Стратегия инвестора: среднесрочное размещение облигаций в рублях (06.06.2025)

Поддерживаем оптимистичное отношение к долговому рынку в рублях, список активов не изменяем.

Главное

• ЦБ снизил ставку на 1 п.п., до 20%, но сохранил нейтральный тон — умеренно позитивно.

Еженедельный темп роста цен слегка уменьшился с 0,06% до 0,05%.

По предварительным оценкам, основанным на неделях мая, инфляция составила 0,25%, что ниже целевого показателя ЦБ в 4% годовых.

В мае композитный индекс деловой активности (PMI) вошел в зону роста, что связано с стабилизацией или ростом ожидаемых заказов.

В деталях

Центральный банк понизил процентную ставку до 20 процентов, однако стремится убедить рынок в том, что ситуация более сложная.

Макроэкономические показатели и настроения бизнеса, отраженные даже в заявлениях президента, заставили ЦБ снизить ставку на 1 процентный пункт до 20%. Регулятор продолжает убеждать рынок в неоднозначности макроданных, что указывает на желание поддерживать более высокую ставку как можно дольше, особенно перед повышением тарифов в июле и предполагаемым обесценением рубля.

Президент поставил Центробанку новую задачу – обеспечить «мягкую посадку» экономики дополнительно к достижению целевого уровня инфляции 4%. Регулятор пока только осознает задачи новой цели, но время ограничено: во втором квартале 2025 года возможна техническая рецессия, на что указывают индексы деловой активности PMI (главным образом улучшились ожидания, а не текущее состояние).

Банк России может оперативнее снижать процентные ставки, увеличив антициклические надбавки на капитал и системную значимость. Это позволит ограничить рост кредитования, сохранить рубль устойчивым и способствовать плавному снижению темпов роста экономики.

Мы сохраняем умеренно оптимистичный прогноз рынка на долгосрочную перспективу, так как к 2026–2027 годам предполагаем постепенное снижение доходности долговых ОФЗ с более чем 15% до 9–11%. Подробный анализ макроэкономической обстановки в нашей … стратегии.

Выделяем АБЗ-1 с отрицательным чистым долгом

АБЗ-1 производит асфальт и участвует в строительстве дорог Северо-Западного региона России. Компания также является подрядчиком и акционером ГЧП проекта трамвайного пути в Санкт-Петербурге. Доля рынка по производству асфальтобетонных смесей составляет 24%. Чистый долг отрицательный, исключая потенциально ограниченные средства ГЧП проекта, показатель Чистого Долга/EBITDA составит около 2х — низкий уровень.

Облигация АБЗ-1 002Р-03 с YTM 27,6% на 2,2 года и дюрацией около 1,7 лет обеспечивает доходность выше на 6–8%, чем аналоги от ВИС и Автобан. Предполагается снижение ее до 24% при существующих доходностях конкурентов – на 4%. Потенциальный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) с учетом снижения доходности ОФЗ на 2–4% превышает 20% и 35% — привлекательно. Подробнее в нашей « Идее в облигациях АБЗ-1. Доход до 32% за год».

Эмитенты и выпуски

R

Газпромнефть, третья по величине российская нефтяная компания, является дочерней структурой Газпрома (96% доли). У компании низкий уровень долговой нагрузки (Чистый Долг/EBITDA — 0,8x), а сектор добычи нефти обладает средней стабильностью благодаря налоговому режиму и ОПЕК+, а также поддержке конечного бенефициара — государства, в том числе через Газпром.

Газпром нефть с YTM 17% на пять лет имеет доходность на 2% больше, чем ОФЗ на аналогичный срок, на 0,5–1% выше, чем у лучших выпусков РЖД и на 1% выше собственной кривой. Доходность превышает дисконтные облигации Сбербанка на 4–5 лет на 1,5–2%. Посленалоговая доходность на 3% выше, чем по сопоставимым выпускам РЖД и ОФЗ, на 1,5–2% выше, чем у Сбербанка. Ожидается доход 12% и более – 30% за полгода и год.

R

Джи-групп — лидер девелопмента в Татарстане с долей рынка более 10% и низкой или очень низкой долговой нагрузкой (предварительные данные оценивают показатель Чистый Долг/EBITDA около 1). Компания успешно представила отчет за 2024 год, а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) за второе полугодие 2024 года достигла рекордного уровня, несмотря на замедление в отрасли. Рентабельность EBITDA составляет 28%, что немного выше среднего показателя рынка.

Новый двухлетний выпуск Джи-групп обеспечивает доходность к погашению (YTM) на уровне 22,8%, что на один процент выше по спреду к ОФЗ, чем у выпуска с меньшим сроком действия. При этом доходность текущей облигации превышает более чем на один процент доходность похожего по кредитоспособности двухлетнего выпуска ЛСР со YTM 24,7%. Предполагается получить доход в размере пятнадцати процентов и более двадцати семи процентов за полгода и год.

R

Полипласт лидирует в России по производству добавок, изменяющих свойства материалов и веществ, например, регулирующих твердость бетона. Доля рынка компании в разных сегментах составляет 50–90%. Чистый долг/EBITDA около 2,5х — средний уровень. Полипласт П02-БО-05 предлагает доходность на 2–4% выше, чем у Делимобиля (эмитент Каршеринг), О’КЕЙ и Уральской стали с аналогичным бизнес-риском и долговой нагрузкой.

Предполагается, что доходность снизится на 2–4%, по отношению к конкурентам, до 26% или меньше при существующих показателях. До недавнего выпуска новых облигаций доходность была на 2–3% ниже, а аналогичный выпуск Полипласта торгуется на 4–5% выше. Возможный доход за полгода/год (купон + переоценка тела) с учетом снижения доходности ОФЗ на 2–4% превышает 17%/33% — это привлекательно.

R

Предприятие АБЗ-1 занимается производством асфальта и строительством дорог на северо-западе России. Участвует в проекте строительства трамвайного пути в Санкт-Петербурге как подрядчик и акционер с долей 10%. Доля рынка по производству асфальтобетонных смесей составляет 24%.

Чистый долг отрицательный, без учета потенциально ограниченных в использовании средств ГЧП проекта, Чистый Долг/EBITDA составит около двух – низкий уровень. АБЗ-1 002Р-03 с YTM 27,6% на 2,2 года и дюрацией около 1,8 лет дает доходность на 6–8% выше аналогичных выпусков ВИС и Автобан. Предполагается снижение доходности на 4% относительно конкурентов до 25% при текущих доходностях. Потенциальный доход за полгода/год (купон + переоценка тела) с учетом прогноза по снижению ключевой ставки превышает 20%/35% — привлекательно.

S

S

S

S

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. По бумагам ожидается уменьшение доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год из-за опережающих индикаторов: повышение налогов, меньший дефицит бюджета, замедление кредитования, геополитика и курс рубля.

R

Компания занимается производством и обслуживанием насосов для добычи нефти на суше. Уровень долга средний: 2,1 раза по показателю Чистый долг/EBITDA. Предложение облигаций демонстрирует высокую доходность к погашению (YTM) — порядка 24,6% за полтора года, что выше чем у других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ). Возможный доход за полгода (купон + переоценка тела) составляет более 14%, что весьма привлекательно.

R

ЛСР входит в топ-5 девелоперов России и занимает второе место на рынке Санкт-Петербурга (15% рынка). У ЛСР низкая долговая нагрузка: коэффициент Чистый Долг/EBITDA равен 0,9 (это позволяет погасить весь долг за год при идеальных условиях). В IV квартале 2024 года продажи ЛСР выросли по сравнению с предыдущим кварталом на 60% в денежном выражении и на 50% в метриках. Самые сложные времена для девелоперов позади.

Облигации ЛСР с сроком погашения в полтора года имеют доходность 21,8% годовых — на 1–2% выше собственной кривой и на 1% превышают доходность аналогичных выпусков других девелоперов. Предполагается получение дохода за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30%.

Готовое решение

Рассмотрите варианты для инвесторов, желающих быстро найти реализуемые предложения. ПИФ «Фонд Консервативный»В портфеле применяются флоатеры. Облигации с переменным купоном более привлекательны во время экономической неопределенности: при повышении ключевой ставки стоимость флоатера не так сильно падает, а при ее снижении растет быстрее.