На рынке заёмных денег в иностранной валюте сохраняется беспристрастное отношение. В инвестиционном портфеле взамен «Газпром-34» появился «ГТЛК-28».
Замещение бумаг Газпрома на облигации ГТЛК было продолжено еще на шесть месяцев. В связи с шестимесячным продлением замещения сохраняем нейтральную позицию по рынку, поскольку ожидается решение относительно третьей фазы замены в структуре Газпрома.
Государственный транспортный лизинговый компаньон — финансовая организация, помогающая российской транспортной отрасли посредством лизинга.
Основа ее кредитоспособности — поддержка со стороны государства, акционера на 100%, которая проявляется в почти ежегодном увеличении капитала и получении льготных кредитов. Пример Роснано подтверждает государственную поддержку.
Состояние активов оценивается как удовлетворительное; ключевым заемщиком является авиакомпания «Аэрофлот», на долю которого приходится 18% от общего объема выданных кредитов. Уровень достаточности капитала, с учетом потенциального недостатка резервов в отчетности, находится на среднем уровне. Облигация ГТЛК ЗО28-Д демонстрирует доходность в размере 8,7%, что объясняется ее недавним появлением на рынке альтернативных облигаций; прогнозируется снижение доходности на 3%, или на 13% в течение шести месяцев.
Эмитенты и выпуски
Газпром
Серии ЗО37-1-Д и БЗО26-1-Е
Газпром, действующий как поручитель/оферент по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет российской газотранспортной системой и контролирует экспорт через трубы. В 2022 году выручка от газа, нефти и остального составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно.
Стоимость добычи газа и нефти является одной из самых низких в мировом масштабе. Уровень долговой нагрузки крайне незначителен: коэффициент Чистый долг / EBITDA составляет 1,0х, и ожидается его поддержание на невысоком уровне – от 1,5 до 2,0х. Риски, связанные с ликвидностью и рефинансированием, оцениваются как минимальные благодаря наличию денежных средств в размере 17 миллиардов долларов США (достаточно для погашения всех долгов в течение года и более), а также государственной поддержке. Среди акционеров: Российская Федерация (непосредственно и через контролируемые структуры) – 50,2%, остальная часть акций находится в свободном обращении – 49,8%.
Выпуск ЗО37-1-ДПредлагается премия к доходности облигации «ЛУКОЙЛ-31» со схожими кредитными рисками, составляющая 1,3%.
БЗО26-1-ЕВ настоящее время бумаги компании торгуются с доходностью, превышающей на 3,6 процентных пункта аналогичный показатель по долларовым облигациям, что противоречит ожиданиям, основанным на паритете процентных ставок для валют США и Евросоюза.
Эксперты инвестиционной компании БКС Мир инвестиций придерживаются нейтральной позиции в отношении акций организации, устанавливая целевую цену на уровне 210 рублей.
РУСАЛ
Серия БО-05
РУСАЛ — российский производитель алюминия с мировым объемом производства, составляющим 5% (10% без учета Китая). Благодаря низкой стоимости электроэнергии (30%) себестоимость производства алюминия компании является одной из лучших в мире. Доля РУСАЛа в Норильском никеле составляет 28%, рыночная стоимость которого превышает 8 млрд долларов. Долговая нагрузка средняя, но с учетом дивидендов Норникеля и обесценения рубля — низкая (прогнозируется снижение чистого долга до нуля в течение двух лет при умеренных дивидендах). Акционеры: EN+ (57%), SUAL Partners (25%), в свободном обращении — 18%.
Выпуск БО-05Благодаря прогнозируемому отрицательному чистому долговому бремени и наличию международного бизнеса, составляющего 20% от EBITDA, облигации компании могут демонстрировать доходность, сопоставимую с бумагами Полюса и Роснефти.
По мнению аналитиков инвестиционной компании БКС Мир инвестиций, перспективы акций данной организации оцениваются как неблагоприятные, с целевой ценой, установленной на отметке в 40 рублей.
ПИК
Серия 001Р-05
ПИК — девелопер, специализирующийся на строительстве недвижимости. Доля компании на рынке Москвы составляет 27%, а в Московской области — 16%. По объёмам ввода жилья в 2023 году ПИК является абсолютным лидером: компания ввела почти 2 млн кв. м, в то время как Самолет и Setl реализовали 1,3 и 0,6 млн кв. м соответственно.
Портфель проектов разнообразен, что уменьшает зависимость денежного потока от успеха каждого проекта. В среднесрочной перспективе продажи должны увеличиться из-за готовности стартовавших ранее проектов. В 2023 году ожидается сохранение объемов продаж на уровне 2022 года и выше, учитывая большее количество действующих проектов и отсутствие планов по запуску значительных проектов в этом году.
Прибыль на EBITDA оценивается как средняя, по итогам первого полугодия 2023 года – 24%. Основной риск строительной деятельности снижен благодаря реформированию жилищного строительства и введению счетов-эскроу: все текущее строительство будет завершено. Акционеры: Сергей Гордеев – 32,49%, Открытое акционерное общество «Центральная трастовая компания» – 20%, в свободном обращении – 47,51%.
На текущий момент выпуск демонстрирует возможность уменьшения доходности на 200 базисных пунктов, до значения YTM, равного 6,4%, что на 200 базисных пунктов выше доходности облигаций ЛУКОЙЛ ЗО-26 (YTM 4,4%).
Аналитики БКС Мир инвестиций настроены оптимистично по отношению к акциям компании и прогнозируют цену в 1200 рублей.
ГТЛК
Серия ЗО28-Д
Гарантторглизинг выступает в роли финансового института, оказывающего поддержку транспортной отрасли Российской Федерации посредством лизинговых операций. Ключевым фактором кредитоспособности является поддержка со стороны основного акционера – государства, которая проявляется в регулярных мерах докапитализации и получении льготных кредитов. Случай компании Роснано служит подтверждением государственной поддержки.
Качество активов оценивается как удовлетворительное. Основным заемщиком является Аэрофлот, его доля в портфеле кредитов равна 18%. Достаточность капитала при учете возможного недорезервирования в отчетности средняя.
Выпуск ЗО28-Д Торгуется с доходностью 8,7%, будучи новым участником рынка замещающих облигаций. Предполагается снижение доходности на 3%, что составит 13% за полгода.
БКС Мир инвестиций