Поддерживаем оптимистичный настрой к долговому рынку в рублях. В портфеле заменяем Газпром, Европлан и Евроторг (эмитент Ритейл Бел Финанс) на ВУШ, Джи-Групп и O’КЕЙ.
Главное
• Базовая процентная ставка составляет 21%, существует вероятность ее увеличения до 23% в конце года.
• Темпы роста потребительских цен за неделю выросли с 0,2% до 0,27% по сравнению с предыдущей неделей — это неблагоприятный фактор.
• Основные экономические показатели: прогнозируется замедление прироста кредитного портфеля в октябре относительно сентября, индекс деловой активности (PMI) промышленного сектора показал незначительное превышение нуля – умеренно негативный сигнал.
• Девальвация рубля, достигшая отметки в районе 97 к доллару США, оказывает неблагоприятное воздействие на инфляционные процессы.
• Цена на нефть марки Urals составляет приблизительно $70 за тонну — это не оказывает существенного влияния.
• В список включены компании ВымпелКоммуникации, Джи-Групп и O’КЕЙ; последняя продемонстрировала рекордные результаты в первой половине 2024 года.
В деталях
В октябре темпы инфляции оставались отрицательными, но снижались медленнее. Предполагается, что общий рост цен в октябре достигнет 0,8%, превысив целевой показатель на 0,5 процентных пункта; однако этот уровень совпадает с показателем сентября, и мы считаем это умеренно негативным фактором. Стоит отметить, что нормой для нас являются средние значения за период с 2016 по 2019 год, когда инфляция находилась вблизи цели Центрального банка — 4%.
Вероятно, это станет дополнительным основанием для принятия решения о повышении ключевой процентной ставки со стороны контролирующего органа в декабре. Мы придерживаемся осторожно оптимистичной оценки рынка на длительный период времени, прогнозируя постепенное уменьшение доходности долгосрочных облигаций федерального займа (ОФЗ) с текущего уровня более 17% до диапазона от 9% до 11% к годам 2026–2027.
Повышаем опасность для инвестиций в бумаги компаний-эмитентов второго ряда с небольшим объёмом задолженностей. Сокращаем продажи облигаций с плавающей процентной ставкой «Газпрома», Европлана и бумаг Евроторга, которые продемонстрировали относительную устойчивость по сравнению с общим рынком. Добавляем в инвестиционный портфель бумаги ВУШ, Джи-Групп и O’КЕЙ, предлагающие доходность до погашения (YTM) на уровне 30–36%.
На российском рынке электросамокатов компания ВУШ занимает около половины рынка, а на конец первого полугодия текущего года имеет незначительную долговую нагрузку в размере 2,0х — причем более шестидесяти процентов приходится на кредиты с фиксированной процентной ставкой. По прогнозам аналитиков, данный показатель уменьшится до 1,0х к третьему кварталу 2024 года благодаря пиковому сезону.
Компания Джи-Групп является ведущим застройщиком в Республике Татарстан, контролируя десять процентов рынка. Финансовые показатели компании демонстрируют несколько более высокую эффективность по сравнению со средними значениями отрасли; маржа EBITDA составляет 28%, а чистый долг – отрицательный.
Ритейлер O’КЕЙ отличается стабильностью и извлекает выгоду из инфляционных процессов, постепенно расширяя долю магазинов «Да!» — формата у дома. В настоящее время эта доля составляет 35% от общего объема продаж и EBITDA. Остальная часть бизнеса компании сосредоточена на менее перспективном сегменте гипермаркетов.
После оптимизации расходов и повышения результативности в первой половине 2024 года компания интегрировала бумаги O’КЕЙ в свой портфель. Это позволит достичь свободного денежного потока после выплаты процентов по долгам и налогов около 8 млрд рублей (12% от чистого долга) во второй половине 2024 года. Также этот шаг поможет снизить долговую нагрузку, показатель Чистый долг/EBITDA, до 2,8х к концу 2024 года. Ожидаемый доход за полгода составляет более 17%.
Эмитенты и выпуски
Первый кредитный союз – значительный игрок на российском рынке в сфере сбора платежей, использующий цифровые технологии и обладающий долей около двадцати процентов. Надежность организации подкреплена минимальными финансовыми потерями и устойчивой бизнес-моделью. Акции ПКБ БО 001P-04 демонстрируют доходность, сопоставимую с облигациями аналогичного кредитного качества. Прогнозируется получение прибыли от выпуска (изменение стоимости актива + процентные выплаты + реинвестирование) – двенадцать процентов за шесть месяцев.
Доходность к погашению (YTM) — 27,4%
Джи-Групп, самый большой девелопер Татарстана с долей рынка 10% и отрицательным чистым долгом, демонстрирует эффективность бизнеса: маржа EBITDA достигает 28%, что немного превышает средний показатель по рынку. Предполагается получение прибыли в размере более 17% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 31,9%
Сэтл Групп является ведущей девелоперской компанией в Санкт-Петербурге и входит в число пяти крупнейших игроков на всей территории России. Ценные бумаги Сэтл Групп пострадали от общей тенденции к продаже облигаций строительных компаний, несмотря на незначительные риски.
Бизнес демонстрирует более высокую прибыльность по сравнению с конкурентами. Рентабельность EBITDA составляет 30–32%, в то время как у конкурентов этот показатель находится в диапазоне 24–26%. Долговая нагрузка минимальна среди всех девелоперов второго эшелона: Чистый Долг/EBITDA равен 0,4x. В идеальных условиях компания может погасить весь долг за полгода, а акционер – из выплаченных дивидендов. Ожидается доход более 14% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 31,7%
Российская экономика демонстрирует рост и характеризуется отрицательным чистым долговым бременем. Аналитики прогнозируют снижение доходности облигаций на один процент в течение шести месяцев и до двух-двух с половиной процентов за год, основываясь на ряде факторов: выпуске облигаций с плавающей ставкой, повышении налоговых ставок, уменьшении дефицита бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, преждевременном отказе банков от программ льготной ипотеки, а также данных индексов PMI, указывающих на ослабление волатильности на рынке облигаций с фиксированной доходностью.
Доходность к погашению (YTM) — от 17,1% до 18,6%
ВУШ занимает 50% рынка электросамокатов в РФ и имеет низкий долг на конец I полугодия 2024 года — 2,0х свыше 60% под фиксированную ставку. Ожидается снижение до 1,0х к III кварталу 2024 года из-за самого сильного сезонного периода. График погашения долга благоприятный: 4–4,5 млрд руб. в год, что, по прогнозу, составит 80% от EBITDA за 2024 год. Потенциальный доход за полгода — 17%+ — привлекательный показатель.
Доходность к погашению (YTM) — 29,8%
Компания «O’KЕЙ» является стабильным участником продуктового ритейла, извлекающим выгоду из инфляционных процессов и расширяющим долю своих магазинов формата «Да!» у дома – до 35% от общего объема выручки и прибыли (EBITDA). Остальная часть бизнеса представлена менее перспективным сегментом гипермаркетов.
Включение данной компании в инвестиционный портфель стало возможным благодаря значительному сокращению операционных расходов и повышению эффективности, зафиксированным в первом полугодии 2024 года. Это позволит предприятию сформировать свободный денежный поток после выплат по кредитам и уплаты налогов – приблизительно восемь миллиардов рублей (что составляет около 12% от общего долгового бремени). Кроме того, это должно способствовать снижению коэффициента чистый долг/EBITDA до уровня примерно 2.8х к концу текущего года. Потенциальный доход за полгода превышает 17%, что делает инвестицию весьма привлекательной.
Доходность к погашению (YTM) — 36,4%
Инвесторам, желающим сформировать разнообразный портфель долговых инструментов без проведения самостоятельного анализа и выбора каждого актива, может быть полезна стратегия ДУ АО УК «БКС». «Долгосрочные облигации».
Акционерное общество управление активами «БКС» имеет лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг № 050-12750-001000 от 10.12.2009, выданную Федеральной службой по финансовым рынкам. Действие лицензии неограничено во времени. Подробности о деятельности АО УК «БКС» по доверительному управлению можно найти на сайте https://bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», а также по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37, тел.: +7 383 210-50-20.
Информация об АО УК «БКС», включая декларацию о рисках и порядок подачи обращений (жалоб), доступна по [ссылка]. https://bcs.ru/am/company/disclosure.Выступления управляющего по управлению ценными бумагами в прошлом не гарантируют будущих доходов учредителя управления. Перед передачей денежных средств и/или ценных бумаг в доверительное управление внимательно изучите регламент доверительного управления.
Описание целей стратегии и инвестиционной стратегии управляющего не является гарантии доходности доверительного управления. Более подробную информацию о рисках, расходах и условиях доверительного управления можно найти на официальном сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents.
Прошлые показатели деятельности управляющего в области управления ценными бумагами не гарантируют будущие доходы инвестора. Прежде чем передать денежные средства или ценные бумаги на управление, необходимо внимательно изучить регламент доверительного управления.