Облигационный портфель на ближайшие месяцы (в национальной валюте): инвестиционная стратегия, актуальная на 3 января 2025 года

Наблюдаем за ситуацией на рынке ценных бумаг, номинированных в иностранной валюте, с осторожным оптимизмом. Структуру инвестиционного портфеля не корректируем.

Изменение методики определения обменного курса со стороны Банка России – благоприятный фактор для инструментов, выраженных в иностранной валюте. С 27 декабря 2024 года Центральный банк будет определять курсы иностранных валют относительно рубля, используя объединенную информацию с торгов на бирже и внебиржевых площадок.

Предусмотрена опция определения курса посредством кросс-курсов в случае отсутствия достаточного объема данных о торговле. Считаем, что данная методика не только повысит открытость процесса расчета, но также поможет снизить значительные колебания рубля по отношению к валюте для конкретной облигации. Сохраняем осторожный оптимизм касательно рынка ценных бумаг в иностранной валюте.

Эмитенты и выпуски

Российские железные дороги функционируют как монополист на рынке железнодорожной инфраструктуры, а также локомотивов. Полностью контролируется государством через прямое акционерное участие. . Железнодорожный оператор располагает парком подвижного состава и тяговыми машинами, обеспечивая около 99% потребностей в услугах по перемещению грузов.

Ежегодная докапитализация компании дает возможность перекредитоваться в государственных банках при необходимости. Выпуск ЗО26-1-ФР предлагает доходность к ЛУКОЙЛ-26 на уровне 4,8%. Ожидается доход свыше 14% в франках за год — это привлекательно.

Газпром, выступающий поручителем по облигациям, занимается добычей газа и нефти, управляет газотранспортной системой России и контролирует экспорт по трубопроводам. За 12 месяцев до первого полугодия 2024 года выручка от газа составила 51%, от нефти – 42%, а остальные источники – 7%. EBITDA распределялся следующим образом: газ — 55%, нефть — 38%, другие источники – 7%. Себестоимость добычи газа и нефти находится на одном из самых низких уровней в мире.

Уровень долговой нагрузки оценивается как средний, коэффициент Чистый долг/EBITDA равен 2,6. Предполагается, что он останется в диапазоне 1,5–2. Риск ликвидности и рефинансирования низкий за счет наличия $8 млрд на счетах и государственной поддержки.

ЗО31-1-Д Предоставляет доходность по отношению к ориентировочному показателю рынка облигаций-заменителей — ЛУКОЙЛ-31 — с учетом схожих рисков на уровне 1,5%.

ЗО29-1-ДКомпания предоставляет возможность получения дохода, сопоставимого с доходностью по облигациям ЛУКОЙЛ-27 (2,4%), при аналогичном уровне риска. Потенциальная прибыль от инвестиций в выпущенные ценные бумаги может достигать 20% годовых.

В условиях сохранения строгой денежно-кредитной политики на территории России и влияния геополитических факторов мы полагаем, что вероятность реализации опциона по бессрочным облигациям Газпрома крайне мала. БЗО26-1-ЕОжидается погашение выпуска в 2026, 2031, 2036 годах с высокой вероятностью выкупа в январе 2041 года; доходность к оферте составляет 13,8%. В связи со снижением процентной ставки Федеральной резервной системы и постепенным восстановлением рыночной конъюнктуры после замещения Министерства финансов бессрочный выпуск БЗО26-1-Е имеет потенциал для уменьшения доходности на 1,5–2%, приближаясь к уровню Газпром капитал ЗО37-1-Д с условной доходностью к погашению (YTM) в размере 9,5%.

ЗО28-1-Е Альтернативный вариант инвестиций предоставляет более высокую доходность по отношению к бумагам ЛУКОЙЛ-27 с аналогичными рисками, составляющую 2,3%, а потенциальный годовой прирост стоимости последнего оценивается в 22%. Принимая во внимание разницу процентных ставок для валют доллара и евро, ожидается снижение доходности бумаг, номинированных в евро, на величину от 1,5 до 2%.

Государственный Транспортный Лизинговый Компаний (ГТЛК) – финансовая организация, помогающая транспортному сектору России через лизинг. Основа его надежности – поддержка со стороны 100%-ного владельца – государства, которая проявляется в регулярном увеличении капитала и получении льготных кредитов.

Пример кейса Роснано демонстрирует государственную поддержку. Качество активов оценивается как удовлетворительное, крупнейший заемщик — авиакомпания Аэрофлот — составляет 18% от портфеля кредитов. Достаточность капитала с учетом возможного недорезервирования в отчетности средняя.

ГТЛК ЗО29-Д Предлагаемая доходность по ЛУКОЙЛ-30 составляет 4,1%. При снижении ставки ФРС и стабилизации рынка после операций Минфина ожидается уменьшение бенчмарка на 1,5–2% и доходности ГТЛК на 1,5–2%. Потенциальный годовой доход может быть до 18%.

Компания Металлоинвест располагает самыми большими в мировом масштабе залежами железной руды – их объема хватит примерно на столетие и полвека. Предприятие является лидером по производству товарного горячебрикетированного железа (в 2022 году доля компании составляла 41%) и занимает второе место в рейтинге производителей окатышей.

Деятельность, связанная с извлечением железной руды, подвержена колебаниям рынка, однако затраты на добычу относительно невелики. Уровень долговой нагрузки умеренный, а выплата краткосрочных обязательств гарантирована наличием достаточного объема свободных средств. Контрольный пакет акций компании принадлежит холдингу USM. Среди владельцев этого объединения: Алишер Усманов (49%), родственники партнера Андрея Скоча – Варвара и Владимир Скоч (по 15%) и другие акционеры, владеющие остальной долей (21%). Прибыльность к дате погашения в апреле 2026 года составляет 10,3% — это весьма выгодное предложение.