Тактическое инвестирование в рублевые облигации

Оставляем оптимистичную оценку относительно рынка рублевых облигаций. Стратегия формирования инвестиционного портфеля остается прежней.

Главное

• Еженедельная инфляция в январе зафиксирована на уровне 0,22%, что указывает на снижение по сравнению с предыдущей неделей (0,25%).

Прогноз инфляции в январе составляет 1,3% относительно декабря, с учётом сезонных изменений.

• Ключевые макроэкономические факторы: уменьшение объема выдаваемых кредитов в декабре на 0,3%, что является благоприятным сигналом; ожидаем публикацию индексов деловой активности (PMI) за январь в начале февраля.

Курс рубля, близкий к 100 за доллар, оценивается как умеренно позитивный.

• Цена нефти марки Urals, составляющая примерно $70 за тонну – без существенного влияния на ситуацию.

В деталях

В декабре динамика кредитования снизилась до уровня прогнозов.

Сокращение объемов выдаваемых ссуд по всей банковской сфере в декабре оказалось незначительно меньше уменьшения портфеля Сбербанка и составило приблизительно 0,3%. Учитывая также небольшое снижение недельной инфляции, можно предположить сохранение текущей процентной ставки на заседании Центробанка, намеченном на 14 февраля.

Учитывая невысокую активность в сфере кредитования, прогнозируем ослабление экономического роста и снижение показателей менеджеров по закупкам (PMI) в январе; существует вероятность их падения ниже нуля. Мы придерживаемся сдержанно оптимистичной оценки рынка на долгосрочную перспективу, поскольку предвидим постепенное уменьшение доходности государственных облигаций длительного срока от нынешних 16% до диапазона 9–11% к периоду 2026–2027 годов.

Эмитенты и выпуски

R

Европлан — крупная российская автолизинговая компания, действующая в секторе с устойчивостью к кризисам. Эффективный бизнес и низкий уровень финансовых рисков характеризуют компанию. Стабильность бизнеса обеспечивается ростом цен на автомобили (залоги) во время кризиса вследствие колебаний курса доллара, что приводит к снижению убытков по лизинговым договорам.

Рентабельность активов на уровне 6% является выдающимся показателем как среди компаний лизинговой деятельности, так и банковского сектора. Уровень задолженности незначителен. Текущая доходность к погашению (YTM) составляет 27,6%, что представляет собой максимум для первой ступени инвестиций для инвесторов без квалификационного статуса; ожидается снижение до уровня аналога – РЕСО-Лизинга, а именно до 19,2%. Потенциальный доход в течение полугода оценивается в 10% — это весьма привлекательный показатель.

R

Селектел — оператор сети дата-центров с долей рынка около десяти процентов. Работает в стабильном секторе: облачной инфраструктуры, дата-центров и серверов. Долговая нагрузка невысокая. Потенциальный доход превышает десять процентов годовых.

R

Позитив занимает ведущую роль в сфере кибербезопасности на территории Российской Федерации. Финансовое положение компании отличается незначительной задолженностью: коэффициент Чистый Долг/EBITDA составил 0,3х в течение 2023 года. Прогнозируемая доходность превышает 10% ежегодно.

R

Евраз НТМК (эмитент ЕвразХолдингФинанс) является российским подразделением по производству стали группы Evraz plc. Компания обладает прочными позициями в сфере изготовления стальной продукции для строительного комплекса и железнодорожного транспорта внутри страны — эта деятельность обеспечивает 54% от общего объема доходов.

Высокая маржинальность по EBITDA (27%) обусловлена вертикальной интеграцией в железную руду, а чистый долг/EBITDA равен 0,8x, что свидетельствует о низкой долговой нагрузке. 38% выручки приходится на экспорт, преимущественно в Азиатский регион. Условная YTM в 26,3% — максимум для первого эшелона, ожидаем снижения. Потенциальный доход за полгода составляет 11% — привлекательно.

R

Сэтл-Групп является крупнейшим девелопером жилой недвижимости Санкт-Петербурга. Чистый долг по отношению к EBITDA очень мал (0,4x). Прибыльность компании одна из лучших в отрасли. YTM на уровне 28,5% превышает показатели компаний с аналогичным рейтингом. Потенциальный доход за полгода – более 16%, что делает инвестицию привлекательной.

Россети – значимый государственный холдинг, консолидирующий сетевые объекты, ранее принадлежавшие РАО ЕЭС. Его деятельность сосредоточена на транспортировке электроэнергии посредством линий электропередач. Соотношение Чистый долг к EBITDA характеризуется крайне низким уровнем – ниже 1 единицы. Показатели рентабельности входят в число самых высоких по всей отрасли благодаря участию в магистральной сети, управляемой ФСК ЕЭС. Ориентировочный доходность до погашения (YTM) составляет 25,4%, что предполагает потенциальную прибыль более чем 13% за полгода – весьма привлекательно.

РЕСО-Лизинг занимает лидирующую позицию в устойчивом сегменте автолизинга. Этот сектор демонстрирует контрцикличную динамику во время экономических спадов, поскольку ослабление национальной валюты ведет к увеличению стоимости залогового имущества – иномарок – и снижению потерь от кредитов.

Бумажный облигационный процентный выпуск П-22 представлен с доходностью 24,5%, что сопоставимо с показателями Балтийского Лизинга при более высоком уровне надежности по всем трем основным рискам: коммерческому, финансовому и связанному с акционерами. Прогнозируется получение прибыли в размере не менее чем 9% за полгода.

Делимобиль (эмитент Каршеринг Россия) – крупная платформа для краткосрочной аренды автомобилей, занимающая приблизительно половину российского рынка. Компания владеет автопарком, состоящим преимущественно из машин зарубежных брендов, что позволяет ей получать выгоду от девальвации рубля и увеличения размера утилизационного сбора.

Высокая долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA — 3,8х, но ожидаем ее снижения из-за роста прибыльности. YTM — 25,1%, потенциальный доход за полгода превышает 12% — это привлекательно.

Трансконтейнер — крупнейший железнодорожный контейнерный оператор России и стран СНГ. Показатель Чистый долг/EBITDA равен 2,7, бизнес характеризуется средней стабильностью, а акционер готов поддерживать компанию, имея более низкую долговую нагрузку. Условная YTM составляет 27%, потенциальный доход за полгода — свыше 11%, что делает данный вариант привлекательным.

«Газпром», выступающий гарантом/эмитентом облигаций, занимается добычей природного газа и нефти, владеет российской газотранспортной системой и обладает исключительным правом на экспорт газа по трубопроводам. За год, завершившийся в первой половине 2024 года, доходы от реализации газа составили 51%, от продажи нефти – 42%, а прочие поступления принесли 7%. Соответственно EBITDA сформировалась в размере 55%, 38% и 7%.

Доходность к погашению (YTM) по выпуску БО-003Р-02 достигает 26,1%, что значительно превышает средние показатели для облигаций первого эшелона – наиболее надежных компаний. Купонный процент является переменной величиной (ключевая ставка плюс 1,25%), выплаты производятся ежемесячно с учетом семидневного пересчета. Потенциальный доход за полгода составляет около 11% — это выглядит привлекательно.

Способность оперативно адаптироваться к колебаниям экономической ситуации обеспечивается наличием в инвестиционном портфеле инструментов с плавающей процентной ставкой, известных как флоатеры. В рамках данной стратегии, ДУ «Облигации +»Эти активы составляют приблизительно треть общего объема ресурсов, размещенных под управлением. Помимо этого, среди долговых ценных бумаг представлены российские корпоративные и государственные выпуски.

АО УК «БКС». Лицензия на деятельность в качестве профе