Тактическое инвестирование в рублёвые облигации на среднесрочную перспективу.

Взгляд на российский долг остаётся положительным. Портфель оставляем неизменным.

Главное

• Еженедельная инфляция составила 0,5%, что значительно ниже прогнозируемых значений из-за ослабления курса национальной валюты.

• Министерство финансов, как и предполагалось ранее, осуществило размещение облигаций федерального займа на сумму в один триллион рублей и рассматривает возможность дальнейшего выпуска.

Вследствие отчетности Сбера ожидаем замедление кредитования юридических лиц, показатели PMI остаются в пределах 51–53 и свидетельствуют о росте (более 50).

Курс рубля около ста за доллар оценивается как умеренно положительный.

Цена нефти Уральской марки приближается к семидесяти долларам за баррель — это нейтральный показатель.

• В портфеле облигаций выделяем ВУШ.

В деталях

Финансовый сектор приостановил свою активность, поскольку участники рынка находятся в состоянии ожидания политических шагов Дональда Трампа до 20 января.

Еженедельный рост цен достиг 0,5%, однако это не вызвало заметной реакции со стороны рынка федеральных облигаций – их стоимость увеличивается. Причиной тому служат ожидания относительно политических шагов Дональда Трампа до истечения срока его полномочий в январе следующего года, которые могут привести к уменьшению государственных расходов и замедлению роста заработной платы или общей экономической активности.

Минфин реализовал рекордное размещение ОФЗ в этом году на сумму в 1 трлн руб. — по нашей оценке, преимущественно административное, а не рыночное решение. Предположим еще одно размещение подобного масштаба. Удерживаем умеренно оптимистичный прогноз рынка в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг., согласно нашим прогнозам, доходность длинных ОФЗ снизится с более чем 16% до 9–11%.

ВУШ снизил долг в третьем квартале до 1,2 от исходного уровня, как и прогнозировалось.

Выручка, прибыль и EBITDA ВУШ увеличились на 32–34% за 9 месяцев 2024 года. Соотношение Чистый Долг/EBITDA к концу III квартала составило 1,2х — низкий уровень, позволяющий погасить весь долг за 1,2 года в идеальных условиях. График погашения долга благоприятный: по 4–4,5 млрд руб. в год. По прогнозу, это составляет 60% от EBITDA за 2024 г. Доходность облигаций привлекательна: 30% на 1,5 года. Потенциальный доход за полгода — свыше 17%, что тоже очень привлекательно.

Эмитенты и выпуски

R

ПКБ — крупный цифровой технологичный кредитор, занимающий 20% рынка. Низкие финансовые риски и прочный бизнес-профиль составляют основу его кредитоспособности. ОБЛИГАЦИИ ПКБ БО 001P-04 торгуются с доходностью, сопоставимой с облигациями схожего рейтинга. Ожидается доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) в размере 12% за полгода.

R

Джи-групп лидирует среди девелоперов Татарстана с долей рынка 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) немного превосходит средне рыночный показатель. Предполагаем доход в размере более 17% за полгода.

R

«Сэтл Групп» – лидер строительного рынка Санкт-Петербурга, контролирующий около 22%, и также входит в пятерку лучших застройщиков на всей территории России. Ценные бумаги компании оказались вовлечены в распродажу долговых инструментов девелоперского сектора, хотя потенциальные риски представляются незначительными.

Рентабельность бизнеса превышает показатели конкурентов: EBITDA составляет 30–32% против 24–26%, а уровень задолженности минимален среди компаний второго уровня. Соотношение Чистый Долг/EBITDA равно 0,4x; при благоприятных обстоятельствах компания может рассчитаться по всем обязательствам в течение полугода, причем акционеры обладают возможностью погасить чистый долг из полученной дивидендной прибыли. Ожидается доходность более 16% за полгода.

В Российской Федерации наблюдается отсутствие чистого долгового бремени и положительная динамика экономического роста. По расчетам, ожидается снижение доходности по облигациям на 1% в течение шести месяцев и на 2–2,5% в год, поскольку ведущие индикаторы (выпуск федеральных ценных бумаг с плавающей процентной ставкой), увеличение налоговой нагрузки, сокращение дефицита бюджета к 2025 году относительно 2024 года, преждевременное прекращение программ льготной ипотеки банками, а также индексы PMI свидетельствуют о снижении волатильности на рынке облигаций с фиксированной ставкой.

ВУШ контролирует приблизительно половину российского рынка электросамокатов. За девять месяцев текущего года, скорректированные финансовые показатели компании – выручка, прибыль и показатель EBITDA – увеличились на 32–34%. На конец третьего квартала того же периода соотношение чистой задолженности к EBITDA составило 1,2х, что является низким значением: при благоприятном сценарии компания способна полностью выплатить долг менее чем через полтора года.

График погашения долга выгодный: ежегодно по 4–4,5 миллиарда рублей, что соответствует 60 процентам EBITDA в 2024 году. Доходность облигаций очень привлекательная – 30 процентов за полтора года. Возможная прибыль за полгода – более 17 процентов.

Сеть магазинов «O’KЕЙ» – это устойчивый ритейлер, специализирующийся на продуктах питания, получающий выгоду от инфляционных процессов и увеличивающий долю формата магазинов «Да!», расположенных вблизи жилых домов. Доля этих магазинов достигает 35% общей выручки и прибыли EBITDA; остальная часть бизнеса представлена менее перспективным сегментом гипермаркетов.

После существенного снижения расходов и повышения эффективности во I полугодии 2024 года добавили в портфель новый актив. Это позволит показать свободный денежный поток после выплаты процентов по долгу и налогов примерно 8 млрд рублей (12% от чистого долга) во II полугодии 2024 года, а также снизить долговую нагрузку по показателю Чистый долг/EBITDA до 2,8х в 2024 году. Ожидаемый доход за полгода — более 20%, что привлекательно.

Стратегия может помочь инвесторам сформировать разносторонний портфель облигаций без индивидуального изучения каждого инструмента. ДУ «Долгосрочные облигации».

Общество с ограниченной ответственностью «БКС» имеет лицензию на управление ценными бумагами № 050-12750-001000 от 10.12.2009, выданную Федеральной службой по финансовым рынкам без ограничения срока действия. Подробности о деятельности АО УК «БКС» по доверительному управлению доступны на сайте https://bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», а также по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20. Услуги по доверительному управлению предоставляет АО УК «БКС». С информацией об управляющей компании, включая декларацию о рисках и порядок направления обращений (жалоб), можно ознакомиться: https://bcs.ru/am/company/disclosure.Прошлые показатели деятельности организации по управлению ценными бумагами не гарантируют будущие доходы инвестора. Перед передачей денежных средств или ценных бумаг в доверительное управление, рекомендуется внимательно изучить регламент данной услуги.
Описание основных целей инвестирования и стратегии управляющего не является подтверждением доходности доверительного управления. Более детальную информацию об условиях, обязательных для раскрытия по стандартным стратегиям доверительного управления, включая риски, расходы, условия договора и прочее, можно найти на официальном сайте АО УК «БКС»: https://bcs.ru/am/trust/documents.
Пример ожиданий инвестора, его инвестиционных целей и профиля не гарантирует уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций. Услуги управляющего не связаны с открытием банковских счетов и приемом вкладов. Деньги, переданные по договору доверительного управления, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».