Оставляем оптимистичную оценку относительно рынка рублевых облигаций. В структуре активов замещаем акции ВУШ акциями ЛСР.
Главное
В январе годовая инфляция составила 0,25%, как и прогнозировалось.
В январе прогнозируется инфляция на уровне 1,3% по сравнению с декабрем, учитывая сезонные колебания.
В ожидании январских данных PMI прогнозируется существенное снижение объемов кредитования в течение января, а именно, в его конце.
• Курс рубля приблизительно в районе отметки сто к доллару — это можно расценивать как небольшой позитивный фактор.
• Цена нефти марки Urals составляет порядка семидесяти пяти долларов за тонну – также благоприятный признак.
• Мы перераспределяем средства из бумаг ВУШ в акции ЛСР, поскольку компания продемонстрировала хорошие показатели по итогам четвертого квартала 2024 года.
В деталях
В конце месяца прогнозируется положительная динамика кредитования и снижение темпов экономического роста.
Доля Сбера в портфеле – выступающая как показатель состояния банковского сектора – уменьшилась в прошлом месяце на 0.1%. Мы прогнозируем схожую динамику для всей финансовой отрасли. Кроме того, принимая во внимание сокращение выдачи кредитов, ожидаем снижение темпов развития экономики и индексов PMI в январе; не исключено их попадание в область отрицательных значений.
Мы придерживаемся осторожно оптимистичной оценки состояния рынка в будущем, поскольку предполагаем плавное уменьшение доходности долгосрочных облигаций федерального займа уже к 2026–2027 годам – от уровня выше 16% до диапазона 9-11%.
Пересматриваем инвестиции в бумаги ВУШ, заменяя их акциями ЛСР, что позволит повысить прибыльность и увеличить срок обращения облигаций (дюрацию).
Облигации ВУШ котируются по рыночным ценам, а выпускные программы ЛСР предоставляют дополнительный доход (премию) к рыночной ставке в 1%, при этом имея более длительную дюрацию, что особенно важно с учётом снижения ключевой ставки.
Предполагается, что у строительных компаний имеется достаточный объем свободных средств и прибыли для выполнения своих долговых обязательств, а программа семейной ипотеки обеспечивает предсказуемый интерес к их проектам. Финансовое бремя компании ЛСР (один из ведущих застройщиков России, контролирующий около 15% рынка Санкт-Петербурга) незначительно: показатель Чистый Долг/EBITDA составляет всего 0,9 – при благоприятных обстоятельствах компания способна рассчитаться по всем долгам менее чем за один год.
Продажи ЛСР в IV квартале 2024 года по сравнению с предыдущим кварталом выросли на 60% в рублях и на 50% в метрах. Облигации ЛСР с погашением через два года имеют доходность 26,3% годовых. Ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела превышает 15% и 30% соответственно. в отчете.
Эмитенты и выпуски
Первое коллекторское бюро – это крупный цифровой коллектор, занимающий 20% рынка России. Кредитоспособность предприятия основана на низких финансовых рисках и прочном бизнес-профиле.
Актив ПКБ БО 001P-04 демонстрирует доходность, сопоставимую с облигациями аналогичного рейтинга. Предполагается получение дохода по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) в размере 12% за шесть месяцев.
Доходность к погашению (YTM) — 27%.
«Джи-групп» является ведущей девелоперской компанией в Республике Татарстан, занимая 10% от общего объема рынка и демонстрируя отсутствие чистого долга. Показатели операционной деятельности (маржа EBITDA составляет 28%) несколько превосходят средние значения по отрасли. Прогнозируется получение дохода свыше 17% за шесть месяцев.
Доходность к погашению (YTM) — 28,8%.
«Сэтл Групп» занимает лидирующую позицию на рынке недвижимости Санкт-Петербурга, контролируя долю в 22%, и также входит в число пяти крупнейших компаний в Российской Федерации. Ценные бумаги организации столкнулись с распродажей долговых инструментов всех девелоперов, несмотря на то что риски представляются незначительными.
Бизнес демонстрирует более высокую прибыльность по сравнению с конкурентами: показатель EBITDA составляет 30–32%, в то время как у конкурентов – 24–26%. Уровень долговой нагрузки минимален среди девелоперов второго эшелона. Чистый долг/EBITDA равен 0,4x, что позволяет погасить весь долг за полгода при идеальных условиях. Акционер может погасить весь чистый долг компании за счет выплаченных дивидендов. Ожидается доход более 16% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 28,7%.
Россия имеет отрицательный чистый долг и развивающуюся экономику. Предполагается уменьшение доходности на 1% за полгода и на 2–2,5% за год из-за опережающих показателей: размещение ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), увеличение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочное прекращение льготной ипотеки банками, индексы PMI.
Доходность к погашению (YTM) — от 16,2% до 17,1%.
Мы полагаем, что у девелоперов достаточные финансовые возможности для покрытия своих обязательств, а семейная ипотека практически обеспечивает стабильный спрос на их товары. У ЛСР, ведущего девелопера России, занимающего 15% рынка Санкт-Петербурга, очень низкая долговая нагрузка — всего 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA: в идеальных условиях компания сможет погасить весь долг за менее чем год.
Объем реализации ЛСР в четвертом квартале 2024 года увеличился на 60% в денежном выражении, а также на 50% в пересчете на квадратные метры. Наиболее сложный период для девелоперов остался позади. Облигации компании с погашением через два года предлагают доходность в размере 26,3% годовых. Мы прогнозируем прибыль за шесть месяцев и год, включая изменение стоимости облигаций, на уровне более чем 15% и 30% соответственно.
Доходность к погашению (YTM) — 26,3%.
РЕСО-Лизинг — дочерняя структура страховой компании РЕСО-Гарантия. Это крупная российская автолизинговая компания в секторе, развитие которого характеризуется стабильностью. Эмитент с эффективным бизнесом, низкими финансовыми рисками и поддержкой со стороны РЕСО-Гарантия.
86 % активов РЕСО-Лизинг составляют легковые автомобили и грузовики иностранного производства, цена которых повышается из-за укрепления курса валют в кризисный период и утилизационного сбора, что уменьшает убытки по портфелю во время кризиса за счет роста стоимости залога. Коэффициент Капитал/Лизинг (Кредиты) достигает очень высокого уровня в 20 %, превышая показатель Сбербанка (17 %). Ожидаемый доход за полгода составляет 18 % и является привлекательным.
Доходность к погашению (YTM) — 31,4%.
Инвесторам, не желающим самостоятельно оценивать и отбирать отдельные долговые инструменты для формирования инвестиционного портфеля, может быть полезна стратегия паевого инвестиционного фонда «Долгосрочные облигации».
Акционерное общество управления активами «БКС». Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами профессионального участника рынка № 050-12750-001000 от 10 декабря 2009 года, выданная Федеральной службой финансового регулирования и надзора. Срок действия не ограничен. Дополнительные сведения о деятельности АО УК «БКС» в области доверительного управления доступны на официальном веб-сайте: https://bcs.ru/amВ ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20.
АО УК «БКС» предоставляет услуги по доверительному управлению. Информация об УК, в том числе декларация о рисках, а также порядок направления обращений (жалоб) доступна: https://bcs.ru/am/company/disclosure.Результаты работы управляющего ценными бумагами в прошлом не определяют будущие доходы учредителя управления.
Перед передачей денежных средств и/или ценных бумаг в управление стоит внимательно изучить регламент доверительного управления.
Описание инвестиционных целей стратегии и самой стратегии управляющего не является гарантией доходности доверительного управления. Более подробную информацию об обязательных для раскрытия данных по стандартным стратегиям доверительного управления, о рисках, расходах и условиях управления можно найти на официальном сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents.
Пример ожиданий инвестора, его инвестиционных целей, профиля и драйверов роста носит предварительный характер и не гарантирует уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций.
Услуги управляющего не относятся к услугам открытия банковских счетов и приёму вкладов. Деньги, переданные по договору доверительного управления, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».