Наше отношение к рынку рублевых облигаций оценивается как сдержанно-негативное. Состав портфеля оставляем без изменений.
Макроэкономическая ситуация в Соединенных Штатах противоречива, но есть большая вероятность снижения процентной ставки в следующем году. Результаты экономической деятельности в США за сентябрь оказались смешанными: объем розничной торговли оказался выше прогнозов (+0.4% по сравнению с предыдущим месяцем вместо ожидаемых +0.3%), тогда как количество выданных разрешений на строительство, напротив, не дотянуло до консенсус-прогноза — 1.428 миллиона против 1.46 миллиона.
Финансовые площадки отреагировали уменьшением доходности казначейских облигаций США (UST). По данным на торговлю фьючерсами по процентным ставкам Федеральной резервной системы, вероятность сокращения ставки на полпроцента к концу 2024 года оценивается в 70%. В связи с этим, наше отношение к рынку рублевых облигаций в Российской Федерации остается осторожно-негативным из-за уменьшения прямой взаимосвязи с международными финансовыми инструментами.
Эмитенты и выпуски
Российская железная дорога является естественной монополией в сферах железнодорожной инфраструктуры и локомотивов, её единственным акционером выступает государство. . Железнодорожное предприятие располагает парком подвижного состава и локомотивами, контролируя приблизительно 99% рынка услуг по буксировке вагонов.
Регулярное увеличение капитала организации дает возможность рефинансировать кредиты через государственные финансовые учреждения при необходимости. Облигации ЗО26-1-ФР демонстрируют доходность, превышающую аналогичный показатель для бумаг ЛУКОЙЛ-26 на 2,6%, а ожидаемая прибыль в швейцарских франтах составляет более 13% годовых – это весьма выгодное предложение.
Ведущий мировой производитель удобрений для сельского хозяйства, не попавший под санкции. Половина мирового рынка составляет 1,5–2% — небольшая доля, но прибыль превышает среднюю по отрасли благодаря девальвации рубля, близости к морю и вертикальной интеграции в порты.
Финансовые риски оцениваются как умеренные благодаря наличию трех ключевых производственных площадок у предприятия. Уровень долговой нагрузки незначителен. Экономические показатели и финансовая устойчивость Акрона превосходят аналогичные параметры Южуралзолото, выпустившей облигации в юанях, сопоставимы с показателями Металлоинвеста; исходя из этого мы полагаем, что справедливый доход по акциям компании должен находиться в диапазоне от 6.0% до 6.3%. Потенциальная прибыль от инвестиций в БО-001Р-04 может превысить 9% за шесть месяцев.
Газпром, являясь поручителем/оферентом по облигациям, осуществляет деятельность по добыче газа и нефти, владеет газотранспортной системой на территории России и имеет монопольное положение на экспорт через трубопроводный транспорт. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочих источников составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти относится к одной из самых низких в мире.
ЗО31-1-Д обещает потенциальную прибыль, схожую с показателями рынка аналогичных облигаций (ЛУКОЙЛ-31), при одинаковых уровнях риска — на 1,9% выше.
ВЗО29-1-Д предоставляет доходность к выпуску ЛУКОЙЛ-27 на уровне 3,0% при сравнимых рисках, а потенциальный доход по выпускам может достигать 28% в год.
БЗО26-1-Е приносит доход на уровне 13,6% от номинальной стоимости выпуска БЗО26-1-Д.
Инструмент ЗО28-1-Е предоставляет возможность получения дохода на уровне 2,6% по отношению к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при аналогичном профиле рисков; потенциальная доходность последнего оценивается в 27% годовых. Принимая во внимание разницу процентных ставок между долларом и евро, ожидается, что европейские облигации будут иметь более низкую доходность на величину от 1,5 до 2,0%.
Государственная транспортная компания (ГТЛК) выступает в роли финансового инструмента поддержки российской транспортной сферы посредством лизинговых операций. Надежность компании базируется на поддержке со стороны государства – единственного акционера, которая проявляется в регулярном увеличении капитала и предоставлении кредитов на привилегированных условиях.
Пример с Роснано служит подтверждением государственной поддержки компаний. Оценка качества активов представляется приемлемой; значительную долю портфеля займов (18%) занимает крупнейший заемщик – авиакомпания Аэрофлот. Уровень капитала, учитывая возможные резервы в отчетности, находится на среднем уровне.
ГТЛК ЗО27-Д предлагает спред к ЛУКОЙЛ ЗО-27 в размере 6,4%, при снижении ставки ФРС и стабилизации рынка после замещений Минфина ожидаем понижения бенчмарка на 1,5–2,0% и доходности ГТЛК на 6,0–6,5%. Потенциальный доход за год может составить до 23%.