Продолжаем считать долг в рублях позитивным. Меняем ОФЗ 26241 на Европлан.
Главное
В январе недельная инфляция снизилась до 0,22%, по сравнению с 0,25% предыдущей недели.
• Оставляем прежний прогноз относительно месячной инфляции в январе на отметке 1,3% – это лучше, чем показатели декабря, если учитывать сезонные колебания.
• Макродрайверы: уменьшение объемов выдачи кредитов в прошлом месяце составило 0,3%, что является благоприятным фактором; в начале следующего месяца ожидается публикация индексов деловой активности за январь.
Курс рубля, равный примерно 100 рублей за доллар, можно охарактеризовать как умеренно позитивный.
Цена нефти Уральской марки приблизительно семьдесят долларов за баррель — это среднестатистическая цифра.
• Меняем ОФЗ 26241 на новый выпуск Европлана.
В деталях
В декабре кредитование снизилось в соответствии с прогнозами.
Соответственно ожиданиям, совокупное уменьшение портфелей займов по всей банковской сфере в прошлом месяце оказалось несколько менее выраженным, чем у Сбербанка — примерно на 0,3%. В сочетании с незначительным снижением недельной инфляции эти сведения позволяют предположить сохранение текущей процентной ставки на ближайшем заседании Центробанка, запланированном на 14 февраля.
На фоне снижения кредитной активности прогнозируется замедление экономики и индексов PMI в январе, возможно падение их в отрицательную зону. В долгосрочной перспективе сохраняется умеренно оптимистичный взгляд на рынок, поскольку к 2026–2027 годам ожидается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.
Заменяем ОФЗ 26241 на Европлан, который предоставляет одну из наиболее привлекательных доходностей среди надежных компаний второго уровня с периодом обращения два года.
Стоимость облигации ОФЗ 26241 упала лишь на 0,2%, несмотря на распродажу среднесрочных и долгосрочных государственных бумаг после объявления Министерством финансов о размещении дополнительных выпусков семи старых ОФЗ с объемом каждого в 50 миллиардов рублей. Мы переходим к Европлану – крупной российской компании по автолизингу, работающей в секторе, устойчивом к экономическим потрясениям, обладающей эффективным бизнесом и минимальными финансовыми рисками.
В структуре активов Европлана 85% составляют лизинговые договоры под залог легковых автомобилей импортного производства и грузовиков иностранной сборки. В условиях кризиса их стоимость увеличивается из-за роста валютного курса и утилизционного сбора, что снижает потери по портфелю, поскольку возрастает ценность обеспечения. Таким образом, качество активов Европлана остается высоким – сопоставимым с качеством активов Сбербанка.
Показатель достаточности капитала Европлана, измеряемый отношением собственного капитала к лизинговым (кредитным) операциям, демонстрирует значительный уровень – 21%, что превосходит результат Сбербанка в 17%. Облигации Европлан 001Р-09 характеризуются доходностью на почти три процента превышающей аналогичные показатели бумаг с рейтингом АА, более чем на четыре и полтора процента выше собственной кривой (при сопоставимом сроке) и на два процента больше, чем у конкурента РЕСО-Лизинг.
Предвидится уменьшение доходности примерно на 2%, при этом прогнозируемый кумулятивный доход за шесть месяцев/год с учетом переоценки основной суммы долга составляет более 18%/33%, что является весьма привлекательным предложением. Более детальная информация представлена далее в отчете.
Эмитенты и выпуски
Первое коллекторское бюро – значительная компания, использующая цифровые (технологические) решения на рынке взимания просроченной задолженности и занимающая долю около двадцати процентов. Кредитоспособность организации базируется на крайне низких финансовых рисках и устойчивом бизнес-профиле. Облигации ПКБ БО 001P-04 торгуются с доходностью, сопоставимой с бумагами аналогичного кредитного рейтинга. Предполагается получение дохода в размере двенадцати процентов за полгода (за счет переоценки основной суммы долга, купонных выплат и реинвестирования).
Доходность к погашению (YTM) — 26,9%.
Джи-групп является крупнейшим девелопером Татарстана с долей рынка 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) немного превышает средний показатель по рынку. Ожидается доход в размере 17% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 28,3%.
Группа «Сэтл» — крупнейший застройщик Петербурга с долей рынка 22%, входит в топ-5 по России. Облигации «Сэтл Групп» попали под распродажу бумаг всех девелоперов, несмотря на минимальные риски.
Финансовые показатели бизнеса превосходят аналогичные у конкурентов: рентабельность по EBITDA варьируется от 30% до 32%, в то время как у других компаний она составляет 24–26%. Уровень задолженности минимален среди девелоперов второго уровня. Соотношение Чистый Долг/EBITDA равно 0,4x, что указывает на способность эмитента выплатить всю долговую нагрузку менее чем за полгода при благоприятных обстоятельствах, а акционеру – погасить чистый долг компании из полученной прибыли от дивидендов. Прогнозируется доходность в размере 16% за шесть месяцев.
Доходность к погашению (YTM) — 28,5%.
«Европлан» — значимая российская компания на рынке автолизинга, действующая в стабильной отрасли и обладающая эффективным бизнесом с умеренными финансовыми рисками.
Основную часть (85%) портфеля «Европлана» составляют лизинговые договоры по легковым автомобилям иностранного производства и грузовикам. Повышение курса валют и утилизационный сбор, возникающие в кризисных ситуациях, приводят к росту стоимости залога, компенсируя убытки компании. Благодаря этому качество активов «Европлана» остается высоким – сопоставимым с качеством активов Сбербанка. Коэффициент Капитал/Лизинг (Кредиты) у «Европлана» достигает впечатляющего показателя в 21%, что превышает показатель Сбера, составляющий 17%.
Облигации Европлан 001Р-09 обеспечивают доходность почти на 3 процента выше, чем облигации рейтинга АА, на 4,5 процента превышающую собственную кривую (с аналогичным сроком) и на 2 процента — по сравнению с РЕСО-Лизинг. Предполагается снижение доходности на 2%+, ожидаемый доход за полгода/год с учетом переоценки тела составит более 18%/33%.
Доходность к погашению (YTM) — 26,8%.
У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. Ожидается снижение доходности бумаг на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год, поскольку такие показатели, как размещение ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, меньший бюджетный дефицит в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI, указывают на снижение напряжения на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Доходность к погашению (YTM) — от 16,7% до 17,4%.
Мы полагаем, что у застройщиков имеется достаточный объем свободных средств и прибыли для выполнения своих долговых обязательств, а государственная программа поддержки семейной ипотеки практически обеспечивает устойчивый спрос на их продукцию. Уровень кредитной нагрузки ЛСР (входит в пятерку крупнейших девелоперов России, занимает 15% рынка Санкт-Петербурга) крайне низок – всего 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA. В благоприятных условиях компания способна ликвидировать всю задолженность менее чем за один год.
Объем продаж ЛСР в четвертом квартале 2024 года увеличился на шестьдесят процентов в рублях и на пятьдесят – в квадратных метрах; наиболее сложные времена для девелоперов, по всей видимости, остались позади. Облигации ЛСР с погашением через два года предлагают доходность в размере 26,3% годовых. Прогнозируется кумулятивный доход за шесть месяцев/год, учитывая возможное изменение стоимости облигации – более пятнадцати процентов / тридцать процентов.
Доходность к погашению (YTM) — 26,3%.
РЕСО-Лизинг, дочерняя компания страховой компании РЕСО-Гарантия, занимает лидирующие позиции на российском автолизинговом рынке. Сектор демонстрирует стабильный рост. Эмитент обладает эффективным бизнесом, низкими финансовыми рисками и поддержкой со стороны РЕСО-Гарантия.
86 % активов РЕСО-Лизинг занимают иномарки и иностранные грузовики. Цены на них повышаются из-за роста курса валют в кризис, а также из-за утильсбора, который уменьшает убытки по портфелю во время кризиса за счет роста стоимости залога. Коэффициент Капитал/Лизинг (Кредиты) достигает очень высокого уровня 20%, что превосходит показатель Сбербанка в 17%. Потенциальный доход за полгода составляет 18 %, что является привлекательным предложением.
Доходность к погашению (YTM) — 31,4%.
Инвесторам, не желающим самостоятельно оценивать и отбирать отдельные инструменты для формирования инвестиционного портфеля, может быть предложена стратегия ДУ «Долгосрочные облигации».
Акционерное общество «БКС» обладает лицензией профессионального участника рынка ценных бумаг № 050-12750-001000 от 10.12.2009, выданной Федеральной службой по финансовым рынкам. Лицензия действует без ограничения срока. Подробности о деятельности АО УК «БКС» по доверительному управлению доступны на сайте https://bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», а также по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20. Информацию об управляющей компании, в том числе декларацию о рисках и порядок подачи обращений (жалоб), можно изучить . https://bcs.ru/am/company/disclosure.Прошлые показатели работы управляющего по ценным бумагам не гарантируют будущие доходы создателя компании. Перед тем, как передать свои средства и/или активы на управление, необходимо тщательно изучить правила доверительного управления.
Информация об основных целях инвестирования и методах реализации стратегии, применяемых управляющим, не является подтверждением прибыльности доверенного капитала. Подробные сведения о раскрываемой информации по стандартным стратегиям доверительного управления, включая риски, затраты и условия договора, доступны на официальном веб-сайте АО УК «БКС»: https://bcs.ru/am/trust/documents.
Приведение в качестве примера ожиданий инвестора относительно его инвестиционных целей и факторов роста носит ориентировочный характер и не служит обещанием каких-либо гарантий касательно уровня риска, доходности, результативности управления активами, объема и устойчивости расходов, прибыли или сохранности вложений.
Функции управляющего отличаются от услуг по организации банковских счетов и размещению депозитов; денежные средства, переданные согласно договору доверительного управления, не застрахованы законом РФ № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках Российской Федерации».