Стратегия инвестирования в облигации в рублях: среднесрочный горизонт.

Продолжаем считать долговые инструменты в рублях перспективными. Портфель не корректируем.

Главное

• В течение двух недель января инфляция выросла на 0,67%, что оказалось лучше прогнозируемых значений.

С 10 по 13 января (4 дня) показатель составил 0,13%, что превышает прогнозы.

• Ключевые макроэкономические факторы: заметное снижение темпов выдачи кредитов Сбером в декабре согласно отчетности по РСБУ; ожидаем публикации индексов деловой активности и прогнозируем их дальнейшее уменьшение.

• Курс рубля превысил отметку в сто за доллар под влиянием геополитической обстановки и введенных ограничений, что оказывает сдерживающее воздействие.

Цена нефти Уральская около 75 долларов за баррель — умеренно оптимистично.

Сэтл Групп выделяется на фоне покупки облигаций Самолета.

В деталях

• Объем кредитного портфеля, предназначенного для юридических лиц внутри банка «Сбер», сократился на десятую долю процента в течение декабря.

Снижение портфеля кредитов в Сбербанке, не считая влияния валютной переоценки, произошло впервые с января 2024 года. Предполагается, что портфель кредитов юридических лиц может сократиться и по всей банковской системе, поскольку показатели Сбера обычно превосходят показатели рынка.

Следует вспомнить, что кредитование компаний было основным фактором роста инфляции и экономического развития во второй половине 2024 года, учитывая ограниченный прирост этого сегмента. В декабре также зафиксировано уменьшение на 0,1% объема выданных кредитов населению в «Сбере».

Удерживаем умеренно оптимистичный прогноз рынка в долгосрочной перспективе, предполагая к 2026-2027 гг. постепенное понижение доходности длинных облигаций федерального займа с более чем 16% до 9–11%.

Отмечаем компанию «Сэтл Групп» в связи с приобретением ими долговых ценных бумаг компанией «Самолет».

Позитивные новости о выкупе облигаций Самолета на 10 млрд рублей привела к тому, что доходность отдельных выпусков стала ниже, чем у Сэтл Групп, который считается менее рискованным девелопером. История Самолета демонстрирует, что отраслевые компании обладают достаточной ликвидностью и прибылью для погашения долга, а семейная ипотека практически гарантирует стабильный спрос.

Сэтл Групп, девелопер из топ-5 России с долей рынка Санкт-Петербурга в 22%, имеет низкую долговую нагрузку: чистый долг к EBITDA составляет 0,4х. Компания способна погасить весь долг менее чем за полгода при благоприятных обстоятельствах.

Доходность долговых бумаг «Сэтл Групп» с погашением через год составляет 30% годовых. Прогнозируем доход за шесть месяцев, учитывая изменение рыночной стоимости облигаций, приблизительно в размере 18%, более детальную информацию вы можете найти в отчете.

Эмитенты и выпуски

R

Первое коллекторское бюро — крупный цифровой коллектор на российском рынке, занимающий 20% доли. Основу кредитоспособности составляют низкие финансовые риски и крепкий бизнес-профиль. Выпуск ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций с похожим рейтингом. Предполагаемая прибыль по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) составит 12% за полгода.

«Джи-групп» является ведущей девелоперской компанией в Республике Татарстан, занимая 10% рынка и демонстрируя отсутствие чистого долга. Показатели операционной деятельности (рентабельность по EBITDA составляет 28%) незначительно превосходят средние значения отрасли. Прогнозируется получение прибыли свыше 17% за шесть месяцев.

Группа Сэтл — главный застройщик Санкт-Петербурга с долей рынка 22%, а также входит в пятерку лидеров по всей России. Облигации компании попали под распродажу долгов всех девелоперов, хотя риски кажутся малыми.

Рентабельность бизнеса превосходит показатели конкурентов: EBITDA маржа варьируется от 30% до 32%, в то время как у других компаний она составляет 24–26%. Уровень задолженности минимален среди девелоперов второго уровня. Соотношение Чистого Долга к EBITDA равно 0,4x; при благоприятных обстоятельствах компания может ликвидировать всю долговую нагрузку менее чем через полгода, а акционеры – покроют чистый долг компании из полученной дивидендной прибыли. Ожидается доходность в размере от 16% за шесть месяцев.

В российской экономике наблюдается отрицательный чистый долг и положительная динамика роста. По ценным бумагам прогнозируется снижение доходности на 1% за полгода и на 2–2,5% – за год, что связано с такими факторами как выпуск облигаций федерального займа (ОФЗ) с плавающей процентной ставкой, увеличение налогового бремени, сокращение дефицита бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочное прекращение программ льготной ипотеки банками, а также индексы PMI – указывающие на ослабление напряженности на рынке облигаций с фиксированной ставкой.

Высшие учебные учреждения занимают половину российского рынка электросамокатов. Финансовые показатели компании – скорректированные выручка, прибыль и показатель EBITDA – увеличились на 32–34% за девять месяцев текущего года. Соотношение долговой нагрузки к прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации (EBITDA) по итогам третьего квартала составило 1,2х, что свидетельствует о низкой финансовой зависимости; при благоприятном сценарии компания способна полностью рассчитаться по своим обязательствам за год с небольшим.

Структура возврата долга выглядит позитивно: ежегодные выплаты в размере от 4 до 4,5 миллиардов рублей соответствуют примерно 60% годовой прибыли EBITDA согласно нашим ожиданиям. Доходность инвестиций в облигации весьма высока – 30% на срок полтора года; потенциальная прибыль за шесть месяцев может составить около 17%, что является привлекательным предложением.

РЕСО-Лизинг — дочерняя компания страховой компании РЕСО-Гарантия. Это крупная российская автолизинговая компания в секторе, развитие которого характеризуется стабильностью, эффективным бизнесом, низкими финансовыми рисками и поддержкой от РЕСО-Гарантия.

В портфеле РЕСО-Лизинг преобладают (86%) легковые автомобили иностранных марок и грузовики зарубежного производства, стоимость которых увеличивается в условиях девальвации валюты и из-за утилизационного сбора. Последний фактор способствует снижению потерь по портфелю во время экономических спадов, поскольку возрастает оценочная стоимость залогового имущества. Коэффициент достаточности капитала РЕСО-Лизинг (Капитал/Лизинг – Кредиты) достигает впечатляющего значения в 20%, что превосходит показатель Сбера (17%). Потенциальный доход за полгода составляет 18% и также выглядит весьма привлекательно.

Для создания разнообразного портфеля долговых инструментов без необходимости самостоятельного изучения и выбора каждого актива, инвесторам может быть полезна стратегия ДУ «Долгосрочные облигации».

АО УК «БКС» обладает лицензией профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 050-12750-001000 от 10.12.2009, выданной ФСФР без ограничения срока действия. Подробности о реализации АО УК «БКС» деятельности по доверительному управлению можно найти на сайте https://bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», или обратившись в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Тел.: +7 383 210-50-20. Услуги по доверительному управлению оказывает АО УК «БКС». Информацию об УК, в том числе декларацию о рисках и порядок направления обращений (жалоб), можно изучить. https://bcs.ru/am/company/disclosure.Прошлые показатели деятельности организации по управлению ценными бумагами не гарантируют будущую доходность для вкладчиков. Перед передачей денежных средств или ценных бумаг в доверительное управление крайне важно внимательно изучить регламент управления.
Описанные цели инвестиционной стратегии и подходы управляющего не являются подтверждением прибыльности доверительного управления. Более детальную информацию, обязательную к раскрытию для стандартных стратегий доверительного управления, включая сведения о рисках, расходах и условиях договора, можно найти на официальном сайте АО УК «БКС»: https://bcs.ru/am/trust/documents.
Приведенный пример ожиданий инвестора, его инвестиционных целей и драйверов роста носит предположительный характер и не гарантирует уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций. Услуги управляющего не включают открытие банковских счетов и прием вкладов. Деньги, переданные по договору доверительного управления, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».