Анализ инвестиционной стратегии: краткосрочные рублевые облигации, дата публикации – 11 ноября 2024 года

Позитивный настрой по отношению к долговому рынку в рублях сохраняется, состав портфеля не изменен.

Главное

• Ставка ЦБ — 21%, возможно повышение до 23% в декабре.

• Еженедельная инфляция представляет собой ключевое событие недели; обнародование соответствующих данных перенесено на конец рабочей недели.

• Основные факторы, определяющие ситуацию: предполагаем замедление темпов увеличения кредитного портфеля в октябре по сравнению с сентябрьскими показателями, а индекс деловой активности в промышленности продемонстрировал незначительный рост, что оказывает умеренное негативное воздействие.

Курс рубля около 97 за доллар оказывает негативное влияние на инфляцию.

Цена на нефть Уральская находится примерно на уровне 70 долларов за баррель, что не оказывает значительного влияния.

Обратите внимание на ВУШ, Сэтл и Джи-группы с небольшим долгом.

В деталях

Центральный банк сохраняет строгий тон, а служба статистики запутывает участников рынка. Банк России в опубликованном «Резюме» высказал приверженность жесткой денежно-кредитной политике и сохранил устремленность к повышению ставки. Сохранение ключевой ставки в декабре возможно при существенном замедлении инфляции и дополнительных факторах для возвращения ее к цели. ЦБ подчеркнул, что вероятность повышения ставки высока, но не предопределена. Кирилл Тремасов, советник председателя ЦБ, отметил, что шаг изменения ключевой ставки в 1% — минимально возможный. Публикация данных по инфляции перенесена на вечер пятницы.

Удерживаем умеренно оптимистичный прогноз на долгосрочном рынке, полагая, что к 2026-2027 гг. доходность долгосрочных ОФЗ снизится от 17% свыше до 9-11%.

В связи со снижением стоимости плавающих облигаций, отдаем предпочтение компаниям второго уровня надежности, отличающимся умеренной задолженностью. Даже самые стабильные флоатеры подвержены корректировке. Это обусловлено проблемами с ликвидностью – оттоком средств из инвестиционных фондов – и увеличением разницы между процентными ставками по облигациям и доходностью банковских вкладов, что связано с финансовыми трудностями некоторых компаний с высокой долговой нагрузкой. Рекомендуем обратить внимание на бумаги эмитентов второго уровня с фиксированной выплатой процентов и ожидаемой доходностью к погашению (YTM) 30–34%.

Компания «Сэтл Групп» является ведущим застройщиком Санкт-Петербурга, занимая долю рынка в размере 22%, входит в пятерку крупнейших компаний России. Она отличается низким уровнем операционных и финансовых рисков. Кроме того, соотношение Чистый Долг/EBITDA у «Сэтл Групп» составляет всего 0,4x – наилучший показатель среди застройщиков второго уровня.

Компания ВУШ занимает 50% рынка электросамокатов в России, а ее долг по итогам первого полугодия 2024 года составил 2х, более 60% под фиксированную ставку. Ожидается, что этот показатель снизится до 1х к третьей четверти 2024 года из-за сезонного пика спроса.

Джи-групп является крупнейшим девелопером Татарстана с долей рынка 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) у эмитента несколько выше, чем в среднем по рынку. Ожидается, что за полгода доход превысит 15%.

Эмитенты

ПКБ — значительный участник цифрового рынка России с двадцатипроцентным рыночным сегментом. Компания отличается низкими финансовыми рисками и надежной деловой репутацией, что служит основой её кредитоспособности.

Выпуск ПКБ БО 001P-04 Инструмент приносит доход, сопоставимый с облигациями аналогичного рейтинга. Предполагаемый доход от выпуска (переоценка основного капитала + купонный доход + реинвестирование) составляет 12% за шесть месяцев.

Джи-групп — главный девелопер Татарстана с долей рынка 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа 28%) выше средней по рынку. Ожидаем доход более 17% за полгода.

Группа «Сэтл» — лидер рынка недвижимости Петербурга с долей 22%, занимает место в пятерке крупнейших девелоперов России. Акции компании подверглись распродаже наряду с облигациями других застройщиков, хотя риски кажутся минимальными.

Рентабельность бизнеса превышает показатели конкурентов: EBITDA составляет 30–32% против 24–26%, демонстрируемых другими участниками рынка. Уровень долговой нагрузки минимален среди компаний второго эшелона, соотношение Чистый Долг/EBITDA равно 0,4x. При благоприятном развитии событий компания способна ликвидировать всю задолженность в течение полугода, а акционеры – покроют чистые финансовые обязательства компании с помощью выплат дивидендов. Ожидается доходность более чем 14% за шесть месяцев.

В российской экономике наблюдается отсутствие чистого долга и положительная динамика развития. По оценкам экспертов, ожидается снижение доходности по ценным бумагам на 1% в течение полугода и на 2–2,5% – за год, поскольку ряд факторов (выпуск облигаций с плавающей процентной ставкой, увеличение налоговой нагрузки, сокращение дефицита бюджета к 2025 году относительно 2024 года, преждевременное прекращение программ льготного ипотечного кредитования банками, индексы PMI свидетельствующие об ослаблении напряженности на рынке облигаций с фиксированной ставкой) указывают на стабилизацию ситуации.

ВУШ занимает 50% рынка электросамокатов в России и имеет низкий долг на начало 2024 года — 2х, более 60% под фиксированную ставку. Ожидается снижение долга до 1х к III кварталу 2024 года из-за самого сильного сезона. График погашения долга благоприятный: по 4–4,5 млрд руб. в год, что составляет 80% от EBITDA за 2024 г. Потенциальный доход за полгода — 17%+ — привлекательно.

«О’Кей» — устойчивый продовольственный ритейлер, получающий прибыль от инфляции и увеличивающий долю стабильного формата магазинов у дома «Да!» до 35% от выручки и EBITDA. Остальное — менее привлекательный сегмент гипермаркетов.

Компания была добавлена в инвестиционный портфель после заметного снижения операционных расходов и повышения эффективности работы в первом полугодии 2024 года, что позволит генерировать свободный денежный поток (после уплаты процентов по кредитам и налогов) приблизительно в размере восьми миллиардов рублей – это составляет двенадцать процентов от общего объема задолженности. Это также поможет уменьшить отношение чистого долга к прибыли до вычета налогов и процентов (EBITDA) примерно до 2,8x к концу года. Инвестиционная привлекательность оценивается как высокая – потенциальная доходность превышает семнадцать процентов.

Стратегия поможет инвесторам сформировать разнообразный портфель облигаций без индивидуального изучения каждого инструмента. ДУ «Долгосрочные облигации».

Акционерское общество управления капиталом «БКС». Лицензия на осуществление деятельности по управлению бумажными ценностями № 050-12750-001000 от 10 декабря 2009 года, выданная Федеральной службой финансового рынка. Срок действия не ограничен. Детальную информацию о работе АО УК «БКС» в сфере доверительного управления можно получить на веб-сайте: https://bcs.ru/am, через новостную ленту общества с ограниченной ответственностью «Интерфакс-ЦРКИ», а также непосредственно у АО УК “БКС” по адресу: Российская Федерация, город Новосибирск, улица Советская, дом 37. Контактный телефон: +7 383 210-50-20.
Услуги доверительного управления предоставляет АО УК «БКС». Информация об управляющей компании, включая описание потенциальных рисков и процедуру подачи обращений (жалоб), доступна: https://bcs.ru/am/company/disclosure.События прошлого не влияют на будущие доходы учредителя.
Перед передачей средств и/или ценных бумаг в управление необходимо изучить регламент.
Основные инвестиционные цели и стратегия управляющего не гарантируют доходности. Более подробную информацию о рисках, расходах, условиях и обязательных сведениях для стандартных стратегий доверительного управления можно найти на сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents.
Пример ожиданий инвестора относительно доходности, его инвестиционных целей и факторов роста носит иллюстративный характер. Он не является обещанием или гарантией уровня риска, прибыльности, эффективности управления активами, размера и стабильности затрат, доходов, сохранности вложений.
Деятельность управляющего не включает предоставление услуг по открытию банковских счетов и размещению депозитов; денежные средства, переданные согласно договору доверительного управления, не застрахованы законом Российской Федерации от 23 декабря 2003 года №177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».