Тактическое позиционирование: среднесрочные облигации в рублях

Поддерживаем оптимистичный настрой по долговому рынку в рублях. В портфеле заменяем ОФЗ 26244 на 26241.

Главное

Еженедельный рост цен на 0,5% — высокий показатель, однако соответствует прогнозам в связи с ослаблением курса рубля.

Министерство финансов практически достигло плана выпуска ОФЗ на текущий год.

Темпы прироста кредитования Сбера замедлились с 3,9% до 2,4% в ноябре — это положительно. Экономика пока остается в зоне роста, если судить по расходам бюджета в декабре.

Влияние геополитических факторов оказывает умеренно отрицательное воздействие на курс рубля, который превысил 100 рублей за доллар.

Цена нефти Уральской марки приблизительно семьдесят долларов за баррель — это без изменений.

Заменяем облигацию ОФЗ 26244 на 26241, оставляя срок обращения неизменным и повышая доходность до момента погашения (YTM).

В деталях

Выручка облигаций федерального займа увеличилась при неопределённости в геополитической ситуации.

Рынок ОФЗ реагирует не только на показатели инфляции, но и на геополитическую обстановку. Информация о ценнике пока неутешительна: за неделю цены увеличились на 0,5%, однако такой рост обусловлен лишь динамикой курса в секторе продовольственных товаров. Кредитование наконец-то начало снижаться: Сбербанк продемонстрировал почти вдвое меньшую скорость увеличения портфеля юридических и физических лиц в ноябре по сравнению с октябрем. Растущий первый портфель замедлился с 3,2% до 2,4%, а второй — с 0,8% до 0,5%.

Замедление кредитования снизит нагрузку на курс рубля, цены и инфляцию. Минфин осуществил второе рекордное размещение ОФЗ на 1 триллион рублей — по нашей оценке, в большей степени административное, чем рыночное.

План по выпуску ОФЗ в 2024 году выполнен на 95 процентов. Сохраняется умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 годам ожидается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.

Удерживая сроки погашения, повышаем прибыль от ОФЗ, заменяя 26244 на 26241.

Срок погашения выпусков 26244 и 26241 почти равен — 5,3 и 5,2 года соответственно. При этом доходность последнего на 0,4% выше, что кажется некорректным, поэтому увеличиваем её с 17,3% до 17,7%.

Эмитенты и выпуски

ПКБ — значительный цифровой технологичный кредитор российского рынка, занимающий 20% его доли. Основой кредитоспособности выступают низкие финансовые риски и устойчивый бизнес-профиль. ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций аналогичного рейтинга. Прогнозируется доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) в размере 12% за полгода.

Джи-групп лидирует среди девелоперов Татарстана с долей рынка в 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность работы компании (EBITDA маржа — 28%) немного превосходит средние показатели отрасли. Предполагается получение прибыли более 17% за полгода.

Группа «Сэтл» — главный застройщик Санкт-Петербурга с долей рынка 22%, также входит в топ-5 России. Облигации компании попали под распродажу долговых бумаг всех застройщиков, хотя риски кажутся минимальными.

Бизнес демонстрирует более высокую прибыльность по сравнению с конкурентами: рентабельность EBITDA составляет 30–32% против 24–26%. Долговая нагрузка среди всех девелоперов второго эшелона минимальна. Чистый долг/EBITDA равен 0,4x. Эмитент способен погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер – весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Предполагается доход 16%+ за полгода.

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. Ожидается снижение доходности на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год в связи с такими факторами, как размещение ОФЗ с переменным купоном, повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI.

Компания ВУШ занимает 50% рынка электросамокатов в России. Выручка, прибыль и EBITDA выросли на 32–34% за девять месяцев 2024 года, а соотношение Чистый Долг/EBITDA на конец третьего квартала 2024 года достигло 1,2 — это низкое значение. В идеальных условиях предприятие может погасить весь долг за 1,2 года.

Расписание погашения долгов благоприятное: ежегодно по 4–4,5 млрд рублей, что согласно прогнозу составит 60% EBITDA в 2024 году. Доходность облигаций очень высокая – 30% за полтора года. Потенциальный доход за полгода – более 17%, это привлекательно.

«ОКЕЙ» — надежный продовольственный ритейлер, получающий выгоду от инфляции и расширяющий долю сети «Да!», магазинов стабильного формата «у дома», до 35% от выручки и EBITDA, остальные сегменты — гипермаркеты менее привлекательны.

После существенного снижения издержек и повышения эффективности в первом полугодии 2024 года услуга включена в портфель. Это позволит показать свободный денежный поток после уплаты процентов по долгу и налогов примерно 8 млрд руб. (12% от чистого долга) во втором полугодии 2024 года. Поможет также сократить долговую нагрузку по показателю Чистый долг/EBITDA до уровня 2,8х в 2024 году. Потенциальный доход за полгода — более 20%, что является привлекательным.

Стратегия ДУ «Долгосрочные облигации» может помочь инвесторам сформировать разно Bonный портфель долговых инструментов без самостоятельного изучения каждого.

Акционерное общество Управление активами «БКС» обладает лицензией профессионального участника рынка ценных бумаг для управления ценными бумагами № 050-12750-001000 от 10 декабря 2009 года. Эту лицензию выдал Федеральный сервис по финансовым рынкам. Срок действия лицензии не ограничен. Более подробную информацию о деятельности АО УК «БКС» в сфере доверительного управления можно найти на сайте: https://bcs.ru/amВ ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20.
Услуги по доверительному управлению предоставляет АО УК «БКС». Информацию об УК, включая декларацию о рисках и порядок направления обращений (жалоб), можно получить . https://bcs.ru/am/company/disclosure.Доходы учредителя управления не зависят от прошлых результатов работы управляющего ценными бумагами. Перед передачей денежных средств и/или ценных бумаг в управление необходимо изучить регламент доверительного управления.
Основные инвестиционные цели стратегии и инвестиционная стратегия управляющего не гарантируют доходность доверительного управления. Подробную информацию о стандартных стратегиях доверительного управления, рисках, расходах и условиях можно найти на официальном сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents.
Пример ожиданий инвестора, его целей и профиля не гарантирует уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов или безопасности инвестиций. Услуги управляющего не связаны с банковскими счетами и вкладами; средства по договору доверительного управления не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».