Мы придерживаемся оптимистичного прогноза относительно российского рынка долговых ценных бумаг в рублях и валютных облигаций. В составе инвестиционного портфеля рублевой задолженности мы рекомендуем обратить внимание на бумаги Сегежи.
Главное
• Недельная инфляция замедлилась до 0,03% с 0,04% — позитивно.
Минфин осуществляет выпуск флоатеров и ОФЗ-ПК для уменьшения нагрузки на государственные облигации.
• Ближайший триггер для рынка — бюджет на 2025 г.
• Прогнозируется сокращение дефицита бюджета и государственных затрат по сравнению с показателями 2024 года.
• Доллар к рублю выше 90/$ — позитивно.
• Цена нефти марки Urals достигла отметки в $75 за тонну, что является умеренно благоприятным фактором.
В деталях
В условиях давления курс ОФЗ снижается, не смотря на уменьшение инфляции и выпуск облигаций флоттер-типа.
Еженедельная инфляция вновь снизилась, приблизившись к 9% годовых. Пока показатель остается выше прогнозного — на уровне 6,5–7,0% — значения на конец 2024 года. Замедление темпов кредитования и рост сбережений населения не вызывают оптимизма на рынке, который ожидает повышения ставки на ближайшем заседании ЦБ 13 сентября. По словам Алексея Заботкина, регулятор видит необходимость в большей жесткости денежно-кредитной политики на более длинном горизонте — в течение всего 2025 года в базовом сценарии — на фоне «убежавшего номинального спроса» вперед производственных возможностей.
Тем не менее, данный основной прогноз может измениться и будет зависеть от поступающей информации. Кроме того, осенью ожидается обнародование решения по бюджету на следующий год в соответствии с ранее объявленными параметрами (трехлетний бюджет) и прогнозируется сокращение дефицита бюджета и государственных расходов относительно 2024 года. Мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, поскольку к периоду 2025–2026 годов ожидается постепенное снижение доходности по государственным облигациям с длинным сроком обращения до уровня 9–11% против текущих значений выше 15%.
Выделяем Сегежа 002P-05R с высокой YTM 46,6%
По предварительным данным, Сегежа продемонстрировала результаты по EBITDA несколько превышающие прогнозы: квартальный рост составил 27% благодаря деятельности на российском рынке. Руководство компании выбрало дополнительный выпуск акций (SPO) в качестве способа привлечения капитала. Однако стоимость облигаций снизилась, поскольку эксперты указывали на необходимость увеличения капитала на сумму до 100 миллиардов рублей, иначе возникнет потребность в реструктуризации задолженности.
По-видимому, держатели облигаций не уверены, что АФК Система найдет необходимые средства. Но текущая рыночная стоимость активов Системы (50% — МТС, 31% — Ozon, 43% — Элемент, также контролирует ГК МЕДСИ, Степь, Космос групп) примерно в 2,5 раза превышает ее долг. Кроме того, у МТС накопилось более 30 млрд руб. дивидендов в пользу Системы, не выплаченных с 2022 года. С учетом докапитализации на 100 млрд руб. за счет продажи долей в активах и дивидендов МТС соотношение рыночной стоимости активов и чистого долга Системы составит около 2,0х — существенно.
Эмитенты и выпуски
Сегежа
Серия 002P-05R
Деятельность Сегежи охватывает вырубку леса и переработку древесины. Успех компании обусловлен ослаблением курса национальной валюты и поддержкой со стороны основного акционера, АФК Система. Санкционные ограничения оказали существенное негативное влияние на бизнес – возникла необходимость переориентировать часть продукции с европейского рынка на китайский, что повлекло за собой значительное увеличение операционных расходов.
Предполагается уменьшение финансовой нагрузки из-за падения курса рубля. Данный эффект проявился во II квартале 2023 года, когда EBITDA выросла в три раза. Ожидается снижение доходности до более приемлемых 22%, что на 7% выше показателей АФК Система. Потенциальный доход составит 23% за полгода и 38% за год.
Европлан
Серия 001Р-07
Европлан — крупная российская компания, специализирующаяся на автолизинге. Эта отрасль характеризуется относительной устойчивостью к экономическим потрясениям благодаря эффективной бизнес-модели и низкому уровню финансовых рисков. Стабильность бизнеса обусловлена ростом цен на автомобили (используемые в качестве залога) при девальвации валюты, что минимизирует потери по лизинговым сделкам. Показатель рентабельности активов – 6% — является наилучшим среди компаний финансового сектора. Уровень долговой нагрузки остается умеренным.
Предлагаемый процент по YTM — 19,9%, это максимальное значение для первого эшелона для неопытных инвесторов, ожидаем снижения до уровня аналога РЕСО-Лизинга (19,2%). Возможный доход за полгода составляет 10% — привлекательное предложение.
S
S
S
S
ОФЗ
серия 26243
серия 26240
серия 26239
серия 26247
Россия имеет отрицательный чистый долг и развивающуюся экономику. Ожидается, что доходность падет на 1–1,5% за полгода и на 3% за год. Такое предположение основано на таких факторах, как размещение облигаций с переменным купоном, повышение налогов, более низкий бюджетный дефицит в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочное прекращение льготной ипотеки банками, укрепление рубля. Эти показатели свидетельствуют о снижении напряжённости на рынке облигаций с фиксированным купоном.
ВТБ
Серия СУБ-Т2-1
ВТБ — второй российский банк с качественными активами, прибылью и поддержкой государства (владение 61%+ акций), однако существенно пострадавший от санкций. Агентство АКРА в своем сентябрьском отчете подтверждает отсутствие критической проблемы с капиталом.
Облигации СУБ-Т2-1 являются субординированными и гарантируют выплату купонного дохода без возможности отмены или пересмотра условий в случае санации/временного управления, а также при снижении норматива акционерного капитала ниже 2%. Ожидается повышение стоимости бумаг к моменту начала выплат дивидендов и процентов по бессрочным облигациям. Потенциальная доходность от инвестиций во ВТБ может составить более 30% в годовом исчислении.
Россельхозбанк (РСХБ)
Серия 01Т1
Российский сельскохозяйственный банк (РСХБ) является государственным банком, полностью контролируемым государством. Он заявлен как организация, направляющая усилия на развитие и поддержку аграрного сектора экономики, и ежегодно получает дополнительное финансирование в размере приблизительно 30 миллиардов рублей. За последние пять лет общий объем привлеченных средств составил 150 миллиардов рублей, включая 17 миллиардов рублей, поступивших в январе 2023 года.
Облигация выпуска 01Т1 — бессрочная рублевая ценная бумага с подчинённым статусом, возможность выплаты купонов отложена до решения эмитента и может быть аннулирована при снижении норматива акционерного капитала ниже 5,125%. Прогнозируемая доходность к ближайшему сроку выкупа через 5 лет — 27,7%, а последующие расчеты составляют 15% (ставка купона после первого срока выкупа устанавливается как доходность ОФЗ с десятилетним сроком погашения плюс 2,6%). Справедливый разрыв от рыночной ставки составляет 2,5%, поскольку ликвидность выше, чем у ВТБ. Предполагается восстановление цены облигации после стабилизации ситуации на рынке сильно субординированных ценных бумаг ВТБ.
РЕСО-Лизинг
Серия БО-П-22
РЕСО-Лизинг является лидирующей компанией на стабильном рынке автолизинга, демонстрирующим противоциклический рост в кризисные времена. Снижение курса рубля увеличивает стоимость залога — иномарок и сокращает кредитные потери.
Облигации БО-П-22 торгуются с доходностью 20,9%, что сопоставимо с показателями Балтийского Лизинга при более высоком уровне надежности по всем трем основным факторам риска: деловому, финансовому и акционерному. Ожидается получение прибыли в размере не менее чем 9% за шесть месяцев.
Газпром
Серия Газпром капитал БО-003Р-02
Компания «Газпром» осуществляет добычу природного газа и нефти, владеет российской системой магистральных газопроводов и контролирует экспорт газа по трубопроводной сети. В прошедшем 2022 году доходы от реализации газа составили 66% общего объема выручки, нефтепродуктов – 29%, а остальные поступления принесли 5%. Показатель EBITDA для этих же сегментов равнялся соответственно 62%, 33% и 5%. Затраты на извлечение природного топлива и нефти находятся среди самых минимальных в мировом масштабе.
Выпуск БО-003Р-02 с условной YTM 21,2% характеризуется высокой процентной ставкой среди эшелона самых надежных компаний. Купон переменный (ключевая ставка + 1,25% = 19,25%), выплаты ежемесячные с переоценкой раз в неделю. За полгода ожидаемый доход составляет 10%, что привлекательно.
Портфель с облигациями с переменным купоном (флоатерами) помогает гибко реагировать на рыночные изменения. В стратегии ДУ «Облигации +» на эти инструменты приходится треть общего объема активов. Помимо этого, в состав сформированного портфеля включены российские корпоративные и государственные ценные бумаги.
Еще портфели облигаций:
- Тактические перспективы на среднесрочную динамику российского рынка облигаций. 2 сентября 2024 года.
- Краткосрочная стратегия: инвестиции в валютные облигационные инструменты. Дата: 2 сентября 2024 года
Акционерное общество управляющая компания «БКС». Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 050-12750-001000 от 10.12.2009 года выдана Федеральной службой по финансовым рынками. Без ограничения срока действия. Подробности о деятельности АО УК «БКС» по доверительному управлению доступны на сайте https://bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», а также по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20.
Услуги доверительного управления предоставляет АО УК «БКС». Сведения об управляющей компании, включая описание потенциальных рисков и процедуру подачи обращений (возражений), доступны для ознакомления: https://bcs.ru/am/company/disclosure
Выступления управляющего по управлению ценными бумагами в прошлом не влияют на доход учредителя управления в будущем. Перед тем как перевести деньги и/или ценные бумаги под доверительное управление, необходимо изучить регламент доверительного управления.
Описание основных инвестиционных целей и инвестиционной стратегии не гарантирует доходности доверительного управления. Подробную информацию об обязательных для раскрытия данных стандартных стратегий доверительного управления, рисков, расходов и условиях доверительного управления можно найти на официальном сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents
Приведенный пример ожиданий инвестора относительно его целей инвестирования, факторов роста – это лишь предположение. Он не содержит обещания или гарантий по уровню риска, доходности, результативности управления активами, объему и стабильности затрат, прибылям, защищенности вложений.
Предоставляемые управляющим услуги отличаются от услуг открытия банковских счетов и приема депозитов. Суммы денежных средств, переданные по договору доверительного управления, не застрахованы согласно закону РФ от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках Российской Федерации».