Рынок валютных облигаций оценивается как нейтральный. В среднесрочные портфели включаются акции РЖД и МКБ.
Увеличиваем ассортимент валют: теперь есть франки и евро. На прошедшей неделе рубль продемонстрировал незначительное снижение стоимости, однако сохраняет относительную устойчивость. Объем размещаемых валютных облигаций не оказывает значительного влияния на ситуацию на рынке, а позитивные экономические данные из Соединенных Штатов Америки и Европейского Союза позволяют участникам рынка прогнозировать постепенное снижение процентных ставок центральными банками к концу 2024 года. Мы придерживаемся умеренно негативной оценки состояния рынка валютных облигаций.
Исключаем из списка бумаг в портфеле валютных облигаций выпуск Газпром капитал ЗО29-1-Д и МКБ ЗО-2025-02. Добавляем Газпром капитал ЗО31-1-Д с потенциалом дохода за полгода до 10% в долларах США и облигации в евро Газпром капитал ЗО24-1-Е с доходностью 7,9% до погашения в ноябре 2024 г., что существенно выше справедливого уровня. Также включаем МКБ ЗО-2026-01 с YTM 7,8% на более длинный срок.
В инвестиционный портфель включен новый выпуск облигаций РЖД ЗО26-1-ФР, характеризующийся высокой доходностью – 8,6%, с перспективой получения дополнительного дохода более чем в 7% за полгода. Это обусловлено тем, что на международном рынке государственных облигаций, номинированных в швейцарских франках, фиксируется доходность до погашения на 3–4% ниже доходности казначейских облигаций США (UST).
Эмитенты и выпуски
Газпром
ЗО24-1-Е
ЗО31-1-Д
ЗО28-1-Е
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и контролирует экспорт по трубопроводам. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Стоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.
Долговая нагрузка невелика: показатель Чистый долг/EBITDA равен 1,0х, и предсказывается его сохранение на низком уровне — 1,5–2,0х. Риск ликвидности/рефинансирования мал благодаря наличию денежных средств в объеме $17 млрд (достаточно для погашения всех долгов за год и более), а также господдержке. Российская Федерация (прямо и косвенно) владеет 50,2%, остаток акций находится в свободном обращении — 49,8%.
Выпуск ЗО24-1-Е Предлагаемая доходность выпуску ЛУКОЙЛ-26 при сопоставимых рисках составляет плюс 2%, вместо запланированных -2%, исходя из разницы доходности американских трежерей и немецких гособлигаций. YTM до погашения в ноябре 2024 года — 7,9% — выглядит привлекательно.
Выпуск ЗО31-1-Д Предлагается доходность по заменяющему ЛУКОЙЛ-31 инструменту при схожих рисках кредитования на уровне 1,4%.
Выпуск ЗО28-1-Е Предлагаемый доходность выпусков ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках составляет 1,2%. С учетом паритета процентных ставок для долларов и евро ожидается снижение доходности на 2,2%, потенциальный доход — 12,5% за полгода.
Аналитики БКС Мир инвестиций настроены оптимистично по отношению к акциям этой компании и установили целевую цену в 230 рублей.
Московский кредитный банк (МКБ)
Серия ЗО-2026-01
Входя в число шести крупнейших банков России по размеру активов, банк признан системообразующим. Его активы характеризуются высоким качеством, при этом 91% ссуд приходится на корпоративное кредитование.
Банк демонстрирует среднюю прибыльность отрасли с высоким показателем роста эффективности (32% расходов к доходам). Капитальная достаточность высока — 13,8%, а риски ликвидности сокращены.
Крупнейшим акционером является предприниматель Роман Авдеев, который выступает в качестве контролирующего акционера и конечного бенефициара Концерна «Россиум». Он владеет 62% концерна и 55,4% акций Московского кредитного банка (МКБ). Сергей Судариков, также совладелец концерна, обладает 31%-ной долей в компании Регион Траст, которая, в свою очередь, контролирует 5,4% акций МКБ. Оставшиеся 15,6% акций распределены между другими акционерами, 3,3% принадлежат Европейскому банку реконструкции и развития (ЕБРР), а 20,3% находятся в свободном обращении на рынке.
Выпуск МКБ ЗО-2026-01 в евро имеет доходность 7,8%, а потенциальный доход свыше 7% за полгода делает его привлекательным.
Аналитики БКС Мир инвестиций считают акции банка перспективными и ставят на них целевую цену в 9,3 рубля.
РЖД
Серия ЗО26-1-ФР
Российская железная дорога — естественная монополия в стабильной сфере железнодорожной инфраструктуры и локомотивов. Госсобственником компании выступает государство напрямую с долей владения в 100%. Компания владеет подвижными составами и локомотивами, занимая около 99% рынка услуг локомотивной тяги.
Риски операционного характера для организации минимальны: в 2023 году на железнодорожный транспорт приходилось 84% общего объема грузоперевозок внутри России, исключая транспортировку по трубопроводам. Показатель рентабельности по EBITDA остается высоким и составил 26%, что выше значения в 2021 году (20%), благодаря прогнозируемому росту тарифов в 2024 году и мерам по оптимизации расходов.
На уровне средних показателей находится долговая нагрузка: коэффициент Чистый долг / 12 месяцев по EBITDA на 31 декабря 2023 года — 2,5. Ежегодное докапитализация компании дает возможность перекредитоваться в государственных банках при необходимости.
Доходность облигаций ЗО26-1-ФР достигает 8,6%, и мы прогнозируем получение дохода до 8% за шесть месяцев – это представляется достаточно выгодным предложением.
Акрон
Серия БО-001Р-04
Значимый производитель удобрений для сельского хозяйства, не попавший под санкции, занимает 1,5–2% мирового рынка. Прибыльность этой компании выше средне рыночной из-за обесценения рубля, близости производства к морю и интеграции в порты.
Операционные риски оцениваются как средние из-за наличия трёх основных производств. Долговая нагрузка крайне низкая: за последние 12 месяцев показатель Чистый долг/EBITDA составил 0,4х. Ликвидность высокая — денежные средства составляют 78 млрд руб., что позволяет погасить 75% долга. Вячеслав Kantor владеет более 95% акций компании, менее 5% находятся в свободном обращении.
Финансовое состояние и уровень долга Акрона надёжнее, чем у Южуралзолота, размещавшего облигации в юанях. Показатели Акрона сравнимы с Металлоинвестом, поэтому справедливой доходностью считается 6,0–6,3%. Предлагаемый потенциал доходности БО-001Р-04 составляет 5,7% за полгода.