Мы придерживаемся оптимистичной оценки состояния рынка рублевых облигаций и не планируем корректировать структуру инвестиционного портфеля.
Главное
Инфляция за неделю составила 0,36%, что значительно превышает прогнозы из-за падения рубля.
• Ключевые экономические факторы: предприятия увеличивают задолженность – это оказывает сдерживающее воздействие. Прогнозируем незначительное изменение показателей деловой активности в ноябре, близкое к отметке 50.
• Курс рубля на уровне примерно 107 рублей за один американский доллар — начинает оказывать дефляционное давление.
Цена нефти Урала приблизительно семьдесят долларов за баррель не оказывает влияния.
• В портфеле выделяем Джи-групп.
В деталях
Тенденция к росту инфляции не сменяется из-за воздействия курса рубля на цены продуктов питания.
Недельная инфляция равна 0,36% — для ноября это высокий показатель. Ноябрьская норма составляет всего 0,4%, если учитывать период с 2016 по 2019 гг., когда инфляция находилась около цели ЦБ в 4%. Накопленная за месяц инфляция уже достигла 1,2%, возможно превысит 1,5%, что даст основания повысить ставку до 23% или даже больше на следующем заседании ЦБ РФ.
Продолжающееся падение рубля способно спровоцировать дальнейший рост цен на продукты питания. Однако рынок проявляет меньшую чувствительность к этим сведениям, поскольку впереди ожидается важный геополитический период. Мы сохраняем осторожно-оптимистичный настрой относительно рынка в долгосрочной перспективе, прогнозируя постепенное снижение доходности государственных облигаций с длительным сроком обращения от 16% до диапазона 9–11% к 2026–2027 годам.
Группа Джи является лидером рынка недвижимости Республики Татарстан, отличаясь умеренными обязательствами перед кредиторами и результативной деятельностью.
«Джи-групп» является самым крупным застройщиком на территории Республики Татарстан, контролирующим 10% рынка. Показатель рентабельности бизнеса (EBITDA маржа) составляет 28%, что несколько превышает средние значения по отрасли. Как отмечалось ранее, последних обзоров, у «Джи-групп» наблюдается высокий уровень реализации строящихся объектов – 90% от планируемого ввода в 2024 году, а также около 60% ожидаемых к сдаче в эксплуатацию в 2025 году. Эти показатели значительно превосходят среднерыночные значения: 72% и 45% соответственно. Прогнозируем увеличение стоимости на более чем 20% за шесть месяцев.
Эмитенты и выпуски
ПКБ — крупный российский технологичный банк с долей рынка в 20%. Основа кредитоспособности — низкие финансовые риски и прочный бизнес-профиль. Облигации ПКБ БО 001P-04 торгуются с доходностью, сопоставимой с облигациями аналогичного рейтинга. Предполагается доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) в размере 12% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 30,1%.
Джи-групп — главный девелопер Татарстана с долей рынка 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа 28%) немного выше, чем средне рыночная. Ожидаем доход более 17% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 37,6%.
Сэтл Групп — лидер рынка недвижимости Санкт-Петербурга с долей в 22%, также входит в пятерку крупнейших девелоперов России. Облигации компании пострадали от падения спроса на облигации всех девелоперских фирм, хотя риски остаются минимальными. Прибыль Сэтл Групп выше конкурентов, рентабельность EBITDA составляет 30–32% против 24–26% у остальных.
Минимальная задолженность среди девелоперов второго эшелона. Чистый Долг/EBITDA составляет 0,4x, компания может погасить весь долг за полгода при идеальных условиях, а акционер – весь чистый долг из выплаченных дивидендов. Ожидается доход 16%+ за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 34,8%.
В российской экономике наблюдается отсутствие чистого долга и позитивная динамика развития. По облигациям прогнозируется снижение доходности на 1% в течение полугода и на 2–2,5% в год, поскольку макроэкономические индикаторы (выпуск ОФЗ с плавающей процентной ставкой), увеличение налоговой нагрузки, более скромный дефицит бюджета в будущем году по сравнению с предыдущим, преждевременное прекращение программ льготной ипотеки банками, а также индексы PMI указывают на уменьшение волатильности рынка облигаций с фиксированной доходностью.
Доходность к погашению (YTM) — от 16,7% до 18%.
На российском рынке электросамокатов компания У ВУШ занимает лидирующую позицию, контролируя половину рынка. К концу первого полугодия текущего года у предприятия также наблюдается умеренный уровень задолженности – около двух кредитных платёжек (более 60% приходится на займы с фиксированной процентной ставкой). По нашим прогнозам, этот показатель уменьшится до одного раза в третьем квартале 2024-го благодаря пиковому сезону. Условия погашения долга представляются выгодными: ежегодные выплаты составляют от четырёх до четырёх с половиной миллиардов рублей, что соответствует примерно восьмидесяти процентам EBITDA за весь 2024 год. За последние шесть месяцев потенциальная доходность превышает семнадцать процентов и является весьма привлекательной.
Доходность к погашению (YTM) — 29,5%.
«О’кей» — надежный поставщик продуктов питания, который приносит прибыль в условиях инфляции и увеличивает долю магазинов формата «у дома» «Да!» до 35% от выручки и EBITDA. Остальная часть — менее перспективный сегмент гипермаркетов.
Компания включила в портфель инвестиций после значительного снижения расходов и повышения эффективности в первом полугодии 2024 года. Это позволит ей получить свободный денежный поток после уплаты процентов по долгам и налогов около 8 млрд рублей — 12% от чистого долга — во втором полугодии 2024 года. Также это сократит долговую нагрузку, показатель Чистый долг/EBITDA будет на уровне 2,8х в 2024 году. Предполагаемый доход за полгода превышает 20%, что привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 39,4%.
Инвесторам, желающим сформировать диверсифицированный портфель долговых ценных бумаг без проведения индивидуального анализа каждого инструмента, может помочь стратегия паевого инвестиционного фонда «Долгосрочные облигации».
Акционерское общество управления капиталом «БКС». Лицензия на осуществление деятельности по управлению бумажными активами № 050-12750-001000 от 10 декабря 2009 года, выданная Федеральной службой финансового рынка. Срок действия не ограничен. Детальную информацию о реализации АО УК «БКС» деятельности по управлению активами на основании доверительного управления можно получить на сайте: https://bcs.ru/am, в информационном потоке общества с ограниченной ответственностью «Интерфакс-ЦРКИ», а также в офисе АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, город Новосибирск, улица Советская, дом 37. Контактный телефон: +7 383 210-50-20.
Услуги доверительного управления предоставляет акционерное общество управления капиталом «БКС». Сведения об управляющей компании, включая декларацию о рисках и порядок подачи обращений (претензий), доступны: https://bcs.ru/am/company/disclosure.Результаты работы управляющего по ценным бумагам в прошлом не гарантируют будущих доходов учредителя управления. Перед передачей денежных средств и/или ценных бумаг в доверительное управление внимательно изучите регламент. Описание инвестиционных целей и стратегии управляющего не является гарантией доходности. Подробнее о стандартах, рисках, расходах и условиях доверительного управления можно узнать на официальном сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents.
Приведение примера ожиданий инвестора, его инвестиционных целей и факторов роста носит ориентировочный характер и не является обещанием гарантий уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности затрат, доходов или безопасности вложений.