Мы сохраняем оптимистичную оценку ситуации на рынке рублевых облигаций. В составе активов заменяем позицию О’КЕЙ активами РЕСО-Лизинга.
Главное
В течение недели цены выросли на 0,33%, что является значительным показателем, хотя и демонстрирует некоторое снижение по сравнению с предыдущими периодами благодаря укреплению курса рубля.
Макродрайверы: существенно уменьшилось предоставление кредитов компаниям (в три раза), в декабре снизились показатели индекса PMI.
Повышение рубля свыше ста к одному доллару обусловлено геополитическими факторами и имеет умеренное негативное влияние.
Цена нефти марки Urals приближается к $70 за баррель – это не влияет на ситуацию.
В портфеле заменяем О’КЕЙ на РЕСО-Лизинг из-за неясностей с сделками по объединению компаний.
В деталях
Выдача кредитов предприятиям, наконец, значительно сократилась в ноябре.
Заявления Центробанка о значительном снижении выдачи кредитов в ноябре оказались верными: объем предоставляемых средств предприятиям уменьшился во столько раз. Прогнозируем, что эта динамика сохранится и в декабре, а также на старте 2025 года; не исключено даже снижение общего объема выданных кредитов.
Инфляционная ситуация непростая, однако она отражает прошлое, а опережающим показателем выступает сокращение темпов роста кредитного портфеля. Начало действия этого фактора ожидается в январе – феврале, несмотря на общекорпоративную индексацию цен с 1 января 2025 года. В долгосрочной перспективе сохраняется умеренно оптимистичный прогноз рынка: к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.
Сомнительная реструктуризация активов компании «О’КЕЙ» была заменена приобретением компанией РЕСО-Лизинг.
Компания О’КЕЙ сообщила о покупке менеджментом сегмента гипермаркетов, к которому привязаны все облигации компании. Информация о финансовых условиях сделки не разглашается, но сделано заявление, что она должна будет освободить сеть дискаунтеров «Да!», которые обеспечивают 35% прибыли в части EBITDA и выручки, от роста.
Следовательно, основное бремя долга может перейти на убыточный сегмент гипермаркетов, а дополнительные обязательства менеджмента в связи с выкупом могут усилить это давление. Переходим к инвестициям в облигации РЕСО-Лизинга, которые демонстрировали более низкие показатели по сравнению с рынком; сейчас выпуск БО-02П-05 предлагает привлекательную условную доходность до погашения (YTM) – 31,5%, что является наилучшим показателем среди облигаций второго эшелона для неквалифицированных инвесторов, за исключением АФК «Система».
Компания РЕСО-Лизинг обладает минимальным уровнем рисков и извлекает выгоду из ослабления рубля, а также увеличения сбора утилизационного налога. Это обусловлено ростом стоимости залогового имущества и более высокими показателями по сравнению со Сбером. Ожидаем доход За шесть месяцев, при учёте переоценки тела на 18 процентов.
Эмитенты и выпуски
Правкор Бизнес – это крупная организация, активно использующая цифровые технологии в сфере коллекторских услуг на российском рынке и занимающая около двадцатипроцентную долю. Кредитоспособность компании основана на крайне низком уровне финансовых рисков и устойчивой бизнес-модели. Акции ПКБ БО 001P-04 предлагают доходность, сопоставимую с облигациями аналогичного кредитного рейтинга. Прогнозируется получение прибыли от выпуска (переоценка основного долга + купонные выплаты + реинвестирование) в размере 12% за полугодие.
Доходность к погашению (YTM) — 27,2%.
Группа Джи — крупнейший девелопер Татарстана с долей рынка 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) немного выше, чем в среднем по рынку. Предполагается доход более 17% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 27,7%.
Компания «Сэтл Групп» является ведущим девелопером Санкт-Петербурга, занимая долю рынка около 22%, и также входит в число пяти крупнейших компаний отрасли на всей территории Российской Федерации. Ценные бумаги организации оказались вовлечены в процесс продажи долговых инструментов различных застройщиков, несмотря на то, что риски представляются незначительными.
Эффективность деятельности предприятия превосходит показатели конкурентов: рентабельность по EBITDA составляет 30–32%, тогда как у других компаний этого сектора она находится в диапазоне от 24% до 26%. Долговая нагрузка минимальна среди девелоперов второго уровня. Показатель Чистый Долг/EBITDA равен 0,4x; при благоприятном развитии событий эмитент способен ликвидировать всю задолженность менее чем через полгода, а акционер обладает возможностью погасить весь чистый долг компании из полученных дивидендов. Прогнозируется доход превышающий 16% в течение полугодового периода.
Доходность к погашению (YTM) — 30,5%.
Россия имеет отрицательный чистый долг и развивающуюся экономику. Предполагается снижение доходности на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год. Такой прогноз делается на основе опережающих индикаторов: размещение ОФЗ с переменным купоном, повышение налогов, более низкий бюджетный дефицит в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI. Все это указывает на снижение напряженности рынка облигаций с фиксированным купоном.
Доходность к погашению (YTM) — от 15,3% до 16,4%.
По итогам девяти месяцев 2024 года выручка, прибыль и EBITDA компании увеличились на 32–34%, доля ВУШ на российском рынке электросамокатов равна 50%. На конец третьего квартала 2024 года соотношение Чистый Долг/EBITDA составило 1,2х, что позволяет погасить весь долг за 1,2 года в идеальных условиях.
Благоприятный план возврата задолженности предполагает ежегодные выплаты в размере от четырех до четырёх с половиной миллиардов рублей, что, согласно нашим ожиданиям, соответствует шестидесяти процентам прибыли до вычета налогов и процентов (EBITDA) за 2024 год. Доходность по облигациям весьма высока – тридцать процентов годовых на полтора года. Ожидаемая прибыль через шесть месяцев превышает семнадцать процентов, что является очень выгодным предложением.
Доходность к погашению (YTM) — 26,1%.
Данное предприятие обладает результативной деятельностью, незначительными финансовыми рисками и получает поддержку от ассоциированной компании РЕСО-Гарантия. РЕСО-Лизинг занимает значительное место на российском рынке автолизинга в отрасли, демонстрирующей тенденцию к устойчивости.
86 процентов активов РЕСО-Лизинг составляют легковые иномарки и иностранные грузовики. Цены на них увеличиваются из-за роста курса валют в кризисные периоды, а также из-за утилизсбора, который снижает потери портфеля во время кризисов, так как стоимость залога повышается. Коэффициент Капитал/Лизинг (Кредиты) у РЕСО-Лизинг достигает 20%, что превышает показатель Сбера в 17%. Предполагаемый доход за полгода составляет 18 процентов, что является привлекательным предложением.
Доходность к погашению (YTM) — 32,4%.
Инвесторам для формирования разнообразна portfolios долговых ценных бумаг, не проводя самостоятельный анализ каждого инструмента, поможет стратегия ДУ «Долгосрочные облигации».
Акционерное общество управления активами «БКС». Лицензия на ведение деятельности профессионального участника рынка ценных бумаг по управлению инвестициями № 050-12750-001000, выданная Федеральной службой финансового надзора (ФСФР) 10 декабря 2009 года. Срок действия лицензии не ограничен. Полную информацию о деятельности АО УК «БКС» в области доверительного управления можно получить на веб-сайте: https://bcs.ru/amИнформация размещена на ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ» и в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20.
Услуги по доверительному управлению предоставляет АО УК «БКС». С информацией об учреждении, в том числе декларацией о рисках, а также порядке направления обращений (жалоб) можно ознакомиться: https://bcs.ru/am/company/disclosure.Прошлые показатели деятельности организации по управлению ценными бумагами не гарантируют будущую прибыльность портфеля инвестора. Перед передачей денежных средств или активов в доверительное управление, необходимо тщательно изучить регламент. https://bcs.ru/am/trust/documents.
Пример ожиданий инвестора, его инвестиционных целей и профиля, а также драйверов роста носит предположительный характер и не гарантирует уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций. Услуги управляющего не включают открытие банковских счетов и прием вкладов. Деньги, переданные по договору доверительного управления, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».