Среднесрочный портфель облигаций в валюте: тактическое обзора.

Относимся к рынку валютных облигаций с умеренной осторожностью. Портфель не корректируем.

Под давлением падают ценные бумаги, снижение ставки ФРС окажет эффект, но незначительный. Курс рубля и предстоящее замещение облигаций Минфином в декабре оказывают давление на ценные бумаги, которые сталкиваются с ростом ставок ЦБ, открывающим возможности получения дополнительного дохода.

В мировой экономике отмечается увеличение показателей доходности казначейских облигаций (UST) из-за беспокойства инвесторов относительно увеличения государственного долга Соединенных Штатов после проведения выборов, который в настоящее время составляет 1,8 триллиона долларов. Однако вероятность того, что Федеральная резервная система снизит ключевую ставку на 25 базисных пунктов во время заседания 7 ноября, остается высокой по мнению участников рынка, поскольку уровень инфляции за сентябрь составил 2,1%, приблизившись к целевому значению американского регулятора.

Предполагается, что решение ФРС незначительно повлияет на рынок валютных облигаций внутри России вследствие снижения прямой связи между ними. Относительно рынка валютных облигаций в РФ наблюдаем осторожный негативный прогноз и не изменяем состав портфеля.

Эмитенты и выпуски

РЖД – природный монополист в стабильном секторе железнодорожной инфраструктуры и локомотивов, у которого единственный акционер – государство. . Предприятие обладает подвижным парком и локомотивами, контролируя около 99% рынка локомотивной тяги.

Регулярное увеличение уставного капитала дает возможность рефинансировать кредиты через государственные банки при необходимости. Предлагаемые облигации ЗО26-1-ФР демонстрируют доходность, превышающую аналогичный выпуск ЛУКОЙЛ-26 на 2,4%. Прогнозируется получение более чем 13% годовой прибыли в пересчете на франки – весьма выгодное предложение.

Крупнейший мировой производитель удобрений из сельскохозяйственной отрасли, ранее находившийся под санкциями, был освобожден от них. Его доля на мировом рынке производства и добычи составляет 1,5–2%, что является относительно небольшим показателем, однако рентабельность превышает средние рыночные значения благодаря ослаблению рубля, близости производственных мощностей к морским путям сообщения и интеграции с портами.

У компании средние операционные риски благодаря наличию трёх основных производств. Долговая нагрузка крайне низкая. Деятельность и долговая нагрузка Акрона превосходят показатели Южуралзолота, эмитировавшего облигации в юанях, сопоставимы с Металлоинвестом. Считаем, справедливая доходность Акрона должна быть на уровне 6,0–6,3%. Возможный доход выпуска БО-001Р-04 превышает 9% за полгода.

Газпром, как поручитель облигаций, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и контролирует экспорт через трубопроводы. В 2022–2023 гг. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, а EBITDA в 2023 г. — 52%, 41% и 7% соответственно. Компания обладает низкой себестоимостью добычи газа: входит в лучшие 10% мировых показателей по этому параметру.

ЗО31-1-Д Предлагает доходность 2,3% относительно ориентира рынка замещающих облигаций — выпуска ЛУКОЙЛ-31 с равными рисками.

ЗО29-1-Д Доходность выпуска ЛУКОЙЛ-27 при сходных рисках составляет 2,4%, потенциал прибыли по выпущенным ценным бумагам — до тридцати процентов годовых.

БЗО26-1-ЕАналогично, данный инструмент предоставляет доходность по долларовым облигациям БЗО26-1-Д на уровне 10,6%.

ЗО28-1-Е Предлагаемая доходность выпуска ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках составляет 2,1%, потенциальный доход последнего за год — 27%. С учетом паритета процентных ставок для доллара и евро доходность выпусков в европейской валюте должна быть на 1,5–2% ниже.

Гарантирующая транспортно-логистическая компания является финансовым учреждением, оказывающим поддержку российской сфере перевозок через лизинг. Надежность организации базируется на государственной поддержке – она владеет компанией полностью и регулярно проводит дополнительное финансирование и получает кредиты на выгодных условиях.

Российский нанотехнологический фонд подтверждает получение государственной поддержки. Оценка активов признана приемлемой, наибольшая доля кредитного портфеля приходится на компанию «Аэрофлот» – это составляет 18%. Уровень капитала при учете потенциальных недостатков в резервировании представлен как умеренный.

Гарантированный трастовый ликвидный объем ЗО27-Д предоставляет возможность получения дохода, сопоставимого с доходностью по облигациям ЛУКОЙЛ-27, на уровне 6,3%. В связи с уменьшением процентной ставки Федеральной резервной системы и стабилизацией ситуации после операций Министерства финансов, прогнозируется снижение базовой ставки на 1,5–2,0%, а также снижение доходности трастового ликвидного объема на 6,0–6,5%, что может привести к потенциальному доходу в размере до 24% годовых.