Тактическое инвестирование в рублевые облигации на среднесрочной перспективе.

Мы придерживаемся оптимистичной оценки долгового рынка Российской Федерации в национальной валюте.

Главное

• Недельная инфляция замедлилась до 0,03% с 0,04% — позитивно.

Министерство финансов России выпускает государственные облигации с плавающей ставкой и облигации федерального займа по постоянной ставке для уменьшения нагрузки на госбумаги.

• Ближайший триггер для рынка — бюджет на 2025 г.

• Прогнозируем сокращение бюджетного дефицита и снижение государственных расходов по сравнению с 2024 годом.

• Доллар к рублю выше 90 — позитивно

Цена на нефть Уральская достигла 75 долларов за баррель, что оказывает умеренное положительное влияние.

• Рублевый инвестиционный портфель на среднесрочную перспективу – передаем Сегеже.

В деталях

Облигации федерального займа демонстрируют устойчивость, невзирая на снижение инфляционных процессов и размещение синдицированного кредита. Еженедельная инфляция вновь снижается, приближаясь к 9% годовых. Тем не менее, показатель остается выше прогнозной инфляции (6,5–7,0%) на конец 2024 года. Замедление кредитования и рост сбережений населения не создают оптимизма на рынке, который ожидает повышения ставки на ближайшем заседании ЦБ 13 сентября.

Алексей Заботкин считает, что регулятору до сих пор нужна более жесткая денежно-кредитная политика в течение 2025 года из-за того, что номинальный спрос опережает производственные возможности. Базовый сценарий еще может измениться в зависимости от новых данных.

В предстоящую осеннюю пору ожидается обнародование данных о бюджете на 2025 год, соответствующих параметрам, объявленным ранее (бюджетный цикл – три года). Прогнозируется сокращение дефицита и государственных расходов по сравнению с текущим годом. Мы сохраняем умеренно позитивный прогноз для рынка в долгосрочной перспективе, поскольку ожидается постепенное снижение доходности долгосрочных ОФЗ до диапазона 9–11% от нынешних более чем 15%

Выделяем Сегежу: серия 002P-05R с высокой YTM 46,6%.Сегежа представила финансовые результаты, которые оказались незначительно лучше прогнозов по прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации (EBITDA): рост составил 27% в годовом исчислении благодаря деятельности на российском рынке. Компания определилась с способом привлечения дополнительного капитала: будет проведено размещение акций среди институциональных инвесторов (SPO). Вместе с тем, стоимость долговых обязательств компании снизилась, поскольку многие эксперты указывали на необходимость увеличения капитала в размере 100 миллиардов рублей, иначе возникнет потребность в реструктуризации задолженности.

По всей видимости, инвесторы облигаций не уверены в способности АФК Система привлечь требуемую сумму. Однако текущая рыночная стоимость активов Системы (50% – МТС, 31% – Ozon, 43% – Элемент, а также контроль над Медси, Степь, Космос групп и другими предприятиями) значительно превышает ее долговые обязательства примерно в 2,5 раза. К тому же, у МТС накопилось более 30 миллиардов рублей дивидендов, предназначенных для Системы и не выплаченных с 2022 года. Привлечение капитала объемом 100 млрд руб. за счет продажи долей активов и выплат от МТС приведет к тому, что соотношение рыночной стоимости активов Системы и ее чистых долгов составит около 2,0х – это существенное улучшение.

Эмитенты и выпуски

ПКБ
Серия БО 001P-04

Первое клиентское бюро – значительная организация в сфере сбора платежей на территории России, занимающая около двадцати процентов рынка. Ее надежность обусловлена минимальными финансовыми рисками и устойчивой бизнес-моделью.

ПКБ БО 001P-04Торговля ведется с доходностью на процент выше облигаций аналогичного кредитного рейтинга; прогнозируем доход от выпуска (изменение стоимости + купонные выплаты + реинвестирование) в размере 12% за полгода.

Сегежа
Серия 002P-05R

Компания «Сегежа» ведет деятельность по заготовке древесины и ее переработке; данный пример основан на выгоде от ослабления курса рубля, а также поддержке со стороны акционера АФК Система. Санкционные ограничения негативно повлияли на компанию: возникла необходимость изменить экспортные направления с европейского рынка на китайский, что повлекло за собой существенное увеличение затрат.

Предполагается уменьшение долга из-за слабой стоимости рубля — такой эффект наблюдался во втором квартале 2023 года, когда EBITDA выросла в три раза.

Прогнозируется снижение доходности до более оптимального уровня — двадцати двух процентов, что на семь пунктов выше показателей выпуска АФК Система; потенциальная прибыль может составить двадцать три процента за полгода и тридцать восемь – за год.

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан – значимая российская организация, предоставляющая услуги автолизинга и функционирующая в отрасли, демонстрирующей высокую устойчивость к экономическим потрясениям. Компания обладает результативной деятельностью и характеризуется незначительными финансовыми рисками. В периоды экономических трудностей стоимость залогового транспорта увеличивается вследствие колебаний курса доллара, что способствует минимизации потерь от лизинговых операций. Показатель рентабельности в 6% относительно активов является наиболее высоким среди компаний, работающих на рынке лизинга и банковского обслуживания.

Задолженность невелика. Предполагаемый YTM составляет 19,9% — предел для первого эшелона среди неквалифицированных инвесторов, ожидаем снижения до уровня РЕСО-Лизинга (19,2%). Возможная прибыль за полгода — 10%, это привлекательно.

Ритейл Бел Финанс (Евроторг)
Серия 001Р-02

Компания занимается привлечением кредитов для белорусского ритейлера Евроторг, который подобен российским сетям X5 Group и Магниту. С долей рынка в Белоруссии 20% у него низкая задолженность, а рентабельность по EBITDA составляет 12%, что не хуже среднего показателя по рынку.

Предполагается снижение доходности выпуска 001Р-02 на 1–2% в течение полугода. Это позволит инвесторам получить прибыль от 9 до 10% за тот же период.

Россия
Список: 26244, 26243, 26240, 26239, 26247.

Чистый долг России отрицательный, экономика развивается.

По прогнозам, доходность может уменьшиться на 1–1,5% в течение полугода и на 3% ежегодно. Это обусловлено рядом факторов: размещение Министерством финансов облигаций с плавающей процентной ставкой (флоатеров), увеличение налогового бремени, сокращение дефицита бюджета к 2025 году по сравнению с 2024 годом, прекращение действия программ льготной ипотеки кредитными организациями и укрепление курса национальной валюты – все это свидетельствует о стабилизации ситуации на рынке облигаций с фиксированной ставкой.

Газпром
Серия Газпром капитал БО-003Р-02

Компания «Газпром» (выступающая гарантом/эмитентом по облигациям) осуществляет добычу газа и нефти, владеет российской системой магистральных газопроводов и обладает исключительным правом экспорта газа посредством трубопроводного транспорта. В 2022 году доходы от реализации природного газа, нефти и сопутствующих товаров составили соответственно 66%, 29% и 5%. Показатель EBITDA был равен 62%, 33% и 5% для этих же категорий продукции. Затраты на добычу газа и нефти находятся среди самых низких в мировом масштабе.

Газпром капитал БО-003Р-02 с эффективной процентной ставкой 21,2% — это высокая ставка для первого эшелона (надежные компании). Купон переменный (ставка ЦБ + 1,25% = 19,25%), выплата происходит ежемесячно с переоценкой каждые семь дней. За полгода потенциальный доход составляет 11%, что выглядит привлекательно.

Разумным выбором для осторожных участников рынка, стремящихся к готовому инвестиционному продукту, станет паевой инвестиционный фонд, «Основа». В его состав включены государственные ценные бумаги и долговые обязательства крупных российских предприятий с высокими кредитными показателями.

R

БКС предоставляет услуги по брокерскому и депозитарному обслуживанию, действуя согласно лицензии № 154-04434-100000 от 10 января 2001 года на осуществление деятельности брокера. Данная лицензия выдана Федеральной службой финансового рынка (ФСФР) и не имеет срока действия. Также компания обладает лицензией № 154-12397-000100 от 23 июля 2009 года на депозитарную деятельность, также выданной ФСФР России без ограничения по сроку её реализации. Дополнительные сведения о компании, перечень предлагаемых услуг, описание рисков и другая необходимая публичная информация, включая ссылку для подачи обращений (жалоб), доступны на сайте bcs.ru/regulatory

Предоставляемые брокерские услуги не включают в себя открытие банковских счетов или прием денежных средств во вклад, а средства, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не защищены страхованием согласно закону Российской Федерации от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Представленная информация не является персональной рекомендацией для инвестиций.

Деятельность по управлению ПИФами выполняет открытое акционерное общество управление инвестиционными фондами «БКС», имеющее лицензию Федеральной службы по финансовым рынкам № 21-000-1-00071 от 25.06.2002. Лицензия бессрочная. Подробности деятельности АО УК «БКС» можно найти на сайте: www.bcs.ru/amИнформация размещается в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», контактная информация: адрес АО УК «БКС» — Российская Федерация, Новосибирск, улица Советская, дом 37; тел.: +7 383 210-50-20.

Этот текст был создан сотрудниками ООО «Компания БКС» (дополнительная информация о компании доступна на сайте bcs.ru/regulatory), используя общедоступные данные. Общество с ограниченной ответственностью «Компания БКС» не берет ответственности за точность и полноту представленной информации, а любые содержащиеся в ней прогнозы нельзя рассматривать как гарантию надежности инвестиций или стабильности доходов от них, связанных со стратегиями управления активами или выбором конкретных финансовых активов. Цена пая может колебаться вверх и вниз; прошлые результаты не являются показателем будущих прибылей; доходность по инвестиционным фондам не гарантирована ни АО УК «БКС», ни государством. Перед приобретением доли необходимо внимательно изучить регламент доверительного управления.

Инвестор самостоятельно оплачивает комиссию брокеру и налоги, установленные законом. Более подробная информация содержится в приложении № 11 к правилам оказания услуг по ценным бумагам ООО «Компания БКС»: bcs.ru/regulatory/additional-archive. Увеличение стоимости пая представлено без учета указанных расходов.