Тактическое видение: среднесрочная стратегия инвестирования в валютные облигации

Поддерживаем оптимистичный прогноз по рынку валютных облигаций и не меняем среднесрочный портфель валютных облигаций.

В сентябре количество трудоустроенных граждан оказалось выше ожиданий – 200 тысяч человек, при этом инфляция продемонстрировала ускорение — это неблагоприятный фактор. Возможно снижение ставок ФРС будет поставлено под сомнение после новых макроданных. Базовая инфляция достигла 0,3% в сентябре, превысив ожидания в 0,2%, а занятость в несельскохозяйственном секторе выросла на 250 тыс. человек за месяц. Это соответствует росту экономики более чем на целевые 2% — возможно сохранение перегрева.

Данные спровоцировали рост доходностей американских казначейских векселей. Это оказывает умеренно негативное влияние на рынок валютных облигаций России, поскольку прямая зависимость снизилась.

Эмитенты и выпуски

Газпром
Линейка ЗО28-1-Е
Линейка ЗО24-1-Е
Линейка БЗО26-1-Е
Линейка ЗО29-1-Д
Линейка ЗО31-1-Д

Газпром, как эмитент облигаций, занимается добычей газа и нефти, управляет газотранспортной системой России и монополизирует экспорт по трубам. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

ЗО31-1-Д Данные облигации демонстрируют привлекательную доходность, сопоставимую с показателями бумаг ЛУКОЙЛ-31, но при схожем уровне рисков – 1,5%.

ЗО29-1-Д Предлагает доходность по выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сравнимых рисках на уровне 2,5%.

БЗО26-1-ЕОблигация обеспечивает привлекательную доходность по отношению к долларовым выпускам БЗО26-1-Д – 7,7%. Принимая во внимание разницу в процентных ставках между валютами США и Евросоюза, ожидается снижение доходности еврового варианта на 1,5–2,0%.

ЗО28-1-Е Предлагается доходность к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках в 1,7%. При учете паритета процентных ставок для доллара США и евро прогнозируется снижение доходности на 5%, потенциальный доход составит 25% за год.

ЗО24-1-Е Предлагаемая доходность выпуска ЛУКОЙЛ-26 при сопоставимых рисках выше на 3,5%, чем ожидаемый показатель близкий к минус 2%, исходя из разницы доходности гособлигаций США и Германии. YTM до погашения в ноябре 2024 года — 11,5% — это привлекательное значение.

РЖД
Серия ЗО26-1-ФР

«РЖД» обладает статусом естественной монополии в стабильной отрасли железнодорожной инфраструктуры и подвижного состава. Контрольный пакет акций компании принадлежит государству напрямую. «РЖД» владеет парком локомотивов и вагонов, занимая доминирующую позицию на рынке услуг тяги – около 99%. Регулярное увеличение капитала предприятия позволяет привлекать кредитные ресурсы в государственных банках при необходимости.

Выпуск ЗО26-1-ФР Предлагают купить опцион на акции ЛУКОЙЛ-26 со ставкой 4,1%, ожидаемый доход свыше 12% в швейцарских франках за год — привлекательное предложение.

Акрон
Серия БО-001Р-04

Крупнейший международный производитель удобрений для сельского хозяйства, не находящийся под санкциями. Его доля во всемирном объеме производства/извлечения составляет от 1,5 до 2%, что является небольшим показателем, однако рентабельность (прибыль) превышает средние рыночные значения благодаря ослаблению рубля, близости производственных мощностей к морским путям и интеграции с портами.

Операционные риски умеренны из-за наличия трёх основных производств. Долговая нагрузка крайне низкая. Бизнес и долг Акрона превосходят показатели Южуралзолота, выпустившего облигации в юанях, сопоставимы с Металлоинвестом. Считаем, справедливая доходность Акрона должна составлять 6–6,3%. Потенциальный доход выпуска БО-001Р-04 превышает 9% за полгода.