Оставляем оптимистичную оценку относительно рынка рублевых облигаций. В рамках инвестиционной стратегии на средний срок заменяем федеральные ценные бумаги (ФЦБ) 26225 акциями «Сэтл Групп» серии 002Р-03, а ФЦБ 26240 – на фцб 26230.
Главное
- Темпы роста потребительских цен за последнюю неделю увеличились с 0,12% до 0,2%, что можно расценивать как незначительный отрицательный фактор.
- Ожидается повышение ключевой ставки Центробанка до двадцати процентов в течение недели.
- Основные факторы влияния: снижение темпов прироста кредитных портфелей в сентябре (что является умеренным позитивным сигналом) и состояние экономической ситуации (по показателям индексов менеджеров по закупкам, PMI), сложившееся после принятия решения Центральным банком.
- Курс рубля около 96 за доллар оказывает негативное влияние на инфляцию.
- Стоимость российской марки нефти Urals, находящейся около $70 за тонну,
- В портфеле меняем ОФЗ 26225 на Сэтл Групп 002Р-03, ОФЗ 26240 — на 26230.
В деталях
Показатели роста цен оказались неблагоприятными, хотя и остаются более позитивными по сравнению с прошлоим месяцем. За две трети октября инфляция составила 0,46% и за последнюю неделю — 0,2%. Не исключено, что за октябрь она достигнет 0,7% — на 0,4% выше нормы. В сентябре норма была превышена на 0,5%, поэтому инфляция может начать снижаться.
Банку России требуется более значительного повышения процентной ставки — ожидают повышение до 20%. Нормой следует считать средний показатель за период с 2016 по 2019 гг., когда инфляция была близка к целевому уровню ЦБ в 4%. Рост портфеля кредитов физических лиц в сентябре составил 0,2 трлн руб. — это лучше, чем 0,4 трлн руб. в августе и 1 трлн руб. в июне.
Аналогичное снижение прироста портфеля кредитов юридическим лицам было зафиксировано – до полутора триллионов рублей после двух с половиной триллионов в августе. Мы сохраняем оптимистичный, хотя и осторожный прогноз относительно рынка на длительный период времени, поскольку ожидается плавное уменьшение доходности долгосрочных облигаций федерального займа (ОФЗ) к 2025–2027 годам до уровня девяти-одиннадцати процентов от текущих шестнадцать.
В долгосрочной перспективе рынок оцениваем как умеренно позитивный, ожидая к 2025-2027 годам постепенного снижения доходностей долговых ОФЗ до 9-11%.
Заменяем облигации федерального займа (ОФЗ) серии 26225 на акции «Сэтл Групп» 002Р-03, при этом кредитоспособность портфеля остается на высоком уровне. Включение тарифов в бюджетный план на следующий год, а именно увеличение на двенадцать процентов, послужило причиной пересмотра прогноза относительно ключевой процентной ставки к концу 2025 года. Теперь мы ожидаем значение в размере шестнадцати с половиной процентов и повышение целевого показателя доходности до четырнадцати с половиной процентов.
Вследствие этого, планируемая доходность нашего портфеля долговых обязательств на год уменьшилась до тридцати процентов. В связи с этим мы заменяем облигации федерального займа 26225 акциями «Сэтл Групп» серии 002Р-03, характеризующимися доходностью к погашению (YTM) в размере двадцати семи с тремя десятыми процента. Также происходит пересмотр портфеля: облигации федерального займа 26240 заменяются на облигации федерального займа 26230, что позволяет увеличить доходность с шестнадцати и четырёх десятых процентов до шестнадцати и пяти десятых процентов, а также продлить срок обращения (дюрация увеличивается с шести с половиной лет до семи с девятью годами).
Сэтл Групп, крупнейший девелопер Санкт-Петербурга (22% рынка) и один из топ-5 в России, столкнулась с распродажей облигаций всех девелоперов, хотя у компании минимальные риски. Прибыльность бизнеса выше, чем у конкурентов: рентабельность по EBITDA составляет 30–32%, против 24–26% у конкурентов. Долговая нагрузка минимальна среди девелоперов второго эшелона. Ожидается доход более 14% за полгода.
Эмитенты и выпуски
«Первое клиентское бюро» – это крупное, современное и технологичное агентство по работе с просроченной задолженностью на российском рынке, занимающее двадцать-процентную долю. Кредитоспособность компании основана на крайне низких финансовых рисках и устойчивом бизнес-портфеле.
Облигация ПКБ БО 001P-04 демонстрирует доходность, сопоставимую с показателями других ценных бумаг аналогичного кредитного качества. Прогнозируется получение дохода в размере 12% за шесть месяцев, включающее переоценку основной части облигации, выплату купонных платежей и реинвестирование средств.
Ритейл Бел Финанс — это компания, которая привлекает долг для белорусского продуктового ритейлера Евроторг, аналогичного российским X5 и Магниту. Евроторг занимает 20% рынка Беларуси, имеет низкую долговую нагрузку, а маржинальность EBITDA составляет 12%, что не уступает среднему показателю рынка. Ожидается снижение доходности на 1–2% в течение полугода после выпуска облигаций 001Р-02, что позволит получить доход более 11% за полгода.
Сэтл Групп — главный девелопер Санкт-Петербурга с долей рынка 22%, также входит в топ-5 России. Прибыльность бизнеса выше, чем у конкурентов: рентабельность EBITDA составляет 30–32% против 24–26% у них. Долговая нагрузка минимальна среди девелоперов второго эшелона. Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер погасит весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Предполагаем доход 14%+ за полгода.
У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. По оценкам, доходность ожидается снизится на 1% за полгода и 2–2,5% за год. Такая динамика связана с опережающими индикаторами (выпуск ОФЗ с переменным купоном — флоатеров), повышением налогов, более низким дефицитом бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочной отменой льготной ипотеки банками, а также показателями PMI. Эти факторы указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Компания «Газпром», выступающая гарантом и организатором выпуска облигаций, занимается разработкой газовых и нефтяных месторождений, эксплуатирует магистральные трубопроводы в Российской Федерации и контролирует экспорт газа по трубопроводной системе. В прошедшем 2022 году доходы от реализации природного газа, углеводородного сырья и сопутствующих товаров составили соответственно 66%, 29% и 5%. Показатель EBITDA сформировался на уровне 62%, 33% и 5% для каждого вида продукции. Затраты на добычу нефти и природного газа являются одними из самых минимальных в мировом масштабе.
Газпром капитал БО-003Р-02 с годовой условной доходностью к погашению (YTM) 22,7% – показатель очень высокий для компаний первого эшелона, купон переменный, ключевая ставка плюс 1,25%, ежемесячные выплаты с переоценкой каждые семь дней. За полгода потенциальный доход может составить более 11% — предложение привлекательное.
Европлан — крупная российская компания, занимающаяся автолизингом. Сектор устойчив к кризисам, бизнес эффективен и финансовые риски малы. Стабильность достигается за счет роста цен на автомобили (залоги) во время кризиса из-за курса доллара, что ведет к снижению убытков по лизингу.
Доходность в размере 6% от активов является наилучшим показателем среди лизинговых и банковских компаний. Уровень задолженности находится на низком уровне. Условная доходность к погашению (YTM) составляет 23,1%, что является максимальным значением для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Предполагается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга — 22,2%. Ожидаемый потенциальный доход за полгода превышает 11% — это привлекательное предложение.
Портфель с флоатерами позволяет гибко реагировать на изменения рынка. «Облигации +» Тридцати процентов активов составляют эти документы. В составе портфеля также имеются российские корпоративные и государственные облигации.
АО УК «БКС». Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг № 050-12750-001000 от 10 декабря 2009 года, выданная Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР), действует бессрочно. Более детальную информацию о деятельности АО УК «БКС» в области доверительного управления можно получить на сайте: https://bcs.ru/am, через новостную ленту ООО «Интерфакс-ЦРКИ», а также непосредственно обратившись в компанию по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, д. 37. Телефон для связи: +7 383 210-50-20.
Открытое акционерное общество управляющая компания «БКС» предоставляет услуги по доверительному управлению. Информацию об Управляющей компании, включая декларацию о рисках и порядок направления обращений (жалоб), можно найти здесь. https://bcs.ru/am/company/disclosure
Результаты работы управляющего по управлению ценными бумагами в прошлом не гарантируют дохода учредителя управления в будущем. Перед тем как предоставить денежные средства и/или ценные бумаги в доверительное управление, необходимо тщательно изучить регламент доверительного управления.
Характеристика основных инвестиционных целей и подхода к управлению капиталом, применяемого управляющим, не служит подтверждением доходности портфеля доверительного управления. Подробную информацию о требованиях по раскрытию информации для стандартных стратегий доверительного управления, включая сведения о рисках, расходах и условиях договора, можно найти на официальном веб-сайте Акционерной компании «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents
Приведенный пример ожиданий инвестора относительно его целей инвестирования, факторов роста – это гипотетический сценарий и не является обещанием или гарантией уровня риска, потенциальной доходности, эффективности управления активами, объема и стабильности затрат, доходов, сохранности вложений.
Услуги управляющего не связаны с открытием банковских счетов и приемом депозитов. Средства, передаваемые по договору доверительного управления, не защищены страхованием в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».