Поддерживаем оптимистичный прогноз для X5 Group после впечатляющих операционных показателей IV квартала 2023 года и повышаем целевую цену на 10%, до 3200 рублей за депозитарную расписку. Считаем оценку акций привлекательной, учитывая ожидания сильного IV квартала 2023 года по МСФО, неплохого I полугодия 2024 года и возможность возобновления выплаты дивидендов.
Главное
• Объем продаж вырос на 25% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в четвертом квартале 2023, при этом темпы роста ускорились относительно предыдущих трехмесячных отрезков времени.
• Ожидаем обнародования впечатляющих финансовых показателей за IV квартал 2023 г., составленных по МСФО.
В 2024 году прибыльность будет подвергаться давлению, однако ожидается хороший рост в первом полугодии 2024 года.
Редомициляция возможна в 2024 году, если компания попадет в список ЭЗО. Тогда возможно возобновление дивидендных выплат. За 2023 год дивдоходность может быть 6–13%, при выплате части средств с баланса — 23%.
Коэффициент оценки 3,8x EV/EBITDA к 2024 году выглядит перспективно; позитивный прогноз подтвержден.
• События, которые могут повлиять на котировки акций: финансовая отчётность за третий квартал текущего года согласно международным стандартам (опубликуется 22 марта), а также данные о деятельности и финансовых показателях первого квартала следующего года по тем же стандартам (представят 16 и 25 апреля).
• Факторы, которые могут негативно сказаться на развитии компании: отмена процедуры возвращения в исходную юрисдикцию, неблагоприятная экономическая ситуация и усиление конкуренции.
В деталях
В первом квартале двадцати двадцать третьего года темпы увеличения доходов стали выше, ожидаем значительных показателей согласно международным стандартам финансовой отчетности. Доходность в заключительном квартале увеличилась на 25% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (+23% во третьем квартале двадцати двадцать третьего), что обусловлено как увеличением торговых площадей (+12%, включая приобретения), так и ростом продаж, рассчитанных по методике LFL (на 13%). Увеличение среднего чека в рамках LFL (+10%) оказалось выше уровня инфляции на потребительские товары согласно данным Росстата, а поток покупателей продолжал демонстрировать рост (+3%),
Рост демонстрируют как крупнейший формат «Пятерочка», так и относительно молодой формат дискаунтеров «Чижик», который сейчас приносит 5% выручки. С учетом позитивных трендов в выручке ожидается сильный EBITDA и чистая прибыль за IV квартал 2023 года (релиз по МСФО 22 марта).
Вопросы редомициляции и возможности выплаты дивидендов — ожидаем публикации списка ЭЗО. Мы рассматриваем включение X5 Group в перечень экономически значимых организаций (ЭЗО) как наиболее вероятный способ ее возвращения в Россию в текущем году. На наш взгляд, соответствие компании указанным критериям вызывает вопросы, однако интерпретация этих требований допускает определенную свободу действий.
В завершение 2023 года законодательство было изменено, и мы ожидаем обнародования списка ЭЗО уже в скором времени. В случае включения X5 Group в этот перечень и последующей релокации обратно в Россию, возможно возобновление выплаты дивидендов. При распределении от 50% до 100% чистой прибыли за прошедший год, потенциальная доходность может составить от 6% до 13%, согласно нашим расчетам.
В противном случае, если компания дополнительно направит часть средств из резервов на балансе, общая прибыльность может достичь 23%. Это предполагает распределение 100% чистой прибыли за 2023 год и увеличение показателя Чистый долг/EBITDA еще на 0,3 пункта (по сравнению с уровнем в 0,8х по состоянию на конец третьего квартала 2023 года).
Главным отрицательным моментом в 2024 году станет увеличение затрат на штат сотрудников. В 2024 году предвидим двузначный прирост выручки (17%) компании вслед за ожидаемым ростом реального ВВП и активным развитием торговой сети, в частности, среди магазинов дискаунтеров.
В 2024 году розничная торговля столкнется с конкуренцией за кадры и увеличением расходов на персонал (эта статья бюджета X5 Group составила 8% выручки в третьем квартале 2023 года). В связи с этим ожидается ограниченный рост EBITDA (+7%) и чистой прибыли (+7%) X5 Group по МСФО в 2024 году. Возможно, что в первом полугодии 2024 года компания покажет результат лучше годового плана из-за эффекта базы.
Сохраняем оптимистичные ожидания относительно перспектив развития компании на ближайшие месяцы. Целевую цену акций X5 Group повышаем на 10%, до 3200 рублей за депозитарную расписку. Ускорение роста выручки во IV квартале 2023 года и сдвиг горизонта оценки перекрыли эффект от более консервативного прогноза рентабельности на 2024 год.
Учитывая позитивный прогноз на 12 месяцев (избыточная доходность 17%), рыночная оценка ДР компании (3,8х EV/EBITDA ’24) представляется привлекательной. Ожидаем сильного IV квартала 2023 года по МСФО и хороших показателей в I полугодии 2024 года.
Возможен возврат дивидендов в нынешнем году. К реализации рисков приведет отсутствие редомициляции в течение года и усиление давления расходов на сотрудников.
Главные корректировки касаются внушительных тенденций дохода, но прибыльность поддавливается.
Прогнозы были пересмотрены, учитывая сильные тренды выручки во IV квартале 2023 года. Это позитивно отразилось на прогнозах по выручке в 2024–2025 годах и рентабельности в 2023 году. В то же время предполагается сохранение значительного давления на рентабельность в 2024 году из-за конкуренции за кадры. В результате прогноз EBITDA (IAS-17) снизился на 6% и 3% в 2024 году и 2025 году соответственно.
БКС предлагает прогнозы, отличные от общего мнения.
Прогноз выручки и EBITDA (IAS-17) на 2023 год приближен к прогнозам СПбМТСБ. В отношении ожидаемой выручки в 2024 году мы более оптимистичны, а по EBITDA (IAS-17) — более консервативны. В долгосрочной перспективе на 2025 год наш взгляд более оптимистичен, чем консенсусный прогноз. Позитивный взгляд на бумагу отражает преобладающее мнение на рынке.
Оценка: сохраняем позитивный взгляд
Мы пересмотрели целевую стоимость акций X5 Group вверх – увеличение составило 10%, что эквивалентно 3200 рублям за депозитарную расписку. Положительное влияние ускоренного роста выручки в четвертом квартале текущего года и сдвиг сроков оценки компенсировали воздействие более осторожного прогноза прибыльности на будущий год. В результате мы сохраняем позитивный взгляд на перспективу ближайших 12 месяцев (прогнозируемая дополнительная доходность – 17%).
Мы считаем, что текущая рыночная оценка депозитарных расписок компании в соотношении 3,8х EV/EBITDA ’24 является привлекательной. Ожидаем сильного IV квартала 2024 года по МСФО и обнадеживающих показателей за I полугодие следующего года, а также предполагаем возможность возобновления выплаты дивидендов в 2024 году при переоформлении регистрации компании на территории Российской Федерации.
При получении 50–100% чистой прибыли за 2023 год доходность дивидендами может составить 6–13%. При выплате части средств с баланса общая доходность может достичь 23%. Такое развитие событий предполагает выплату 100% чистой прибыли за 2023 год и увеличение соотношения Чистый долг/EBITDA на 0,3х (до 0,8х к концу 9 месяцев 2023 года).
Существенные негативные факторы для прогнозируемых показателей могут возникнуть в том случае, если перенос регистрации юридического лица не состоится в запланированные сроки и затраты на оплату труда персонала окажутся значительно выше ожидаемого уровня. Помимо этого, деятельность X5 Group подвержена влиянию макроэкономических условий и усиления конкуренции.
БКС Мир инвестиций