В пятницу, 14 февраля, совет директоров Банка России определится с ключевой ставкой. Предполагается, что она сохранится на отметке 21% годовых, а заявления регулятора – жесткими. Решение будет принято с учетом замедления кредитования, медленного роста экономики и изменений на рынке труда.
Главное
• Объемы выданных займов ниже ожидаемых: потребительское кредитование стагнирует, предприятия сокращают потребность в финансировании, а цена заемных средств колеблется от двадцати пяти до сорока процентов годовых.
• Экономический подъем будет незначительным: снижение инфляции до четырехпроцентного уровня в текущем году не предусмотрено, а реальные процентные ставки, начиная с десяти процентов, могут спровоцировать экономический спад.
На рынке труда наблюдается смена тенденций: спрос на работников сокращается, желающих сменить работу и увеличить заработок остается много, но повышение окладов происходит медленнее.
В основной версии прогноза ожидают, что процентная ставка начнёт уменьшаться с июня и составит 16% к концу года.
Что купить
Снижение процентных ставок наилучшим образом отражается в цене долгосрочных государственных облигаций с фиксированными выплатами (ОФЗ-ПД).
Больше 30% за год в самых надежных облигациях
В настоящий момент Облигации федерального займа с отдаленными датами погашения продаются по цене значительно ниже их номинальной стоимости, и эта разница может уменьшиться в связи с изменением денежно-кредитной политики. Учитывая прогнозируемый рост цены облигаций вместе с выплатой купонного дохода, годовая доходность составит приблизительно 30–32%.
Выделяем:
Корпоративные облигации
Корпоративные истории демонстрируют привлекательность в виде фиксированной доходности, превосходящей инфляцию.
Сколько получится заработать
Согласно нашим подсчётам, доходность по выбранным ценным бумагам при погашении составит от 26,3% до 31,4%.
В деталях
В феврале экономическая обстановка осталась стабильной.
В феврале экономическая ситуация мало отличалась от декабрьской. Инфляция и ожидания её роста остались практически без изменений. Кредитование постепенно снижается, но пока неясно, станет ли это устойчивой тенденцией и насколько глубокой будет просадка. На рынке труда наблюдается перелом, но напряжённость сохраняется. Предполагается, что на следующем заседании Банк России оставит ключевую ставку на уровне 21% и сохранит жёсткую риторику.
Базовый сценарий: 16% на конец года
Согласно основному прогнозу, снижение процентных ставок может начаться в июне, при этом к концу года ставка опустится до 16%, а среднегодовой показатель составит 19,5%. Большинство экспертов считают, что денежно-кредитная политика будет более сдержанной, со средней ставкой на уровне 20,5%.
В течение года средний курс рубля составит приблизительно 105 единиц за один американский доллар.
Согласно основному сценарию, структура и объем государственных расходов останутся на отметке в 41,5 триллиона рублей при дефиците бюджета в размере 1,1 триллиона рублей. Кроме того, мы прогнозируем сокращение скорости увеличения кредитной задолженности до показателя, соответствующего уровню инфляции – 10% в годовом исчислении (г/г), а также замедление темпов роста номинальной заработной платы в диапазоне от 10% до 12% г/г.
В среднем за год курс рубля достигнет около 105 рублей за доллар и 14,2 за юань. Такая оценка предполагает снижение экспортной выручки нефтегазового сектора из-за санкций с 10 января 2025 года.
Большое значение пока не всё повлияло.
Влияние увеличения процентной точки пока не полностью проявилось на условиях предоставления кредитов. Плата за обслуживание долга по прогнозам на конец года составит от шестнадцати до шестнадцати с половиной процентов при уровне инфляции в девять с половиной процента. Если ключевая ставка останется неизменной, то денежно-кредитное давление будет усиливаться на 0,6–0,7% каждый квартал из-за того, что кредиты, выданные по более низким процентным ставкам, будут выплачиваться и заменяться займами с большей стоимостью.
К середине текущего года расходы на обслуживание долга поднимутся до семнадцати с половиной – восемнадцати процентов при замедлении инфляции до девяти. Налогооблагаемая ставка, определяемая как разница между затратами по обслуживанию задолженности и уровнем инфляции, приблизительно составит девять процентов. По новым кредитам реальная процентная ставка будет не ниже пятнадцати процентов (фактическая стоимость займа – ключевая ставка плюс четыре процента с учетом снижения на уровне инфляции в девять процентов).
Поддержание базовой ставки без изменений на протяжении всего года приведет к увеличению платы за обслуживание долга до двадцати процентов при более медленном росте цен.
Жесткие условия мешают росту ВВП
Строгие денежно-кредитные правила несовместимы с поддержанием быстрых темпов роста ВВП. При положительном показателе ВВП рост будет незаметен. Однако нынешние геополитические обстоятельства не ведут к падению темпов роста ВВП, а реальные проценты в размере 10% и выше обычно вызывают технический спад реального ВВП.
В нашем мнении, ЦБ снизит ставку раньше или сильнее, чем предсказывает консенсус. Начать цикл понижения может уже в апреле. Будет зависеть от динамики кредитования, зарплат и глубины замедления экономики.
Рынок труда в фазе разворота
По свежим данным от СберИндекса и hh.ru видно, что ускорение номинальной зарплаты начало сбавлять обороты в конце прошедшего года. Показатели декабря были искажены перераспределением премий из-за грядущего увеличения подоходного налога для физических лиц в 2025 году и не демонстрируют реальную тенденцию. hh.ru сообщает о сокращении количества открытых вакансий на 8% за год, при этом количество откликов соискателей остается высоким. Работодатели уменьшают потребность в рабочей силе, а претенденты стремятся к увеличению дохода путем смены места работы.
Кредитование в пике
Снижение выдач кредитов физическим лицам продолжается, кроме кредита наличными — сезонный рост из-за смещения выплат заработной платы в январе в связи с длинными праздниками. Замедление кредитования физических лиц наблюдается с середины 2024 года. В корпоративном кредитовании также тренд на сокращение.
После ужесточения требований к оценке рисков банками, вызванного резким повышением процентных ставок и прогнозами увеличения невозвратных займов с переменной ставкой, рынок демонстрирует дальнейшую перестройку. Спрос на заемные средства также уменьшается вследствие корректировки компаниями планов по инвестированию и стремлению увеличить свою долю в отрасли. По мнению Центрального банка Российской Федерации, падение кредитного импульса ускорилось в декабре до -1%, тогда как в ноябре этот показатель составлял -0,3%.
Инфляция, а также прогнозы по ее динамике сохраняются на elevated уровне.
Уровень инфляции приблизился к 10 процентам, а ожидания потребителей относительно будущей инфляции составляют около 14 процентов, что на 0,1 процентного пункта выше показателей декабря. Значительный вклад в ускорение роста цен внесли продукты питания; их подорожание обусловлено устойчивым ростом заработной платы и ослаблением курса национальной валюты. Сдерживание темпов увеличения потребительских цен будет происходить постепенно. Предполагается, что к завершению текущего года инфляция снизится до диапазона 6–6,5 процента, из которых 2 процентных пункта связаны с повышением тарифов в середине периода.