Стратегия формирования рублевого портфеля облигаций на среднесрочную перспективу.

Поддерживаем оптимистичный прогноз для рынка заемных средств в рублях. В инвестиционном портфеле заменяем «Джи-груп» на облигации с большим сроком погашения, увеличивая средний срок вдвое.

Главное

Инфляция за неделю составила 0,11%, что меньше 0,15% неделей ранее.

Учитывая актуальный курс рубля, ожидаем понижение инфляции в марте.

По информации Сбера, кредитные портфели уменьшились в феврале, и в марте прогнозируется дальнейшее замедление экономической активности.

• Рубль около 85–90 за доллар США — позитивно.

Цена нефти Уральской марки находится на уровне около 62 долларов за баррель – тенденция слабо негативная.

В деталях

Рост цен замедляется из-за укрепления российской валюты.

Длительный период крепкого Падение рубля влияет на недельную инфляцию: показатель в категории свежих овощей и фруктов уменьшился на 0,5% за неделю. Предполагается, что такая тенденция сохранится и может распространиться на другие компоненты инфляции. Согласно информации ЦБ, нерезиденты и управляющие капиталом значительно увеличили покупки на аукционах в феврале – это указывает на приток «независимых/умных» денег на рынок. По данным Сбербанка, портфели кредитов юридических и физических лиц снизились на 0,1% и 0,4% соответственно, что превысило ожидания и позитивно.

В марте предвидится сезонный рост активности. Геополитическая обстановка остается важной и может повлиять на курс рубля, а следовательно, и на инфляцию. В долгосрочной перспективе сохраняется умеренно оптимистичный прогноз для рынка, поскольку к 2026–2027 годам ожидается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%.

Удлиним выпуск Джи-группы, чтобы повысить прибыльность.

Джи-групп — главный девелопер Татарстана с долей рынка более 10% и низкой или очень низкой долговой нагрузкой: показатель Чистый Долг/EBITDA приблизительно равен 1. Эмитент успешно выполнил план за 2024 год, а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) за второе полугодие 2024 года достигла рекордного уровня, несмотря на замедление в отрасли. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа 28%) немного выше, чем средняя по рынку.

Новый выпуск облигаций Джи-групп с двумя годами погашения приносит 27,7% годовой доходности к погашению (YTM), на 3% выше по спреду к ОФЗ по сравнению с более короткой бумагой. Доходность текущей облигации превосходит более чем на 2,5% доходность похожего по кредитоспособности двухлетнего выпуска ЛСР с YTM 24,9%. Предполагаем доход в размере 18% и более 30% за полгода и год. Подробнее в нашей идее « Джи-групп: потенциальный доход до 30% за год».

Эмитенты и выпуски

R

Российские железные дороги — естественный монополист на стабильном рынке железнодорожной инфраструктуры России. Компания владеет рельсами и локомотивами, занимая 99% рынка. Позитивное влияние акционера (100% у Российской Федерации) проявляется в ежегодном субсидировании и докапитализации. Управляемая долговая нагрузка: скорректированный чистый долг/EBITDA 3,2х, при идеальных условиях позволяет погасить долг за 3,2 года.

Новые размещенные выпуски РЖД, вероятно, одни из последних, которые не будут учитывать риск-надбавку для банков, вводимую ЦБ с 1 апреля 2025 года. Новый выпуск РЖД торгуется на 1–2% выше собственной кривой доходности, выпусков Газпрома и других эмитентов с рейтингом AAA. Потенциальный доход за полгода и год может составить 18% и 30% с учетом роста тела облигации из-за уменьшения доходности.

R

Джи-групп является крупнейшим девелопером Татарстана с долей рынка в 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) немного превосходит среднюю по рынку. Предполагается доход в 17% за полгода.

R

Группа «Сэтл» — крупнейший застройщик Санкт-Петербурга с долей рынка 22%, входит в топ-5 России. Облигации группы «Сэтл» вошли в распродажи облигаций всех девелоперов, несмотря на минимальные риски.

Бизнес демонстрирует большую прибыльность по сравнению с конкурентами: показатель EBITDA составляет 30–32%, в то время как у конкурентов — 24–26%. Уровень задолженности минимален среди всех девелоперов второго эшелона. Чистый долг/EBITDA равен 0,4x, что означает возможность погашения всего долга за полгода при идеальных условиях, а акционерами — полного чистой задолженности компании с выплаченных дивидендов. Предполагается доход более 16% за полгода.

R

Европлан – ведущая российская автолизинговая компания, работающая в стабильном секторе с эффективной бизнес-моделью и малыми финансовыми рисками.

Европлан позиционирует свой активный портфель: 85% составляют лизинговые соглашения на легковые и грузовые автомобили иностранного производства. Их стоимость увеличивается из-за роста курса валют в кризисные периоды, а также утильсбора, который снижает убытки по портфелю, так как увеличивает цену залога. Качество активов Европлана оценивается как хорошее, на уровне Сбербанка. Достаточность капитала Европлана по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) составляет 21%, что превосходит показатель Сбера в 17%.

План Европлан 001Р-09 предлагает доходность, превышающую доходность облигаций с рейтингом АА почти на 1%, собственной кривой (на сопоставимом сроке) – на 1,5%, и аналогичный продукт РЕСО-Лизинг – на 1%. Ожидается снижение доходности на 1%+. Прогнозируемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела составит более 18% и 33%.

S

S

S

S

Россия обладает отрицательным чистым долгом и развивающейся экономикой. По оценкам, доходность ожидается на 1% ниже через полгода и на 2–2,5% — через год. Такое прогнозирование основано на показателях: увеличение налогов, уменьшение бюджетного дефицита, замедление кредитования, геополитические факторы и курс рубля, которые свидетельствуют о снижении напряженности рынка облигаций с фиксированным купоном.

Новая технология – компания нефтегазового сектора, занимающаяся производством и обслуживанием насосов для наземной добычи нефти. Компания имеет средний уровень задолженности (2,1х по показателю Чистый долг/EBITDA). Предлагаемый выпуск предоставляет привлекательную доходность к погашению (YTM) во втором эшелоне (рейтинг А) – 27,8% на полтора года, что на 1,5% выше собственной кривой и доходностей других машиностроительных компаний. Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14% – привлекательно.

R

ЛСР, входит в пятерку лидеров среди российских девелоперов и занимает второе место на рынке Санкт-Петербурга (15%). У компании крайне низкая долговая нагрузка – 0,9 по показателю Чистый Долг/EBITDA. Это означает, что ЛСР может погасить весь долг менее чем за год в идеальных условиях. В четвертом квартале 2024 года продажи ЛСР выросли в сравнении с предыдущим кварталом на 60% по рублям и на 50% по метрам – хуже, чем у других девелоперов.

Облигации ЛСР с погашением через полтора года имеют доходность 27% годовых, превышающую собственную кривую на 1–2%, а сопоставимые выпуски других девелоперов — на 1%. Предполагается получение дохода за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30%.

Рыночные решения могут заинтересовать инвесторов. ПИФ «Фонд Консервативный»В состав портфеля входят флотоеры. Привлекательность облигаций с переменным купоном заметно возрастает во время экономической неопределенности: при повышении ключевой ставки стоимость флоатера не так сильно снижается, а при ее понижении растёт быстрее.