозируем увеличение выручки на 20%, EBITDA — на 21%, чистой прибыли — на 15%. Основные риски для этого прогноза — в сфере экономических факторов, конкуренции и регулирования, а также в активности компании по открытию новых магазинов «ВинЛаб».
Ждем дивдоходность 12% на 12 месяцев вперед. Считаем, что компания и дальше будет регулярно выплачивать дивиденды. Предполагаем выплаты три раза в год и общую выплату за 2023 г. на уровне 665 руб., включая финальный дивиденд в размере 210 руб. — доходность 4%. Ждем рекомендацию совета директоров в марте.
Полагаем, что компания будет ежегодно увеличивать дивиденды благодаря росту прибыли, несмотря на прогнозируемое постепенно снижение коэффициента до более устойчивых 75% чистой прибыли против 94–97% за 2022–2023 гг. По нашим оценкам, дивидендная доходность на 12 месяцев вперед составит 12%.
Оценка: нейтральный взгляд после роста котировок. Повысили целевую цену для Novabev на 4%, до 7200 руб. за акцию, из-за перехода на стандартный для сектора метод дисконтирования денежных потоков. С середины декабря акции выросли на 18% — снижаем взгляд до нейтрального. Избыточная доходность — 7%. Полагаем, что компания продолжит регулярно выплачивать дивиденды, что поддержит котировки. Однако прогнозируемая дивидендная доходность, хотя и относительно высокая, 12% на 12 месяцев, но уступает текущей ставке ЦБ в размере 16%.
Основные изменения — немного консервативнее на 2024–2025 гг.
Обновили прогнозы с учетом операционных результатов компании. Это привело к снижению предполагаемого роста выручки в сегменте розницы в 2024 г. и 2025 г. за счет более умеренного прогноза по открытию новых магазинов и учета текущей ключевой ставки ЦБ в процентных расходах. В результате ожидания основных показателей на 2024–2025 гг. были снижены на 3–8%.
Однако прогноз на 2024 г. все равно предполагает высокий рост выручки — на 20%, EBITDA — на 21%, чистой прибыли — на 15%. Это возможно за счет роста розничного сегмента. Основные риски: в сфере экономических факторов, конкуренции и регулирования, а также в активности компании по открытию новых магазинов «ВинЛаб».
БКС против консенсуса — не приводим
Не даем сравнения наших прогнозов финансовых показателей с консенсусом СПбМТСБ, поскольку в нем по Novabev оценка только одного инвестиционного дома.
Оценка: нейтральный взгляд после роста акций
Изменили методологию расчета целевой цены по акциям: перешли от дисконтирования дивидендов к методу дисконтирования денежных потоков, который применяем для всех компаний сектора. В результате повысили целевую цену по акциям Novabev на 4%, до 7200 руб., несмотря на небольшое снижение долгосрочных прогнозов.
Бумага выросла в цене на 18% после выхода в декабре стратегии на 2024 г. и, на наш взгляд, теперь торгуется на справедливых уровнях: 7,5х P/E 2024 при целевом мультипликаторе 9х и историческом среднем 8х. Это подразумевает некоторый потенциал роста бумаг, но доходность сверх стоимости акционерного капитала в 7%. Последнее предполагает, по нашей методологии, нейтральный взгляд на 12 месяцев.
Ожидаем, что компания продолжит регулярно выплачивать дивиденды, что поддержит котировки. Однако прогнозируемая дивидендная доходность, хоть и относительно высокая,12% на 12 месяцев, но ниже текущей ставки ЦБ в размере 16%.
БКС Мир инвестиций