Стратегическое инвестирование: формирование портфеля долгосрочных рублевых активов, дата публикации – 11 ноября 2024 года

На фондовый рынок еврооблигаций мы оцениваем ситуацию с осторожным пессимизмом. Структуру инвестиционного портфеля не корректируем.

Рынки ценных бумаг испытывают давление, возможное понижение ставки ФРС окажет незначительный эффект. В начале ноября Федеральная резервная система уменьшила ключевую ставку на 0,25 процента из-за того, что индекс потребительских цен (PCE) за сентябрь достиг уровня 2,1% в годовом выражении, приблизившись к целевому показателю американского Центробанка – 2%.

Ожидаемое решение регулятора привело к слабости американских государственных бумаг. Будущее снижение будет зависеть от поступающей информации. Связь между мировым и российским рынком слаба, поэтому на российский рынок валютных облигаций в связи с замещением Минфина пока смотрим осторожно негативно.

Эмитенты и выпуски

R

Российские железные дороги выступают естественным монополистом на рынке железнодорожной инфраструктуры и локомотивов, поскольку единственным акционером является государство. . Предприятие обладает подвижным парком и локомотивами, контролируя почти все предложения по локомотивной тяге. Годовая модернизация даёт возможность взять кредиты в госбанках при необходимости.

Выпуск ЗО26-1-ФР Предлагает доходность к выпуску ЛУКОЙЛ-26 объемом 0,9%. Предполагается получение дохода более 10% в швейцарских франках в течение года — это выгодно.

Большой мировой производитель удобрений для сельского хозяйства, не попавший под санкции. Доля компании на мировом рынке производства и добычи составляет 1,5–2% — скромная величина, но прибыльность выше средней за счет обесценения рубля, близости производств к морю и вертикальной интеграции в порты.

Финансовые риски оцениваются как умеренные из-за наличия трех ключевых производственных площадок. У компании наблюдается незначительная долговая нагрузка. Финансовое состояние и уровень задолженности Акрона превосходят показатели Южуралзолота, выпустившего облигации в юанях, и сопоставимы с показателями Металлоинвеста. В связи с этим мы полагаем, что справедливый доход для инвесторов Акрона должен составлять 10–11%. Потенциальная прибыль от инвестиций в БО-001Р-04 может достигать 8% за шесть месяцев.

Газпром, выступающий поручителем по облигациям, осуществляет добычу газа и нефти, владеет газотранспортной системой в России и имеет монополию на экспорт через трубопроводные магистрали. За 12 месяцев, предшествующих I полугодию 2024 года, выручка от газа, нефти и прочих товаров составила 51%, 42% и 7% соответственно. EBITDA за аналогичный период распределился следующим образом: 55%, 38% и 7%. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Уровень задолженности средний: показатель чистый долг/EBITDA равен 2,6. Предполагаем, что этот показатель останется на уровне 1,5–2. Риск ликвидности и рефинансирования невысок благодаря имеющимся денежным средствам в объёме 8 млрд долларов и государственной поддержке.

ЗО31-1-Д Предоставляется возможность получения прибыли в размере 2,4% по отношению к рыночным показателям замещающих облигаций, например, выпуску ЛУКОЙЛ-31, при аналогичных уровнях риска.

ЗО29-1-Д Выпуск ЛУКОЙЛ-27 предлагает доходность в размере 2,7% при сравнимых рисках, а потенциальный доход по выпускам может составить до 27% годовых.

Мы полагаем, что из-за сохранения консервативной денежно-кредитной политики внутри страны и продолжающегося влияния внешнеполитических факторов, вероятность реализации опциона по бессрочным облигациям Газпрома остается низкой как в 2026 году, так и в 2031. БЗО26-1-ЕБолее реалистичным сценарием представляется предложение о выкупе в январе 2036 года, которое предполагает доходность на уровне 15,4%.

БЗО26-1-Е Учитывая снижение ставки ФРС и постепенную нормализацию рынка после замещения Минфина, доходность может уменьшиться на 2–3%, приближаясь к уровню Газпром капитал ЗО37-1-Д с YTM 10,7%.

ЗО28-1-Е Инструмент демонстрирует привлекательную отдачу по облигациям ЛУКОЙЛ-27 при сравнимом уровне рисков, составляющую 2,9%, тогда как годовая потенциальная прибыль от них достигает 27%. Принимая во внимание одинаковый уровень процентных ставок в долларах США и евро, доходность аналогичных выпусков в европейской валюте должна быть на 1,5–2% меньше.

Государственный транспортный лизинговый компаньон — финансовая организация, помогающая транспортной отрасли России с помощью лизинга.
Основой её кредитоспособности является государственная поддержка как 100%-ного акционера, которая проявляется в почти ежегодном увеличении капитала и получении льготных кредитов. Пример Роснано подтверждает это.

Качество активов приемлемое, наибольшую долю (18%) в портфеле кредитов занимает Аэрофлот. Достаточность капитала при учете вероятного недорезервирования в отчётности оценивается как средняя.

ГТЛК ЗО27-Д Предлагается доходность к ЛУКОЙЛ-27 в размере 6,8%. При снижении ставки ФРС и стабилизации рынка после замещений Минфина ожидается снижение бенчмарка на 1,5–2%, а также доходности ГТЛК на 6–6,5%. Потенциальный доход за год может составить до 20%.